JPMorgan volta a lançar água fria: o mercado de stablecoins de trilhões de dólares até 2028 pode ser difícil de alcançar

Global banking giant JPMorgan recentemente voltou a adotar uma postura cautelosa em relação às perspetivas de crescimento do mercado de stablecoins. A equipa de analistas da instituição reiterou que, até 2028, o valor de mercado global de stablecoins deverá atingir aproximadamente 500 mil milhões a 600 mil milhões de dólares, muito abaixo das previsões otimistas de outras entidades do mercado, que apontam para 2 biliões a 4 biliões de dólares. A lógica central reside no facto de que, atualmente, a procura por stablecoins é principalmente impulsionada por atividades de negociação de criptomoedas, e que a expansão dos cenários de pagamento, devido ao aumento da velocidade de circulação e à forte concorrência de depósitos tokenizados por bancos e de moedas digitais de bancos centrais, não irá linearmente elevar o valor total de mercado. Esta perspetiva revela uma divergência fundamental entre as instituições financeiras tradicionais e o mundo nativo de criptomoedas na avaliação do futuro do ecossistema de ativos digitais.

Lógica de pessimismo: por que razão a JPMorgan e as previsões de biliões divergem

A análise da JPMorgan não é uma ideia repentina, mas sim uma reafirmação da sua visão habitual. Liderada pelo diretor-geral Nikolaos Panigirtzoglou, a equipa de analistas no seu relatório mais recente indica que, embora o mercado de stablecoins tenha registado um crescimento significativo até 2025, com um aumento de cerca de 100 mil milhões de dólares, ultrapassando a barreira dos 300 mil milhões de dólares, a estrutura de crescimento revelou os seus principais impulsionadores. Entre eles, o USDT da Tether e o USDC da Circle representam a maior parte do incremento, beneficiando principalmente do comércio de derivados de criptomoedas, de empréstimos DeFi e da gestão de fundos ociosos de investidores de risco em criptomoedas.

Os analistas consideram que este padrão reforça a sua avaliação de longo prazo: as stablecoins continuam a ser essencialmente “equivalentes de dinheiro” dentro do ecossistema de criptomoedas, e o seu crescimento deverá acompanhar a expansão do valor de mercado global de criptomoedas, sem ultrapassá-lo de forma explosiva. Assim, fixaram a previsão de mercado para 2028 entre 500 mil milhões e 600 mil milhões de dólares, tendo já, em maio de 2025, considerado a previsão de 1 bilião de dólares de outros como “excessivamente otimista”. Esta postura conservadora resulta de uma definição restrita das funções das stablecoins — que primeiro e acima de tudo são instrumentos de negociação, não protagonistas de uma revolução nos pagamentos.

Paradoxo das aplicações de pagamento: velocidade de circulação ou inimiga do valor de mercado

Um equívoco comum no mercado é pensar que, quanto mais difundidas forem as stablecoins no setor de pagamentos, maior será o seu valor de mercado total. A análise da JPMorgan desafia precisamente essa ideia. Os analistas introduzem um conceito-chave: a velocidade de circulação. Quando as stablecoins são integradas de forma mais profunda nos sistemas de pagamento, especialmente em transações diárias de alta frequência e de baixo valor, a frequência com que uma unidade de stablecoin é transferida ao longo de um ano (ou seja, a velocidade de circulação) aumenta significativamente.

O relatório usa como exemplo a USDT na Ethereum, que tem uma velocidade de circulação de cerca de 50 vezes por ano. Com base nisso, faz uma reflexão inspiradora: se, no futuro, as stablecoins processarem cerca de 10 biliões de dólares em pagamentos transfronteiriços anuais (aproximadamente 5% do volume global), então, teoricamente, apenas uma reserva de 200 mil milhões de dólares em stablecoins em circulação seria suficiente para cobrir essa necessidade, atuando como “fundos de rotação”. Isto significa que o sucesso na aplicação de pagamentos pode, na verdade, reduzir a necessidade de uma grande quantidade de stablecoins estaticamente mantidas. Esta ideia desafia a visão linear de que “quanto maior a utilização, maior o valor de mercado”, destacando que o futuro da competição dependerá mais da eficiência dos pagamentos e da integração ecológica do que do mero acúmulo de ativos.

Comparação entre as previsões de mercado de stablecoins da JPMorgan e de outras instituições

Para compreender a profundidade desta divergência, basta colocar lado a lado as previsões cautelosas da JPMorgan com as visões otimistas de outras entidades principais:

Dupla pressão: bancos e bancos centrais entram na corrida

A razão mais profunda para a visão pessimista da JPMorgan sobre o teto do mercado de stablecoins reside na perceção de uma forte concorrência emergente do sistema financeiro tradicional. O relatório destaca duas forças principais: depósitos bancários tokenizados e moedas digitais de bancos centrais (CBDC).

Primeiro, os grandes bancos comerciais não estão a ficar de braços cruzados perante o desenvolvimento das stablecoins. Estão a promover ativamente a tokenização de depósitos tradicionais, que consiste em criar títulos de dívida digital que permanecem dentro do sistema bancário regulamentado, com proteção de seguros de depósito, oferecendo uma atratividade natural para investidores institucionais. A JPMorgan, por exemplo, já lançou, através do seu departamento de blockchain Kinaxis, um depósito tokenizado denominado JPM Coin na rede Layer 2 da Ethereum, Base, incubada pela Coinbase, dirigida a clientes institucionais. Os analistas consideram que este tipo de depósitos tokenizados “não transferíveis” é mais bem visto pelos reguladores, pois mantém a unidade monetária e reduz riscos de estabilidade financeira, podendo, no futuro, ocupar uma fatia do mercado de pagamentos internacionais, substituindo as stablecoins.

Em segundo lugar, os principais bancos centrais de economias globais estão a avançar com projetos de CBDC, como o euro digital e o yuan digital, com o objetivo de oferecer uma alternativa pública regulamentada para pagamentos digitais. Estas CBDC, especialmente em cenários de grandes transações institucionais e de pagamentos transfronteiriços, podem substituir diretamente a procura por stablecoins emitidas por entidades privadas. A entrada destas “forças oficiais” irá, a longo prazo, desafiar a estrutura atual do mercado de stablecoins, tanto do ponto de vista regulatório como de confiança pública.

Lições de mercado: da competição de escala à reavaliação do valor

A análise da JPMorgan oferece uma perspetiva profunda ao mercado. Obriga os investidores a repensar a lógica de avaliação dos projetos de stablecoins: os vencedores do futuro podem já não ser aqueles que apenas maximizam o volume de circulação, mas sim aqueles que, dentro de ecossistemas específicos, apresentam alta fidelidade e capacidade de gerar fluxos de caixa estáveis.

Ao mesmo tempo, a integração entre infraestruturas financeiras tradicionais e os sistemas nativos de criptomoedas está a acelerar. Seja com a emissão do JPM Coin pela JPMorgan, ou com rumores recentes de que a bolsa de valores de Nova Iorque (NYSE) estaria a negociar com a empresa de pagamentos cripto MoonPay, fica claro que os grandes players estão a preparar a próxima geração de redes financeiras. A MoonPay, por exemplo, passou de uma gateway de pagamentos para uma plataforma de emissão e gestão de stablecoins personalizadas, integrando-se com plataformas como a M0 e colaborando com a Exodus na criação de uma stablecoin digital exclusiva em dólares americanos. Isto revela uma tendência adicional: o valor das stablecoins como “módulos funcionais” pode superar o seu valor enquanto “ativos independentes”.

Por fim, o mercado poderá aceitar gradualmente a visão da JPMorgan: um sistema híbrido, onde várias formas de dólares digitais (stablecoins privados, tokens bancários, CBDC) coexistem e colaboram. Nesse sistema, o valor de mercado total das stablecoins talvez não atinja biliões de dólares, mas a sua posição como elemento vital na economia de criptomoedas e na inovação financeira, impulsionada pela sua funcionalidade, pode tornar-se mais sólida e insubstituível em meio a uma competição acirrada.