стейблкоин парадокс

Автор: Эсвар Прасад, профессор экономики Корнеллского университета

Перевод: Эрик, Foresight News

Ранние революционеры криптовалюты стремились разрушить монополию центральных банков и крупных коммерческих кредитных учреждений на финансовые посредники. Первоначальная криптоактив — биткойн и его масштабная цель с технологией блокчейн заключаются в обходе посредников и прямом соединении сторон сделки.

Эта технология направлена на реализацию финансовой демократии, позволяя всем, независимо от богатства, легко получать широкий спектр банковских и финансовых услуг. Новые финансовые учреждения будут использовать эту технологию для предоставления конкурентоспособных финансовых услуг — включая индивидуализированные сбережения, кредитование и управление рисками — без необходимости создания дорогостоящих физических отделений. Все это направлено на устранение старых финансовых учреждений, которые потеряли доверие общественности в период глобального финансового кризиса, и на создание нового финансового порядка. В этом новом децентрализованном финансовом мире конкуренция и инновации будут процветать. Как потребители, так и предприятия получат от этого выгоду.

Но эта революция вскоре была свергнута. Децентрализованные криптоактивы, такие как биткойн, по сути создаются и управляются компьютерными алгоритмами, и оказалось, что они не являются жизнеспособным средством обмена. Их стоимость колеблется резко, и они не могут обрабатывать большое количество транзакций с низкими затратами, что делает их непригодными для повседневного использования и приводит к тому, что они не достигают ожидаемых целей. Напротив, биткойн и другие криптоактивы в конечном итоге превратились в то, чем они не должны были стать — спекулятивные финансовые активы.

Появление стабильных монет заполнило этот пробел, став более надежным средством для торговли. Они используют ту же технологию блокчейна, что и биткойн, но поддерживают стабильность своей стоимости, связываясь один к одному с резервами центрального банка или государственными облигациями.

Стейблкоины способствуют развитию децентрализованных финансов, но сами по себе противоречат децентрализации. Они не зависят от децентрализованного доверия, основанного на компьютерном коде, а зависят от доверия к эмитенту. Их управление также не децентрализовано, пользователи не определяют правила через открытое согласие. Напротив, эмитенты стейблкоинов решают, кто может использовать их и как. Транзакции со стейблкоинами, как и с биткойнами, фиксируются в цифровом реестре, поддерживаемом децентрализованной сетью компьютерных узлов. Но в отличие от биткойнов, проверка этих транзакций осуществляется эмитентами стейблкоинов, а не компьютерными алгоритмами.

Платежный канал

Возможно, более амбициозные цели имеют большее значение. Стейблкоины все еще могут стать каналом для людей из различных слоев доходов для получения цифровых платежей и DeFi, ослабляя привилегии, которыми традиционные коммерческие банки пользовались на протяжении долгого времени, и в некоторых аспектах сокращая разрыв между богатыми и бедными странами. Даже небольшие страны могут извлечь выгоду, более легко подключаясь к глобальной финансовой системе и снижая трение с платежными системами.

Стейблкоины действительно снижают стоимость платежей и уменьшают платежные трения, особенно в области трансграничных платежей. Экономические иммигранты могут более удобно и экономично отправлять деньги на родину, чем когда-либо прежде. Импортёры и экспортёры могут мгновенно завершать сделки с иностранными партнёрами без необходимости ожидать несколько дней.

Однако, помимо платежей, DeFi стал ареной финансовой инженерии, породив множество сложных продуктов, ценность которых сомнительна, кроме спекуляций. Деятельность DeFi почти не улучшила жизнь бедных семей и даже может нанести вред интересам розничных инвесторов, которые, соблазненные высокой доходностью, игнорируют риски и не имеют опыта.

Изменение регулирования

Недавний законопроект в США, разрешающий различным компаниям выпускать собственные стейблкоины, сможет ли он стимулировать конкуренцию и сдерживать некоторых недобросовестных эмитентов? В 2019 году Meta пыталась выпустить свой стейблкоин Libra (позже переименованный в Diem). Однако из-за сильного противодействия со стороны финансовых регуляторов проект в конечном итоге был остановлен. Регуляторы опасались, что этот стейблкоин может ослабить эффективность центральной валюты.

С изменением регуляторной среды в Вашингтоне и приходом нового правительства, настроенного дружелюбно к криптовалютам, двери для частных эмитентов стабильных монет открыты. Стабильные монеты, выпускаемые крупными американскими компаниями, такими как Amazon и Meta, благодаря своим мощным балансам, могут затмить других эмитентов. Выпуск стабильных монет укрепит позиции этих компаний, что приведет к увеличению концентрации на рынке, а не к усилению конкуренции.

Крупные коммерческие банки также начинают использовать некоторые новые технологии для повышения операционной эффективности и расширения бизнес-возможностей. Например, преобразование банковских вкладов в цифровые токены, которые могут быть использованы для торговли на блокчейне. Можно предсказать, что в будущем крупные банки могут выпустить свои собственные стейблкоины. Все это ослабит преимущества малых банков (например, региональных и общественных кредитных учреждений) и укрепит власть крупных банков.

Международное доминирование

Стейблкоины также могут укрепить существующую структуру международной валютной системы. Стейблкоины, обеспеченные долларом, имеют наибольший спрос и наиболее широко используются по всему миру. В конечном итоге они могут косвенно повысить доминирующее положение доллара в глобальной платежной системе и ослабить потенциальных конкурентов. Например, компания Circle, выпустившая второй по популярности стейблкоин USDC, имеет очень низкий спрос на свои другие стейблкоины (привязанные к таким основным валютам, как евро и йена).

Даже основные центральные банки испытывают беспокойство. Люди опасаются, что стабильные монеты, поддерживаемые долларом, могут использоваться для трансакций через границу, что побуждает Европейский центральный банк выпустить цифровое евро. Платежная система внутри еврозоны по-прежнему фрагментирована. Хотя можно перевести деньги с банковского счета в Греции на банковский счет в Германии, использование денег с банковских счетов других стран еврозоны для платежей в другой стране еврозоны по-прежнему не достаточно удобно.

Стейблкоины представляют собой угрозу для валютного состава мелких экономик. В некоторых развивающихся странах люди могут больше доверять стейблкоинам, выпущенным известными компаниями, такими как Amazon и Meta, чем местным валютам, которые страдают от высокой инфляции и колебаний обменного курса. Даже в странах с надежными центральными банками и хорошо управляемыми экономиками людям может быть трудно устоять перед искушением стейблкоинов, поскольку они удобны для внутренних и международных платежей, а их стоимость привязана к основным мировым валютам.

Неефективность традиционных платежных систем

Почему стейблы смогли так быстро привлечь столь большое внимание? Одна из причин заключается в том, что высокие затраты, медленная скорость обработки, сложные процессы и другие неэффективные проблемы по-прежнему беспокоят международные платежи, а также внутренние платежные системы многих стран. Некоторые страны рассматривают возможность выпуска своих собственных стейблов, чтобы предотвратить маргинализацию национальной валюты стейблами, поддерживаемыми долларом. Но такой подход вряд ли будет успешным. Им лучше всего сначала решить проблемы внутренней платежной системы и сотрудничать с другими странами, чтобы устранить трения в международных платежах.

Стейблкоины кажутся безопасными, но на самом деле в них скрыто много рисков. Во-первых, они могут способствовать незаконной финансовой деятельности, что затрудняет борьбу с отмыванием денег и финансированием терроризма. Во-вторых, они могут создать независимые платежные системы, управляемые частными компаниями, что угрожает целостности платежных систем.

Решение

Решение кажется очевидным: эффективное регулирование может снизить риски, создать пространство для финансовых инноваций и обеспечить честную конкуренцию, сдерживая чрезмерную концентрацию экономической власти в руках немногих компаний. Интернет не имеет границ, поэтому регулирование стейблкоинов на уровне государства гораздо менее эффективно, чем модели сотрудничества с участием стран.

К сожалению, в условиях недостатка международного сотрудничества и активного стремления стран защищать и продвигать свои собственные интересы такой результат маловероятен. Даже такие основные экономики, как США и еврозона, действуют независимо в вопросах регулирования криптовалют. Даже если будет применен более скоординированный подход, меньшим экономикам будет сложно участвовать в принятии решений. Эти страны имеют слабые финансовые системы и ограниченные возможности регулирования, и, надеясь на надежную систему регулирования, они могут быть вынуждены принять правила, которые почти не учитывают их собственные интересы и навязываются великими державами.

Роль стейблкоинов заключается в том, чтобы выявить общие недостатки существующей финансовой системы и показать, как инновационные технологии могут решить эти проблемы. Однако стейблкоины также могут привести к большей концентрации власти. Это может способствовать возникновению нового финансового порядка — не такого, каким его представляли пионеры криптовалют, наполненного инновациями и конкуренцией, с более справедливым распределением финансовой власти, а, скорее, приведет к большей нестабильности.