В середине декабря Банк Японии принял, казалось бы, жесткое решение: повысить базисную процентную ставку на 25 базисных пунктов до 0,75%, что является самым высоким уровнем с 1995 года. По логике вещей это должно было вызвать волну укрепления иены. И что в итоге? Полностью противоположный сценарий разыгрался.

Иена не только не восстановилась, но и начала ускоренное обесценение. Рыночные данные в понедельник были шокирующими: доллар к иене поднимался до 157,67, евро к иене достигло 184,90, швейцарский франк к иене приблизился к 198,08. Все это исторические минимумы. Японские власти не могут больше это терпеть и начали часто делать заявления. Заместитель министра финансов Ацushi Мимура предупредил, что колебания обменного курса слишком "односторонние и резкие", министр финансов Кацумата Такэ также выступил с заявлением, сказав, что Токио примет меры против "чрезмерно спекулятивных колебаний". Теперь рынок ждет, когда доллар к иене достигнет ключевого уровня в 160, правительство Японии, скорее всего, снова вмешается — как это было летом 2024 года, когда оно в один момент распродало около 100 миллиардов долларов для спасения рынка.

Повышение процентной ставки, наоборот, привело к обрушению иены. В чем же дело? За этим скрываются три запутанных рыночных парадокса.

**Во-первых, рынок уже давно учел повышение процентной ставки.** Накануне объявления решения рынок свопов на одну ночь уже определил вероятность этого повышения почти на 100%. Это распространенная схема — рынок сначала бежит впереди, и когда настоящая новость появляется, фактически происходит обратная операция «покупка ожиданий, продажа фактов». Заранее купившие иену спешат зафиксировать прибыль, новые покупатели просто не могут справиться.

**Во-вторых, реальные процентные ставки в Японии на самом деле отрицательные.** Номинальная процентная ставка поднялась до 0,75%, но уровень инфляции в Японии достигает 2,9%, таким образом, реальная процентная ставка составляет примерно -2,15%. Посмотрим на США: номинальная процентная ставка 4,14%, инфляция 2,7%, реальная процентная ставка +1,44%. Реальная ставка между США и Японией превышает 3,5 процентных пункта — насколько велика эта разница? Достаточно, чтобы поддерживать целую цепочку арбитражных сделок. Занимая дешевые иены, поворачиваешься и покупаешь высокодоходные долларовые активы, ожидая, когда разница в ставках поступит в карман. Под влиянием такого искушения иена продолжает подвергаться распродаже, кто еще будет дураком держаться за иену?

**Третий вопрос заключается в мягкой позиции Центрального банка Японии.** Хотя на этот раз было повышение ставки, последующие заявления президента стали ключевыми. Сигналы, которые посылает Центральный банк Японии, не являются жесткими, и рынок не ожидает дальнейшего ужесточения политики. В отличие от этого, твердая позиция Федеральной резервной системы и возможные ожидания длительного высокого уровня Процентной ставки делают доллар более привлекательным.

Этот кризис валюты отражает глубокую проблему: Япония хочет стабилизировать иену с помощью повышения процентной ставки, но оказывается в двойной ловушке ликвидности и процентного спрэда. На словах принимаются меры, а на деле рынок полностью противодействует арбитражной логике.