Затруднения с выводом ETH: почему крипто-твиттер внезапно заинтересовался очередями валидаторов

Стейкинг ETH раньше был простым: внесите 32 ETH, получайте награды, зарабатывайте пассивный доход. После обновления Shapella (в апреле 2023), вы наконец смогли вывести средства. Звучит просто, правда? Ошибка.

Сейчас очередь на вывод для полного снятия с валидаторов выросла до более чем 16 дней — рекорд. И это вызывает цепную реакцию проблем в финансовом слое Ethereum.

Как на самом деле работает очередь на вывод

Ethereum обрабатывает выход валидаторов с помощью механизма таймера: 16 частичных или полных выводов за блок, проходя по валидаторам в хронологическом порядке. Полный цикл по всем активным валидаторам занимает примерно 9 дней. Полные выходы сталкиваются с дополнительным узким местом — очередь на вывод ограничивает пропускную способность всего лишь 8 полных валидаторов за эпоху (примерно 3 минуты).

Обновление Electra ограничило количество запросов на вывод до 256 ETH за эпоху, фактически установив жесткий потолок скорости выхода валидаторов.

Почему это разрушает ликвидный стейкинг

Токены ликвидного стейкинга (LST), такие как stETH от Lido, предназначены для торговли по 1:1 с ETH. Но когда очереди на вывод растягиваются более чем на две недели, у маркет-мейкеров возникает проблема: у них есть запасы, которые требуют недель, чтобы снова превратить в наличные.

Математика становится жесткой:

• Более длинное ожидание = выше издержки на хранение
• Маркет-мейкеры требуют более существенных скидок, чтобы компенсировать
• stETH начинает торговаться по цене 0,98 ETH, 0,95 ETH или даже хуже
• Этот сдвиг в паритете вызывает принудительные ликвидации позиций с использованием LST
• Ликвидации выбрасывают еще больше LST на рынок
• Больше запасов = еще более длинные очереди на вывод

Это порочный цикл.

Скрытая цена: ставки по бессрочным фьючерсам

Вот эффект домино, который большинство игнорирует: если бессрочные контракты на ETH торгуются с отрицательной ставкой финансирования (ниже спотовой цены), маркет-мейкеры, хеджирующие позиции LST, сталкиваются с дополнительными убытками. Эти издержки передаются трейдерам в виде еще больших скидок.

Текущее состояние: обманчивое спокойствие

Потоки стейкинга примерно совпадают с потоками вывода с середины июля — общее количество ETH, застейканное, стабильно около 35,5 миллиона ETH. Но есть нюанс: очереди на депозиты и выводы — это совершенно разные системы. Баланс между входящими и исходящими потоками не снимает проблему с очередями на вывод.

Бычьи аналитики списывают это на обычный FUD. Они ошибаются. Продленные сроки вывода — это не просто косметический вопрос — это структурное ограничение, сжимающее капитальные рынки DeFi.