Триллионное пиршество на рынке стейблкоинов: кто получает прибыль?

На стремительно развивающемся криптовалютном рынке внимание обычно приковано к Bitcoin и Ethereum, но именно стейблкоины — USDT и USDC — являются настоящим источником жизни, топливом и валютой для всей индустрии. Они соединяют все части рынка, предоставляя трейдерам защиту от волатильности и выступая основным расчетным инструментом для DeFi (децентрализованных финансов).

Скорее всего, вы ежедневно пользуетесь стейблкоинами, но задавали ли вы себе базовый вопрос:

Вы передаёте эмитенту (например, Circle) $1 и получаете 1 токен USDC. Владение этим токеном не приносит вам процентов, а при его погашении вы получаете обратно ровно $1.

Тем временем эмитенты зарабатывают миллиарды. В 2024 году Circle получила $1,7 млрд дохода, а Tether зафиксировал прибыль $13 млрд.

Откуда берутся все эти деньги? Давайте разберём, как работают системы стейблкоинов и кто на самом деле выигрывает.

Денежный станок в основе

Бизнес-модель эмитентов стейблкоинов проста, но её масштаб делает её исключительно мощной. В её основе лежит классический финансовый подход — использование плавающего остатка (float).

Это напоминает банковские депозиты до востребования или операции с фондами денежного рынка (MMF), но главное отличие — по этим депозитам (стейблкоинам пользователей) не выплачиваются проценты.

В период нулевых ставок (до 2022 года) модель практически не приносила прибыли. Но с резким повышением ставок Федеральной резервной системой доходность казначейских бумаг США выросла, и прибыли Circle и Tether резко пошли вверх.

По сути, многомиллиардные оценки этих компаний — это крупная ставка на политику ФРС “ставки выше — надолго”. Каждое повышение ставки ФРС прямо субсидирует отрасль. Если ФРС снова снизит ставки до нуля, основной доход эмитентов исчезнет мгновенно.

Помимо процентов, эмитенты имеют второй источник дохода — комиссии с институциональных клиентов.

• Circle (USDC): Для привлечения крупных клиентов, таких как Coinbase, Circle предлагает бесплатную эмиссию (депозиты). Комиссии взимаются только символически при превышении дневного объема институционального погашения $2 млн. Circle стремится увеличить размер резервов (расширить float).
• Tether (USDT): Tether действует более гибко. Институциональные клиенты платят 0,1% комиссии (минимум $100 000) за эмиссию и погашение. Tether стремится максимизировать доход с каждой операции — получая и проценты, и комиссии.

Circle против Tether: стратегическое противостояние

Хотя бизнес-модели схожи, Circle и Tether распоряжаются своими многомиллиардными резервами совершенно по-разному, что ведет к значительным различиям в рисках, прозрачности и прибыльности.

Circle (USDC): соответствие требованиям и прозрачность

Circle позиционирует себя как надёжную, ориентированную на регулирование компанию. Девиз стратегии — не “доверяйте нам”, а “доверяйте BlackRock”.

Резервная структура Circle крайне консервативна и прозрачна. Управление миллиардами доверено BlackRock — крупнейшему мировому управляющему активами.

Основная часть резервов Circle размещена в “Circle Reserve Fund” (тикер: USDXX) — государственном фонде денежного рынка, зарегистрированном в SEC и полностью управляемом BlackRock. На ноябрь 2025 года портфель фонда состоит из: 55,8% репо казначейских облигаций США и 44,2% казначейских облигаций США.

• Главное послание Circle: “Институциональные клиенты и регуляторы, беспокоитесь о безопасности резервов? Проблема решена. Средствами управляет BlackRock через фонд под надзором SEC, инвестированный в самые надёжные казначейские бумаги.”

Это грамотная защитная стратегия: Circle жертвует частью прибыли (уплата комиссий BlackRock) ради устойчивого институционального и регуляторного доверия.

Tether (USDT): агрессивность и высокая доходность

Если Circle — аккуратный бухгалтер, то Tether — рискованный управляющий хедж-фондом.

Tether критикуют за недостаточную прозрачность (опора на отчеты BDO вместо полноценного аудита), но инвестиционная стратегия компании гораздо более агрессивна и диверсифицирована, что приносит огромную прибыль.

Структура резервов Tether на 3 квартал 2025 года:

• Традиционные активы (аналогично Circle): казначейские векселя США ($112,4 млрд), овернайт-репо ($18 млрд), фонды денежного рынка ($6,4 млрд).
• Агрессивные активы (Circle не использует такие инструменты):

Драгоценные металлы (золото): $12,9 млрд

Bitcoin: $9,8 млрд

Обеспеченные кредиты: $14,6 млрд

Прочие инвестиции: $3,8 млрд

Таким образом, Tether получает процент по казначейским бумагам и несет риски волатильности сырья, криптовалют и кредитных дефолтов.

Tether действует как хедж-фонд, используя средства пользователей по всему миру, размещённые в USDT без процентов.

Такой подход позволил Tether получить $13 млрд прибыли в 2024 году — компания получает проценты, рассчитывает на рост стоимости bitcoin и золота, а также увеличивает доход за счет более рискового кредитования.

Это также объясняет акцент Tether на избыточных резервах (Net Assets) — $11,9 млрд по состоянию на август 2024 года. Это не свободная прибыль, а капитал, предназначенный для покрытия возможных потерь по рисковым активам (bitcoin, кредиты) и поддержки стабильности USDT.

Tether необходима высокая прибыль для поддержания рискованной структуры активов.

Структура резервных активов Circle и Tether (данные на 3/4 квартал 2025 года)

Куда идут прибыли?

Как распределяются эти миллиарды? Здесь компании принципиально расходятся.

Circle (USDC): ограничена дорогим соглашением с Coinbase

Доходы Circle значительны, но чистая прибыль постоянно уменьшается из-за ключевого расхода — соглашения о разделении доходов с Coinbase.

Circle и Coinbase (совместные основатели USDC) договорились в 2018 году делить процентный доход по резервам USDC. Coinbase получает 50% от остаточной базы выплат.

Соглашение основывается на объёме USDC, размещённом на Coinbase. К 2024 году доля Coinbase снизилась до примерно 20% всех USDC в обороте, но соглашение по-прежнему даёт ей право на 50–55% общего дохода по резервам.

Эта выплата поглощает большую часть прибыли Circle. Доля, которую Circle платит Coinbase, выросла с 32% в 2022 году до 54% в 2024 году. Во 2 квартале 2025 года Circle заработала $658 млн дохода, но расходы на распределение, торговлю и прочее — $407 млн.

В результате Coinbase становится не только партнёром, но и фактически акционером основной доходной базы USDC. Coinbase — крупнейший дистрибьютор Circle и одновременно самый крупный расход.

Tether (USDT): непрозрачная структура

Распределение прибыли Tether полностью непрозрачно.

Tether (USDT) принадлежит компании iFinex, зарегистрированной на Британских Виргинских островах (BVI), которая также владеет Bitfinex — крупной криптобиржей.

Вся прибыль Tether ($13 млрд) поступает напрямую в iFinex.

Как частная компания, iFinex не обязана раскрывать структуру расходов или дивидендов, как публичная Circle. Согласно публичным данным и истории, прибыль распределяется тремя способами:

• Дивиденды акционерам: iFinex (Bitfinex) традиционно выплачивает крупные дивиденды частным акционерам (например, Giancarlo Devasini — $246 млн в 2017 году).
• Сохранение капитала: Tether хранит значительные прибыли ($11,9 млрд) как Net Assets для страхования рисковых активов (bitcoin, кредиты).
• Стратегические инвестиции (или внутренние переводы): Tether/iFinex инвестируют прибыль в ИИ, возобновляемую энергетику и майнинг bitcoin. Tether и Bitfinex также известны сложными внутренними потоками средств (например, инцидент Crypto Capital).

Таким образом, распределение прибыли Circle — публичное, дорогое и закреплено (за Coinbase), а у Tether — непрозрачное, дискретное и контролируется узким кругом iFinex, формируя новые бизнес-империи.

Как обычные пользователи могут участвовать в прибыли?

Поскольку эмитенты получают весь доход по казначейским бумагам, как держатели стейблкоинов (криптопользователи) могут зарабатывать в экосистеме?

Доходы пользователей формируются не от эмитентов, а за счет спроса других участников — предоставляя услуги (ликвидность, кредитование) и принимая риски на блокчейне ради доходности.

Три основные стратегии:

Стратегия 1: кредитование

• Механизм: размещайте свои USDC или USDT на алгоритмических рынках, таких как Aave или Compound.
• Кто платит? Заёмщики — обычно трейдеры с плечом или долгосрочные держатели, которым нужны средства, но они не хотят продавать Bitcoin или Ethereum.
• Как это работает: протоколы вроде Aave и Compound автоматически соединяют кредиторов и заёмщиков, а ставки меняются в реальном времени по спросу и предложению. Кредитор получает большую часть процентов, а протокол берет небольшую комиссию.

Стратегия 2: предоставление ликвидности

• Механизм: размещайте стейблкоины (например, пары USDC/USDT или USDC/DAI) в ликвидных пулах на децентрализованных биржах (DEX).
• Главная платформа: Curve Finance

Curve специально предназначен для обмена между стейблкоинами (USDC, USDT) с помощью алгоритмов, минимизирующих проскальзывание.

Кто платит? Трейдеры. Каждая сделка на Curve сопровождается небольшой комиссией (например, 0,04%), которая распределяется между поставщиками ликвидности.

Дополнительные бонусы: Curve дополнительно поощряет airdrop’ами своего управляющего токена (CRV).

• Почему это популярно: поскольку пулы состоят из стейблкоинов, привязанных к $1, практически отсутствуют импермантные потери, что делает стратегию дохода оптимальной.

Стратегия 3: фарминг доходности

• Механизм: сложные комбинированные стратегии для максимизации дохода.
• Пример:

1) внести USDC в Aave;

2) использовать USDC как залог для займа ETH;

3) вложить заёмный ETH в другие высокодоходные пулы.

• Риски: это наиболее агрессивный подход, сопряжённый с риском взлома смарт-контракта, снижением цены залога (ETH), ликвидацией и прекращением протокольных бонусов.

Резюме

История стейблкоинов по сути описывает две экономики.

Первая — частная off-chain система: эмитенты (Tether/Circle) инвестируют свободные резервы в казначейские бумаги США и делят миллиарды процентов между акционерами и партнёрами (например, Coinbase), а держатели токенов ничего не получают.

Вторая — динамичная on-chain DeFi-экономика, созданная пользователями, где они зарабатывают на комиссиях и процентах, уплачиваемых другими участниками через кредитование и предоставление ликвидности.

В этом — главная ирония: децентрализованная экосистема, жизненно важная часть которой обеспечивается крайне централизованными, ориентированными на прибыль компаниями. Будущее этой индустрии зависит от двух факторов: макроэкономической среды с высокими ставками, на которую опираются эмитенты, и постоянного интереса DeFi-пользователей к спекуляциям и кредитному плечу.

Устойчивость этих факторов — ключевой вопрос для отрасли.

Заявление:

1. Данная статья перепечатана с ресурса [Baihua Blockchain], авторские права принадлежат оригинальному автору [Cole]. Если вы возражаете против перепечатки, пожалуйста, обратитесь к команде Gate Learn, которая оперативно рассмотрит ваш запрос по установленной процедуре.
2. Отказ от ответственности: Мнения и суждения, изложенные в статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы на другие языки выполнены командой Gate Learn. Копирование, распространение или плагиат переводов запрещены, если явно не указан Gate.