Понимание кредитных спредов: Ваше руководство по оценке рыночного риска и возможностей

Быстрый обзор

• Кредитные спреды измеряют разницу в доходности между безопасными облигациями (, такими как государственные облигации ), и более рискованными, ( корпоративными или долгами развивающихся рынков ), раскрывая аппетит инвесторов к риску.
• Узкий кредитный спрэд означает, что рынки находятся в бычьем тренде; расширяющийся спрэд часто предупреждает о грядущих проблемах
• Кредитные спрэды облигаций зависят от кредитных рейтингов, изменений процентных ставок, рыночной психологии и того, насколько легко облигации переходят из рук в руки.
• На рынках опционов кредитные спреды работают иначе — вы продаете опционы по одному страйку и покупаете по другому, чтобы получить чистый премиум заранее.
• Две ключевые стратегии доминируют: бычьи пут-спреды ( для нейтральных и бычьих ставок ) и медвежьи колл-спреды ( для медвежьих позиций )

Основы: что такое кредитный спред

В своей основе кредитный спред сравнивает доходность двух долговых инструментов с совпадающими сроками погашения, но различными уровнями кредитоспособности. Представьте себе два 10-летних облигации: одна выпущена правительством США (практически без риска дефолта), а другая — среднеуровневой корпорацией (с реальными бизнес-рисками). Премия по доходности корпоративной облигации по сравнению с казначейской облигацией представляет собой компенсацию за эти риски — это ваш кредитный спред.

Чтобы проиллюстрировать: если доходность казначейских облигаций составляет 3%, а доходность корпоративных облигаций - 5%, инвесторы требуют дополнительные 2% (или 200 базисных пунктов ) в качестве страховки от дефолта. Чем шире этот разрыв, тем более нервозно рынок ощущает способность заемщика погасить долг.

Почему кредитные спреды важны для инвесторов в облигации

Трейдеры облигаций одержимы кредитными спредами по одной простой причине: они являются прямой мерой воспринимаемого риска. Когда вы видите, что корпоративная облигация торгуется с огромным премиумом к государственному долгу, вы наблюдаете, как участники рынка коллективно говорят: “нам нужна серьезная дополнительная компенсация за то, чтобы держать это.” Это голосование доверия в реальном времени — или его отсутствие.

Связь экономического здоровья

Вот где кредитные спрэды становятся больше, чем просто торговый показатель. Они функционируют как барометр для общих экономических условий:

Тесные спрэды = Уверенность. Когда доходности корпоративных и государственных облигаций сходятся, это сигнализирует о том, что инвесторы верят, что экономика останется стабильной, а компании продолжат обслуживать долг без стресса. Это обычно происходит во время расширений, когда корпоративные прибыли здоровы.

Расширение спредов = Осторожность. В момент, когда кредитные спреды раздуваются, срабатывают тревожные сигналы. Инвесторы по сути требуют гораздо более высоких доходов, прежде чем они начнут кредитовать бизнес. Это поведение «бегства к безопасности» часто предшествует рецессиям или резким падениям рынка. Во время финансового кризиса 2008 года и пандемического шока 2020 года кредитные спреды взорвались — точно предсказывая смятение.

Четыре силы, которые влияют на движение кредитного спреда

1. Рейтинги кредитного качества Облигации с рейтингом BBB или ниже ( инвестиционного уровня против мусорного уровня ) имеют гораздо более широкие спрэды. Компания с мусорным рейтингом может предложить доходность 8%, в то время как казначейские облигации находятся на уровне 3%, создавая разницу более 500 базисных пунктов. Чем ниже рейтинг, тем шире спред, требуемый.

2. Среда процентных ставок Растущие ставки создают сложности. В то время как доходность государственных облигаций растет, более рискованные заемщики часто видят, как их спреды еще больше увеличиваются — рынок сомневается, смогут ли они рефинансировать долги по более высоким ставкам. Падающие ставки, как правило, сжимают спреды по мере возвращения аппетита к риску.

3. Инвесторские настроения и рыночная психология Даже фундаментально устойчивые компании наблюдают, как их спреды расширяются во время паники. Психология рынка в краткосрочной перспективе преобладает над балансами. Геополитический кризис или резкое движение ФРС могут мгновенно изменить аппетит к риску и расширить спреды по всем направлениям.

4. Ликвидность и торгуемость Облигации, которые торгуются редко или в небольшом объеме, требуют более широких спредов. Подумайте о корпоративном долге развивающихся рынков или неликвидных облигациях малых компаний — риск ликвидности добавляет премию к кредитному риску.

Сценарии кредитного спрэда в реальном мире

Сценарий 1: Узкий спред (Низкорисковая среда) Облигации 10-летнего займа крупной технологической компании приносят 3,8%, в то время как сопоставимые государственные облигации приносят 3,5%. Разница составляет всего 30 базисных пунктов. Это говорит о том, что рынок считает компанию почти такой же надежной, как и правительство — уверенность в действии.

Сценарий 2: Широкое распространение (Высокий риск или стрессовые условия) Облигации небольшой промышленной фирмы приносят 9%, тогда как доходность казначейских облигаций остается на уровне 3.5%. Этот спред в 550 базисных пунктов отражает значительный риск дефолта или крайнюю рыночную неопределенность. Инвесторам нужна эта огромная подушка доходности.

Кредитные спрэды против доходных спрэдов: различие

Не путайте эти термины. Спред доходности — это любое различие в доходности между двумя облигациями — оно может возникать из-за различий в сроках погашения, валютного риска или, да, кредитного риска. Кредитный спред специально изолирует риск дифференциала. Понимание того, какой спред вы анализируете, имеет значение для точной оценки риска.

Кредитные спреды на рынке опционов

Термин приобретает совершенно иное значение в торговле опционами. Здесь кредитный спред относится к продаже одного контракта опциона и покупке другого (с тем же сроком истечения, но с разными страйками), где опцион, который вы продаете, генерирует больше премии, чем тот, который вы покупаете. Вы сразу же получаете эту разницу — отсюда и “кредит.”

Две основные стратегии кредитного спрэда

Стратегия бычьего пут-спрэд Разверните это, когда вы ожидаете, что цены будут расти или оставаться стабильными. Механизм: продайте пут-опцион по более высокой цене исполнения и купите пут-опцион по более низкой цене исполнения. Вы собираете премию, ограничивая потенциальные убытки. Если цена актива остается выше вашей более высокой цены исполнения, оба пут-опциона истекают бесполезными, и вы сохраняете весь кредит.

Стратегия бычьего колл-спрэда Используйте это для медвежьих убеждений. Продайте колл-опцион с более низким страйком и купите колл-опцион с более высоким страйком. Максимальная прибыль ограничена полученным кредитом, а максимальный убыток равен разнице между страйками минус полученный кредит.

Пример работы: Медвежья продажа в действии

Предположим, трейдер Маркус думает, что акция ABC не поднимется выше $50 к концу месяца. Он выполняет:

• Продает $48 колл, получая $3.50 за акцию ($350 за контракт)
• Покупает $53 колл, оплачивая $1.00 за акцию ($100 за контракт )
• Чистый кредит: $2.50 за акцию ($250 total)

Три исхода на момент истечения:

Если ABC торгуется по цене $48 или ниже: Оба опциона истекают без стоимости. Маркус сохраняет полный кредит $250 —чистая победа.

Если ABC завершится между $48 и $53: короткий колл будет назначен; Маркус поставляет по $48. Длинный колл не активируется. Он сохраняет большую часть кредита в зависимости от окончательной ценовой позиции.

Если ABC поднимется выше $53: Оба опциона исполняются. Маркус продает по $48 и выкупает по $53, что приводит к $500 убытку. Однако его $250 предварительный кредит ограничивает его фактический убыток до $250.

Привлекательность кредитных спрэдов в опционах: вы знаете свою максимальную прибыль и максимальные убытки еще до того, как войдете в сделку.

Итог

Анализируя кредитные спреды на рынке облигаций или применяя их в качестве стратегии опционов, эта концепция раскрывает основные истины о риске, доходности и психологии рынка. Для инвесторов в облигации наблюдение за кредитными спредами может подтвердить экономическую интуицию и сигнализировать о том, когда следует проявлять осторожность. Для трейдеров опционов кредитные спреды предлагают игры с определенным риском, где математика понятна с первого дня. В любом случае, овладение кредитными спредами улучшает вашу способность читать рыночные сигналы и разумно управлять рисками портфеля.