Понимание кредитных спредов: Чтение аппетита рынка к риску

Основные концепции

По своей сути, кредитный спред представляет собой разницу в доходности между двумя долговыми инструментами с одинаковыми сроками погашения, но различными уровнями кредитного качества. В области фиксированного дохода инвесторы обычно оценивают это, сравнивая государственные обязательства (обычно ценные бумаги Казначейства США) с корпоративными долговыми инструментами. Это сравнение освещает дополнительную компенсацию, которую инвесторы требуют за принятие повышенного кредитного риска.

Рассмотрим этот сценарий: 10-летние казначейские облигации приносят 3%, в то время как 10-летние корпоративные обязательства от хорошо зарекомендовавшей себя корпорации обеспечивают 5%. Полученная 2% разница ( или 200 базисных пунктов ) отражает оценку рынка относительно риска.

Почему кредитные спрэды расширяются и сжимаются

Многочисленные факторы влияют на расширение или сужение этих спредов. Понимание этих факторов является важным для принятия обоснованных инвестиционных решений:

Качество кредитования и рейтинги облигаций - Ценные бумаги, выпущенные сущностями с более низкими рейтингами, требуют значительно более высоких доходностей для компенсации повышенной вероятности дефолта. Инструменты спекулятивного класса, как правило, демонстрируют наиболее выраженные спреды относительно безрисковых эталонов.

Экономическая политика - По мере того как центральные банки повышают ставки, долговые обязательства низкого качества часто испытывают более значительные увеличения доходности, что приводит к еще более выраженным разрывам в условиях ужесточения.

Уровни доверия инвесторов - Рыночная психология играет решающую роль. Когда оптимизм преобладает, даже корпоративные облигации со средними рейтингами торгуются с минимальными премиями. Напротив, страх и неопределенность вызывают поведение «бегства к качеству», когда капитал направляется в государственные ценные бумаги, в то время как рискованные активы испытывают расширение доходности.

Торговая ликвидность - Ценные бумаги, которые торгуются реже или в меньших объемах, как правило, требуют большей компенсации доходности, поскольку инвесторы сталкиваются с более высокими издержками при входе или выходе из позиций.

Чтение здоровья рынка через спреды

Кредитные спрэды функционируют как барометр для финансового рыночного настроения и более широких экономических условий. Сжатые спрэды, как правило, сигнализируют о доверии инвесторов — вере в то, что корпорации будут надежно выполнять свои обязательства и что перспективы роста остаются неизменными. Широкие спрэды, напротив, указывают на опасения по поводу экономической динамики, корпоративной прибыльности или системных рисков.

Исторически, периоды расширения спредов предшествовали или совпадали с падениями на рынке, что делает их ценными для перспективного управления портфелем. В периоды стабильной экономики разброс между доходностями государственных и корпоративных облигаций остается умеренным, поскольку инвесторы проявляют уверенность в перспективах платежеспособности корпоративного сектора.

Практические примеры

Сценарий первый - высокая уверенность: Корпоративная облигация с высоким рейтингом приносит 3.4%, в то время как эталонная доходность по казначейским облигациям составляет 3.1%, что создает спред в 30 базисных пунктов. Этот узкий дифференциал сигнализирует о высокой уверенности институциональных инвесторов в эмитенте.

Сценарий два - Повышенная осторожность: Корпоративное обязательство более низкого уровня приносит 7,8% при доходности казначейских облигаций в 3,1%, создавая разрыв в 480 базисных пунктов. Этот широкий спред отражает рыночный скептицизм по поводу финансовой стабильности эмитента и его способности выполнять обязательства.

Кредитные спреды, отличающиеся от доходных спредов

Эти термины часто путают, но они имеют различные значения. Кредитный спред конкретно измеряет разницу в доходности, возникающую из-за расхождений в кредитном риске. Спреды доходности представляют собой более широкие вариации доходности, охватывающие различия, обусловленные сроком погашения, условиями процентных ставок или ликвидностью.

Применение кредитного спреда на рынках опционов

Термин приобретает различное значение в торговле деривативами. Кредитный спред опционов включает одновременно продажу одного деривативного контракта и покупку другого с совпадающими датами истечения, но с различными ценами исполнения. Чистая премия, полученная (разница между доходами от продажи и затратами на покупку)определяет позицию кредитного спреда.

Бычья пут-стратегия - Применяется, когда направленный тренд предполагает стабильность цены или ее повышение. Трейдер продает пут-опцион с более высокой ценой исполнения, одновременно покупая защитный пут-опцион с более низкой ценой исполнения.

Подход «Медвежий колл» - Применяется, когда трейдеры ожидают снижения цены или консолидации. Это включает в себя продажу колла с более низким страйком и покупку защитного колла с более высоким страйком.

Иллюстративная торговля опционами

Предположим, что трейдер считает, что актив XY останется ниже $60:

• Продает $55 колл-контракт, получая $4 премию ($400 всего )
• Покупает контракт колл $60 , оплачивая премию в $1.50 ($150 total)
• Чистый кредит получен: $2.50 за акцию ($250 всего)

Сценарии исхода по истечении срока:

На уровне или ниже $55: Оба контракта истекают без стоимости; трейдер сохраняет полный $250 кредит.

Между $55 и $60: Принудительное исполнение короткого колла требует продажи акций по $55, в то время как длинный колл истекает неиспользованным. Сохранение частичного кредита зависит от окончательной цены расчета.

Свыше $60: Оба варианта исполняются. Трейдер продает по $55 и покупает по $60, создавая $500 валовый убыток, но начальный $250 кредит ограничивает максимальный убыток до $250.

Практические выводы

Кредитные спреды выполняют несколько функций для участников рынка. Для инвесторов в фиксированный доход они количественно оценивают компенсацию за принятие кредитного риска, одновременно раскрывая коллективные рыночные ожидания относительно экономических условий и здоровья корпораций. Для трейдеров опционов они представляют собой стратегические рамки для получения дохода при соблюдении определенных параметров риска. Мониторинг изменений спредов в зависимости от кредитного качества и рыночных условий улучшает позиционирование портфеля и возможности управления рисками.