A foice do aumento de juros do Banco do Japão, por que foi a primeira a atingir o Bitcoin?

Autor: David, Deep Tide TechFlow

15 de dezembro, o Bitcoin caiu de 90.000 dólares para 85.616 dólares, uma queda de mais de 5% em um único dia.

Nesse dia, não houve grandes quebras ou eventos negativos, e os dados on-chain também não indicam uma pressão de venda anormal. Se apenas olharmos as notícias do mercado de criptomoedas, é difícil encontrar uma razão “razoável”.

Mas no mesmo dia, o preço do ouro era de 4.323 dólares por onça, caindo apenas 1 dólar em relação ao dia anterior.

Uma caiu 5%, a outra quase não se moveu.

Se o Bitcoin realmente é o “ouro digital”, uma ferramenta de hedge contra a inflação e a depreciação da moeda fiduciária, seu desempenho diante de eventos de risco deveria se assemelhar mais ao do ouro. Mas desta vez, seu movimento parece mais com as ações de tecnologia de alta Beta no Nasdaq.

O que está impulsionando essa queda? A resposta pode estar em Tóquio.

Efeito borboleta em Tóquio

19 de dezembro, o Banco do Japão realizará uma reunião de política monetária. O mercado espera que ele aumente a taxa de juros em 25 pontos base, elevando a taxa de política de 0,5% para 0,75%.

0,75% pode parecer pouco, mas é a maior taxa de juros dos últimos 30 anos no Japão. Em mercados de previsão como Polymarket, os traders atribuem uma probabilidade de 98% para esse aumento.

Por que uma decisão de um banco central em Tóquio pode fazer o Bitcoin cair 5% em 48 horas?

Isso começa com algo chamado “arbitragem de iene”.

Na verdade, a lógica é simples:

As taxas de juros no Japão permanecem próximas de zero ou até negativas há muito tempo, e emprestar ienes quase não custa nada. Assim, fundos de hedge globais, gestores de ativos e mesas de negociação emprestam grandes quantidades de ienes, trocam por dólares e compram ativos com maior retorno, como títulos do Tesouro dos EUA, ações americanas ou criptomoedas.

Desde que o retorno desses ativos seja maior que o custo do empréstimo em ienes, a diferença de juros é lucro.

Essa estratégia existe há décadas, com escala tão grande que é difícil de quantificar com precisão. Estimativas conservadoras apontam para alguns trilhões de dólares, e considerando derivativos, analistas acreditam que pode chegar a dezenas de trilhões.

Ao mesmo tempo, o Japão possui uma condição especial:

É o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, com 1,18 trilhão de dólares em títulos americanos.

Isso significa que mudanças no fluxo de capital do Japão podem afetar diretamente o mercado de títulos mais importante do mundo, influenciando a precificação de todos os ativos de risco.

Agora, quando o Banco do Japão decide aumentar a taxa de juros, a lógica subjacente desse jogo é abalada.

Primeiro, o custo de emprestar ienes aumenta, reduzindo o espaço de arbitragem; mais complicado ainda, a expectativa de aumento de juros impulsiona a valorização do iene, e essas instituições inicialmente tomaram empréstimos em ienes, trocaram por dólares para investir;

Agora, para pagar as dívidas, precisam vender ativos denominados em dólares e trocar por ienes. Quanto mais o iene valorizar, mais ativos eles terão que vender.

Essa “venda forçada” não escolhe momento nem ativo. O que tiver maior liquidez e for mais fácil de liquidar, é o que será vendido primeiro.

Por isso, é fácil imaginar que o Bitcoin, com sua negociação 24 horas, sem limites de alta ou baixa, e com uma profundidade de mercado relativamente rasa em comparação às ações, é frequentemente o primeiro a ser atingido.

Analisando a linha do tempo das últimas vezes que o Banco do Japão aumentou juros, essa hipótese é parcialmente confirmada pelos dados:

A última foi em 31 de julho de 2024. Após o BOJ anunciar um aumento para 0,25%, o iene se valorizou de 160 para abaixo de 140 em relação ao dólar, e o BTC caiu de 65.000 dólares para 50.000 dólares na semana seguinte, uma queda de aproximadamente 23%, evaporando cerca de 60 bilhões de dólares em valor de mercado.

De acordo com análises on-chain de vários especialistas, nas últimas três vezes que o Banco do Japão elevou juros, o Bitcoin recuou mais de 20%.

Embora os pontos de início e fim e os períodos variem, a direção é altamente consistente:

Cada vez que o Japão aperta sua política monetária, o BTC é o mais afetado.

Portanto, acredito que o que aconteceu em 15 de dezembro é, essencialmente, uma “corrida antecipada”. Antes mesmo do anúncio de 19, o capital já começou a se retirar.

Naquele dia, o fluxo líquido de saída de ETFs de Bitcoin nos EUA foi de 3,57 bilhões de dólares, a maior em duas semanas; em 24 horas, mais de 600 milhões de dólares em posições alavancadas de criptomoedas foram liquidadas.

Provavelmente, isso não é uma reação de investidores de varejo em pânico, mas uma cadeia de liquidações de operações de arbitragem.

O Bitcoin ainda é o ouro digital?

No texto anterior, expliquei o mecanismo da arbitragem de iene, mas há uma questão que ainda não foi respondida:

Por que o BTC é sempre o primeiro a ser prejudicado e vendido?

Uma explicação comum é que o BTC tem “boa liquidez e negociações 24 horas”, o que é verdade, mas não é suficiente.

A verdadeira razão é que, nos últimos dois anos, o BTC foi reprecificado: ele deixou de ser um “ativo alternativo” independente do sistema financeiro tradicional e passou a fazer parte da exposição ao risco da Wall Street.

Em janeiro do ano passado, a SEC dos EUA aprovou o ETF de Bitcoin à vista. Foi um marco que a indústria de criptomoedas aguardava há uma década, e gigantes de gestão de ativos como BlackRock e Fidelity, com trilhões sob gestão, finalmente puderam incluir o BTC de forma regulamentada nas carteiras de seus clientes.

O fluxo de capital realmente aumentou. Mas veio uma mudança de identidade: quem detém BTC mudou.

Antes, quem comprava BTC eram players nativos de criptomoedas, investidores de varejo e algumas famílias de escritórios de investimento mais agressivas.

Agora, quem compra são fundos de pensão, fundos de hedge e modelos de alocação de ativos. Essas instituições também possuem ações americanas, títulos do Tesouro e ouro, gerenciando “orçamento de risco”.

Quando a carteira geral precisa reduzir riscos, elas não vendem apenas BTC ou ações, mas reduzem posições proporcionalmente.

Dados mostram essa relação de dependência.

No início de 2025, a correlação de 30 dias entre BTC e o Nasdaq 100 atingiu 0,80, o nível mais alto desde 2022. Em comparação, antes de 2020, essa correlação ficava entre -0,2 e 0,2, sendo considerada praticamente nula.

Mais importante ainda, essa correlação aumenta significativamente em períodos de pressão de mercado.

Março de 2020, com a queda pela pandemia; 2022, com o Federal Reserve elevando agressivamente as taxas; início de 2025, com preocupações tarifárias… Sempre que o sentimento de proteção aumenta, a ligação entre BTC e ações americanas se intensifica.

Durante pânico, as instituições não distinguem “é um ativo de criptomoeda” ou “é uma ação de tecnologia”, elas olham apenas para uma etiqueta: exposição ao risco.

Isso levanta uma questão desconfortável: a narrativa do ouro digital ainda é válida?

Se olharmos para o longo prazo, o ouro subiu mais de 60% desde 2025, sendo o melhor desempenho anual desde 1979; o BTC, no mesmo período, recuou mais de 30% de seu pico.

Ambos são considerados ativos de hedge contra a inflação e a depreciação da moeda fiduciária, mas, sob o mesmo ambiente macroeconômico, seguiram curvas completamente opostas.

Isso não significa que o valor de longo prazo do BTC esteja em questão; sua taxa de retorno anual composta de cinco anos ainda supera amplamente o do S&P 500 e do Nasdaq.

Mas, neste momento, sua lógica de precificação de curto prazo mudou: é um ativo de risco de alta volatilidade e Beta elevado, e não uma ferramenta de proteção.

Compreender isso é fundamental para entender por que um aumento de 25 pontos base pelo Banco do Japão pode fazer o BTC cair milhares de dólares em 48 horas.

Não porque investidores japoneses estejam vendendo BTC, mas porque, com o aperto da liquidez global, as instituições reduzem suas exposições ao risco seguindo a mesma lógica, e o BTC é justamente o elo mais volátil e mais fácil de liquidar dessa cadeia.

O que acontecerá em 19 de dezembro?

Ao escrever este artigo, faltam dois dias para a reunião do Banco do Japão.

O mercado já considera o aumento de juros como um fato consumado. A taxa de títulos do governo de 10 anos do Japão subiu para 1,95%, o maior em 18 anos. Em outras palavras, o mercado de títulos já precificou antecipadamente a expectativa de aperto.

Se o aumento de juros já está totalmente esperado, ainda haverá impacto no dia 19?

A experiência histórica mostra que sim, mas a intensidade depende da linguagem usada.

O impacto da decisão do banco central nunca é apenas o número em si, mas o sinal que ela transmite. Mesmo um aumento de 25 pontos base, se o governador do BOJ, Ueda, disser na coletiva que “avaliará com cautela com base nos dados futuros”, o mercado vai respirar aliviado;

Se ele disser “a pressão inflacionária persiste, não excluindo um aperto adicional”, isso pode ser o início de uma nova rodada de vendas.

Atualmente, a inflação no Japão está em torno de 3%, acima da meta de 2% do BOJ. O mercado não está preocupado com esse aumento de juros em si, mas se o Japão está entrando em um ciclo de aperto contínuo.

Se a resposta for sim, a desestruturação da arbitragem de iene não será um evento único, mas um processo que pode durar meses.

Por outro lado, alguns analistas acreditam que desta vez pode ser diferente.

Primeiro, as posições especulativas em iene já mudaram de net short para net long. A forte queda de julho de 2024 foi, em parte, por causa da surpresa do mercado, que ainda tinha muitas posições vendidas em iene. Agora, a direção das posições virou, e há pouco espaço para uma valorização inesperada.

Segundo, os rendimentos dos títulos japoneses subiram por mais de meio ano, de 1,1% no início do ano para quase 2% agora. Em certo sentido, o mercado já “aumentou juros por conta própria”, e o BOJ apenas reconhece a realidade.

Terceiro, o Federal Reserve cortou juros recentemente em 25 pontos base, e a direção geral da liquidez global é de afrouxamento. O Japão está contraindo, mas, se a liquidez do dólar for suficiente, pode parcialmente contrabalançar a pressão sobre o iene.

Esses fatores não garantem que o BTC não caia, mas podem indicar que a queda desta vez não será tão extrema quanto nas ocasiões anteriores.

Com base no histórico de movimentos após as últimas aumentos do BOJ, o BTC geralmente encontra fundo uma a duas semanas após a decisão, entrando em consolidação ou recuperação. Se esse padrão ainda se mantiver, o final de dezembro e o início de janeiro podem ser os períodos de maior volatilidade, mas também uma oportunidade de se posicionar após uma liquidação excessiva.

Aceitação e influência

Resumindo a cadeia lógica apresentada anteriormente:

Aumento de juros do BOJ → Liquidação da arbitragem de iene → Aperto global de liquidez → Redução de posições por parte das instituições → BTC, como ativo de alta Beta, é o mais vendido primeiro.

Nessa cadeia, o BTC não fez nada de errado.

Ele apenas foi colocado em uma posição que não consegue controlar, na ponta da cadeia de transmissão da liquidez macro global.

Você pode não aceitar, mas essa é a nova normalidade na era dos ETFs.

Antes de 2024, as variações do BTC eram principalmente impulsionadas por fatores nativos de criptomoedas: ciclos de halving, dados on-chain, dinâmicas de exchanges, notícias regulatórias. Nessa época, sua correlação com ações e títulos era muito baixa, e, em certa medida, ele realmente se comportava como uma “classe de ativos independente”.

Após 2024, Wall Street entrou.

O BTC passou a fazer parte do mesmo framework de gestão de risco de ações e títulos. Sua estrutura de detentores mudou, e sua lógica de precificação também.

O valor de mercado do BTC disparou, de alguns trilhões de dólares para 1,7 trilhão. Mas isso trouxe um efeito colateral: sua imunidade a eventos macro desapareceu.

Uma frase do Fed ou uma decisão do BOJ podem fazer o preço oscilar mais de 5% em poucas horas.

Se você acredita na narrativa do “ouro digital” como refúgio em tempos turbulentos, o desempenho de 2025 pode ser decepcionante. Pelo menos nesta fase, o mercado não o está precificando como ativo de proteção.

Talvez seja apenas uma disfunção temporária. Talvez a institucionalização ainda esteja no começo, e, quando a proporção de alocação se estabilizar, o BTC reencontrará seu ritmo. Talvez o próximo ciclo de halving reafirme a dominância dos fatores nativos de criptomoedas…

Mas, até lá, se você possui BTC, precisa aceitar uma realidade:

Você também está exposto ao fluxo de liquidez global. Algo que acontece numa sala de reuniões em Tóquio pode decidir seu saldo na próxima semana mais do que qualquer indicador na blockchain.

Essa é a consequência da institucionalização. Quanto ela vale, cada um decide por si.