Hyperliquid lançou um mecanismo de garantia de portfólio, uma grande atualização no mercado de derivativos on-chain. Este mecanismo já trouxe um incremento superior a 7 trilhões de dólares ao mercado financeiro tradicional, e agora, transplantado para a cadeia, pode se tornar um ponto de virada para atrair capital institucional e aumentar a eficiência de capital. Este artigo é baseado no texto de Jaleel e outros autores.
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Índice deste artigo

• O que é o Portfolio Margin do Hyperliquid
• Como o Portfolio Margin salvou o mercado de derivativos tradicionais
• O que isso significa para o mercado de derivativos on-chain

Esta é uma das atualizações mais importantes do Hyperliquid a longo prazo. As atualizações de vários protocolos DeFi e Perp DEX no mercado de criptomoedas têm, na verdade, buscado resolver o mesmo problema: como fazer com que fundos limitados gerem maior liquidez.

O mercado de derivativos do setor financeiro tradicional tinha uma solução extremamente eficaz: o Portfolio Margin (Margem de Portfólio). Este mecanismo já trouxe um incremento superior a 7 trilhões de dólares ao mercado de derivativos tradicionais, mudando completamente as regras do jogo para os traders institucionais.

E agora, o Hyperliquid trouxe isso para a cadeia. Em tempos de liquidez restrita, isso pode ser um ponto de virada para o renascimento do mercado de derivativos on-chain.

O que é o Portfolio Margin do Hyperliquid

Vamos começar com a mudança mais óbvia.

No passado, na maioria das CEX e Perp DEX, diferenciávamos entre “conta de spot”, “conta de contratos”, “conta de empréstimos” etc., cada uma com seu próprio método de cálculo. Mas, após a implementação do Portfolio Margin no Hyperliquid, essas contas não precisam mais ser diferenciadas.

Com o mesmo fundo, você pode manter uma posição de spot e, ao mesmo tempo, usar como garantia para contratos. Se o saldo disponível na hora de fazer uma ordem não for suficiente, o sistema automaticamente verifica se há ativos elegíveis na sua conta e, dentro de limites de segurança, empresta o valor necessário para completar a operação, quase sem perceber.

Ainda melhor, o “dinheiro ocioso” na conta também será automaticamente remunerado.

Em uma conta com Portfolio Margin, desde que um ativo seja passível de empréstimo e não esteja sendo negociado ou utilizado como garantia no momento, o sistema automaticamente o considera como fornecimento de fundos, começando a pagar juros com base na taxa de utilização atual. A maioria dos DEX HIP-3 será incluída no cálculo de garantia de portfólio, sem necessidade de depositar ativos em pools de empréstimo separados ou alternar entre diferentes protocolos com frequência.

Com o HyperEVM, esse mecanismo abre ainda mais possibilidades: no futuro, mais protocolos de empréstimo on-chain poderão ser integrados, e as novas categorias de ativos e derivativos do HyperCore também suportarão o garantia de portfólio. Todo o ecossistema está se tornando um sistema orgânico.

Naturalmente, a forma de liquidação também mudou.

O Hyperliquid não mais define limites de liquidação para posições individuais, mas monitora o estado de segurança de toda a conta. Desde que o valor de spot, as posições de contrato e as relações de empréstimo somados atendam aos requisitos mínimos de manutenção, a conta é considerada segura. Pequenas oscilações de curto prazo em uma posição não dispararão liquidações imediatamente; somente quando a exposição de risco total da conta ultrapassar um limite, o sistema intervirá.

Claro, na fase pré-alpha atual, o Hyperliquid também é bastante conservador. Os ativos emprestáveis, garantias disponíveis e limites de cada conta têm restrições, e ao atingir esses limites, o sistema volta ao modo normal. Atualmente, apenas USDC pode ser emprestado, e o HYPE é o único ativo de garantia. Na próxima fase, serão adicionados USDH como ativo de empréstimo e BTC como garantia. Mas essa fase é mais adequada para contas pequenas se familiarizarem com o processo, e não para estratégias de grande escala.

Antes de discutir a importância da atualização do Portfolio Margin no Hyperliquid, precisamos revisitar o que esse mecanismo significou para o mercado financeiro tradicional e seu impacto, para entender por que essa é uma das maiores atualizações de longo prazo do Hyperliquid.

Como o Portfolio Margin salvou o mercado de derivativos tradicionais

A quebra de 1929 foi uma das falências sistêmicas mais conhecidas antes da crise financeira de 2008.

Nos anos 1920, os EUA viviam um período de prosperidade pós-guerra e rápida industrialização. Automóveis, eletricidade, aço, rádio — quase todos os setores emergentes mostraram o brilho da época. A bolsa se tornou a forma mais direta de participação na prosperidade, e o uso de alavancagem era possivelmente mais comum do que hoje.

Na época, uma prática comum ao comprar ações era o “on margin”. Você não precisava pagar o valor total, apenas cerca de 10% em dinheiro, enquanto o restante era emprestado pelo corretor. O problema era que essa alavancagem quase não tinha limites ou regulamentação uniforme. Bancos, corretoras e agentes financeiros estavam interligados, com empréstimos em camadas, muitos dos quais eram empréstimos de curto prazo de outras fontes. Por trás de uma ação, podia haver várias camadas de dívida.

A partir da primavera e verão de 1929, o mercado já apresentava oscilações violentas, e alguns fundos começaram a retirar-se silenciosamente. Mas a maioria ainda acreditava: “Isso é apenas uma correção saudável. A economia americana é forte, a indústria está expandindo, a produção crescendo, como poderia a bolsa realmente quebrar?”

Porém, o colapso era imprevisível. Em 24 de outubro de 1929, o mercado abriu com uma pressão de venda sem precedentes. Os preços despencaram rapidamente, e os corretoras começaram a exigir margens adicionais das contas de garantia. Para os investidores, era difícil atender a esses requisitos. Assim, houve uma onda de liquidações forçadas, que empurrou os preços ainda mais para baixo, acionando mais liquidações.

Essa cadeia de reações fez o mercado perder o controle, com os preços sendo perfurados camada por camada sem resistência.

Diferentemente de 2008, em 1929 não houve uma única instituição emblemática como o “Lehman Brothers” que quebrou; foi o sistema de financiamento como um todo que entrou em colapso. A queda dos preços das ações se propagou rapidamente para as corretoras, depois para os bancos. Estes, por sua vez, fecharam devido a perdas em títulos e corridas bancárias, levando empresas a perderem fontes de financiamento, cortarem empregos e fecharem fábricas. O colapso da bolsa não parou no sistema financeiro, mas arrastou a economia americana para uma Grande Depressão que durou anos.

Nesse contexto, os reguladores passaram a temer quase instintivamente o uso de alavancagem. Para aqueles que viveram a crise, a única solução confiável era simplesmente restringir a capacidade de empréstimo de todos.

Assim, em 1934, o governo dos EUA criou um quadro regulatório centrado na “limitação de alavancagem”, impondo requisitos mínimos de margem. Como muitas regulações, essa política tinha boas intenções, mas era excessivamente simplista, acabando por sufocar a liquidez. Pode-se dizer que, desde então, o mercado de derivativos dos EUA permaneceu com “correntes” por um longo período.

Essa restrição só foi realmente revista na década de 1980.

Com o rápido desenvolvimento de futuros, opções e derivativos de taxa de juros, os traders institucionais deixaram de usar apenas posições simples, passando a usar hedge, arbitragem, estratégias de spread e combinações. Essas estratégias, por sua natureza, são de baixo risco e baixa volatilidade, mas dependem de alta rotatividade para gerar lucro. Sob essas restrições, a eficiência de capital era extremamente baixa. Se continuasse assim, o crescimento do mercado de derivativos teria um teto muito baixo.

Foi nesse contexto que a Chicago Mercantile Exchange (CME) deu um passo decisivo em 1988, implementando o mecanismo de Portfolio Margin.

O impacto na estrutura do mercado foi imediato. Segundo estatísticas posteriores, o mecanismo de Portfolio Margin trouxe ao mercado de derivativos um incremento de pelo menos 7,2 trilhões de dólares.

Esse valor é imenso — hoje, o valor total de mercado das Criptomoedas não chega a 3 trilhões de dólares.

O que isso significa para o mercado de derivativos on-chain

Agora, o Hyperliquid trouxe esse mecanismo para a cadeia. É a primeira vez que o Portfolio Margin realmente entra no mercado de derivativos on-chain.

O primeiro impacto é a melhora significativa na eficiência de capital de fundos criptográficos. Com o sistema de Portfolio Margin, o mesmo fundo pode suportar mais operações e estratégias mais complexas.

Mas o mais importante é que essa mudança permite que uma grande categoria de instituições que antes só operava no setor financeiro tradicional veja mais possibilidades na cadeia. Como mencionado anteriormente, o que a maioria dos provedores profissionais de liquidez e instituições valoriza não é o lucro de uma única operação, mas a eficiência do uso do capital ao longo do tempo.

Se um mercado não suporta garantia de portfólio, suas posições de hedge serão consideradas posições de alto risco, com alta ocupação de margem, e o retorno será difícil de competir com plataformas tradicionais. Assim, mesmo que tenham interesse no mercado on-chain, será difícil para esses fundos investir em grande escala.

Por isso, na estrutura financeira tradicional, o Portfolio Margin é considerado uma “base” para plataformas de derivativos. Com ele, as instituições podem sustentar liquidez de longo prazo e estratégias institucionais. A atualização do Hyperliquid, na essência, visa atrair esses fundos e instituições tradicionais.

Quando esses fundos entram no mercado, o impacto vai além do aumento do volume de negociações. Uma mudança mais profunda é na estrutura do mercado: aumento de posições de hedge, arbitragem e market making, maior profundidade de mercado, spreads menores e maior resiliência em condições extremas.

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