После введения тарифных пошлин Трампа, как сильно пострадали акции компаний, занимающихся накоплением криптовалют?

Question

Четверг, слова Трампа о «100% тарифах на Китай» сразу же вызвали взрыв на мировых финансовых рынках. За 24 часа рынок криптовалют ликвидировал более 19 миллиардов долларов, BTC рухнул с 117 000 до менее 102 000 долларов — падение более 12% за один день. Американский фондовый рынок тоже не остался в стороне — индекс S&P 500 упал на 2,71%, Nasdaq — на 3,58%, что стало самым тяжелым днем с апреля.

Но по-настоящему пострадали те компании, которые считают биткоин «хранилищем ценностей».

Почему акции DAT компаний падают так сильно?

Самое очевидное — сокращение активов. Например, MicroStrategy держит 639 000 BTC, и при падении на 12% их активы «выметает» почти 10 миллиардов долларов. Эти деньги нужно отражать в финансовой отчетности как «не реализованные убытки» — хотя биткоин еще не продан, цифры уже «черные».

Еще более болезненно — обвал оценки с учетом премии за ценность. В начале года NAV MicroStrategy был в два раза выше рыночной стоимости, к концу сентября он снизился до 1,44 раза, сейчас примерно около 1,2. Некоторые мелкие компании уже показывают NAV ниже 1 — что означает? Рынок начал сомневаться в стратегии «накопления биткоинов + листинг на бирже».

В бычьем рынке это называлось «инновационным лидером в крипте», в медвежьем — «ненужным риском». Истина остается неизменной — меняется лишь настроение слушателей.

Ликвидность — главный убийца

Ты хочешь быстро продать сотни миллиардов биткоинов? Это невозможно. Большие объемы продаж могут обрушить цену и вызвать цепную реакцию ликвидаций. А продать акции MicroStrategy или COIN на NASDAQ — легко и без проблем. Именно поэтому акции DAT компаний стали «быстрым каналом» для ухода капитала.

К тому же, у институциональных инвесторов есть жесткие лимиты по рискам: при превышении волатильности определенного порога — нужно сокращать позиции, без обсуждений. А DAT компании — одни из самых волатильных активов.

Можно провести аналогию — обычная технологическая компания — это корабль, а DAT компания — два корабля, привязанных вместе: один в шторме фондового рынка, другой — в криптовалютной буре. Когда погода плохая на обеих сторонах, эффект воздействия не складывается, а умножается.

Кто пострадал больше всего? Кто держится лучше?

По спискам падений видно закономерность: чем меньше компания, тем сильнее она падает.

Forward Industries упала на 15,32% (mNAV всего 0,053), BTCS Inc. — на 12,70%, Helius Medical — на 12,91%. Эти мелкие компании с рыночной капитализацией менее 1 миллиарда долларов в панике не находят покупателей.

MicroStrategy, несмотря на то, что является крупнейшим держателем BTC, упала всего на 4,84%. Почему? Ликвидность. У крупных компаний спреды при покупке и продаже стабильны, а у мелких — один крупный ордер может пробить дно.

Есть исключение — Tesla. Падение всего на 5,06%, почти самое устойчивое. Но у нее NAV — 985,96. Что это значит? Рыночная оценка Tesla в почти 1000 раз превышает стоимость ее биткоинов. Потому что Tesla — это не DAT компания, хранение биткоинов — лишь побочный бизнес. Основной — производство электромобилей, и колебания BTC практически не влияют на нее.

Coinbase — аналогично — упала на 7,75%, но у нее есть реальные доходы от комиссий, что обеспечивает некоторую защиту.

NAV около 1 — ценовая ловушка

Для чистых DAT компаний ситуация особенно тяжелая. У MicroStrategy NAV — всего 1,28 раза, у Galaxy Digital — 5,49 раза, у MARA — 1,29. Рыночная оценка этих компаний примерно равна стоимости их биткоинов с небольшими надбавками. Других бизнесов у них почти нет.

Еще более печально — у компаний с NAV ниже 1. Например, Bitmine — 0,98, American Bitcoin — примерно так же. Эти компании фактически превратились в «биткоин ETF», одетый в корпоративную одежду.

Встает вопрос: если есть реальные биткоин-ETF, почему тогда инвесторы покупают эти компании?

Это объясняет, почему при панике акции с низким NAV падают сильнее — они несут риски как криптовалют, так и фондового рынка, но при этом не дают никакой дополнительной ценности.

Что дальше?

Компании с NAV ниже 1 могут иметь шанс на отскок после перепроданности, но также могут оказаться ценовыми ловушками — когда бизнес-модель уже под вопросом, дешевое приобретение не обязательно означает выгодную сделку.