Кредитный спред: Полное понимание от рынка облигаций до Опции стратегий

Обзор основных концепций

Кредитный спред по сути отражает цену риска. На рынке облигаций это разница в доходности облигаций с разным кредитным рейтингом; на рынке опционов это специфическая торговая стратегия. Этот показатель касается не только инвестиционной доходности, но и является ключевым окном для понимания колебаний экономического цикла.

Логика спреда на рынке облигаций

Что определяет различия в доходности облигаций?

Когда инвесторы сталкиваются с двумя облигациями с одинаковым сроком, они задают простой вопрос: зачем рисковать больше? Ответ написан в доходности.

Государственные облигации (например, государственные облигации США) считаются безопасной гавани. Десятилетняя государственная облигация США может предложить доходность 3%. А корпоративные облигации того же срока, если они поступают от более рискованного эмитента, могут предложить доходность 5%. Эта разница в 2% (200 базисных пунктов) и является кредитным спредом - рынок взимает плату за дополнительный риск.

Разница в доходности и кредитная разница имеют тонкие отличия: первая является более широким понятием, включающим все факторы, приводящие к различиям в доходности (срок, ликвидность, налоги и т. д.), в то время как кредитная разница специально указывает на компенсацию за риск дефолта.

Четыре основных фактора формируют диапазон ценового разброса

Влияние кредитного рейтинга Мусорные облигации (облигации с низким рейтингом) должны предлагать более высокую доходность, чтобы привлечь инвесторов. Разница в доходности облигаций высоко оцененных компаний узка, поскольку рынок уверен в их способности выполнять долговые обязательства.

Среда процентных ставок Когда центральный банк повышает процентные ставки, спреды по рискованным активам обычно расширяются. Инвесторы становятся менее склонными к рискованным активам и требуют более высокой компенсации.

Изменение рыночного настроения Это самый волатильный фактор. Когда экономические перспективы улучшаются, даже качественные компании могут финансироваться с узким спредом. Напротив, любая неопределенность приводит к быстрому расширению спреда — это называется стадией “избегания риска”.

Состояние ликвидности Те облигации, которые трудно купить или продать, автоматически получают более широкий спред. Инвесторы должны получать компенсацию за риск ликвидности.

Понимание экономических сигналов через ценовые разницы

Дифференциал кредитования является барометром рыночных настроений.

В период процветания инвесторы оптимистично настроены в отношении экономических перспектив, ожидая сильного роста прибыли компаний. Они стремятся покупать рискованные активы, что приводит к сужению спредов. Вы увидите, как разница между мусорными облигациями и государственными облигациями сокращается до 100-200 базисных пунктов.

Напротив, когда экономические перспективы мрачны, возникает настроение избегания рисков. Инвесторы стремятся к безопасным активам, а высокорисковые облигации остаются без внимания. Спред быстро расширяется до 400 базисных пунктов и даже выше. Это расширение часто происходит перед экономической рецессией или медвежьим рынком, становясь сигналом предупреждения.

Исторические данные показывают, что расширение кредитного спреда явно связано с возникновением финансовых кризисов. Многие экономисты рассматривают его как опережающий индикатор рецессии.

Кредитный спред в опционном рынке

Переход от облигаций к опционам

В торговле опционами кредитный спред стал стратегией получения дохода. Вы продаете один опцион (получение премии за покупку), одновременно покупая другой опцион (расход на страховую премию), разница между ними составляет чистый кредит.

Эта структура ограничивает как прибыль, так и убытки в известном диапазоне — существует как максимальный лимит прибыли, так и максимальный лимит убытков. Это именно то, что многие консервативные трейдеры ищут в определенности.

Две распространенные стратегии

Медвежий опционный спред на бычьем рынке Вы ожидаете, что цены на активы вырастут или останутся стабильными. Способ действия: продайте пут-опционы с более высокой ценой исполнения, одновременно купив пут-опционы с более низкой ценой исполнения. Таким образом вы получите более высокий чистый кредит и сможете контролировать риск с помощью опционов на покупку.

Суть этой стратегии заключается в том, что сумма, которую вы получаете от продавца, достаточно для покрытия большей части ваших затрат на покупателя.

Бычий спред на пут-опционы в медвежьем рынке Вы считаете, что цена активов упадёт или будет находиться в боковом тренде. Способ действия: продать колл-опционы с более низкой ценой исполнения, одновременно купив колл-опционы с более высокой ценой исполнения.

Эти два опциона образуют ценовой диапазон. Пока актив остается в этом диапазоне на дату истечения, вы сможете сохранить всю кредитную прибыль.

Примеры реальных сделок

Предположим, что инвестор Алиса имеет консервативный медвежий взгляд на актив XYZ, она считает, что он не преодолеет 60 долларов. Ее план действий:

• Продажа колл-опционов с ценой исполнения 55 долларов за 400 долларов (каждый опцион представляет 100 акций)
• Купить колл-опцион с ценой исполнения 60 долларов, заплатив 150 долларов
• Чистый кредитный доход: 250 долларов США

Что произойдет при истечении срока?

Если XYZ останется на уровне 55 долларов или ниже — идеальный сценарий. Оба опциона не будут исполнены, и Алиса сохранит всю прибыль в размере 250 долларов.

Если XYZ находится в диапазоне от 55 до 60 долларов — сценарий частичной прибыли. Опцион на 55 долларов будет исполнен покупателем, и Элис должна продать акции по 55 долларов. Но опцион на 60 долларов не будет исполнен, она сохраняет часть первоначального кредита (конкретная сумма зависит от конечной цены).

Если XYZ превысит 60 долларов — сценарий убытков. Оба опциона были исполнены. Алиса продает акции за 55 долларов, после чего вынуждена выкупить их за 60 долларов, понеся убыток в 5 долларов за акцию (общий убыток 500 долларов). Однако, поскольку она заранее получила кредит в 250 долларов, фактические убытки ограничены 250 долларами.

Ключевая взаимосвязь между кредитным спредом и экономическим циклом

Понимание этой взаимосвязи очень важно: когда центральный банк увеличивает ликвидность и экономический рост ускоряется, кредитный спред сжимается. Стоимость финансирования для предприятий снижается, и рискованные активы становятся главными. И наоборот.

Это объясняет, почему многие макро-трейдеры внимательно следят за динамикой кредитного спреда — он часто может заранее отражать экономические поворотные моменты.

Практические рекомендации

Для инвесторов в облигации: регулярно проверяйте тенденции изменения кредитного спреда, а не только обращайте внимание на доходность отдельных облигаций. Расширение спреда может указывать на возможности корректировки или риски.

Для трейдеров опционов: кредитная спред-стратегия подходит для случаев, когда ожидается снижение волатильности рынка или колебания цен в определенном диапазоне. Это не стремление к высокой прибыли, а стабильное получение ограниченного, но контролируемого дохода.

В любом приложении спред по кредитам — это язык рынка, который необходимо знать. Он рассказывает историю оценки рисков на рынке с помощью цифр.