DeFi не рухнуло, но почему оно уже потеряло свою привлекательность

原文标题：DeFi Has Lost Its Charm原文作者： @0xPrince编译：Peggy，BlockBeats

原文作者：律动BlockBeats

原文来源：

转载：火星财经

编者按：DeFi не остановился, и не рухнул, но он начинает терять одну из самых важных вещей — «чувство исследования».

В этой статье рассматривается эволюция DeFi от ранних экспериментов до постепенной зрелости, указывая на то, что после совершенствования инфраструктуры и закрепления моделей транзакций, способы участия в ончейн-финансах начинают сходиться: доход становится базовым ожиданием, заимствование — скорее краткосрочным финансированием, а стимулы доминируют в поведении пользователей. Автор не отвергает ценность DeFi, а задает более сложный вопрос: после полной оптимизации эффективности и масштабов, сможет ли DeFi формировать новые поведения, а не только обслуживать уже существующих немногих пользователей?

Ниже — оригинальный текст:

TL;DR

Способы использования DeFi сильно сходятся. Рынок и инфраструктура созрели, но любопытство сменилось осторожностью; доход перестал быть «вознаграждением за риск», а стал «ожиданием компенсации», а участие все больше строится вокруг стимулов.

Общая картина DeFi постепенно теряет свою привлекательность. Я не пытаюсь драматизировать. Он не остановился и не перестал развиваться, меняется лишь одно: вы все реже ощущаете, что входите в что-то действительно новое.

Я вошел в индустрию в 2017 году (ICO эпоха). Тогда все казалось грубым, недоделанным, даже немного хаотичным. Беспорядок, но и открытость. Казалось, что правила — временные, и следующий «протокол» может полностью изменить всю экосистему.

Летний сезон DeFi впервые сделал эту веру конкретной. Вы не просто торгуете токенами, а наблюдаете, как формируется структура рынка в реальном времени. Новые протоколы — не просто обновление, а вынуждают вас переосмыслить «что возможно». Даже если системы ошибаются, это все равно похоже на исследование, потому что все еще находится в процессе формирования.

А сегодня многие DeFi выглядят как повторение одного и того же сценария с более чистым исполнением. Инфраструктура стала более зрелой, интерфейсы — лучше, модели — уже понятны. Они все еще работают, но редко открывают новые горизонты, что меняет отношение людей к ним.

Люди продолжают строить, но модели поведения, которые усиливает DeFi, уже изменились.

Формы DeFi, оптимизированные

DeFi стал очень спекулятивным, потому что транзакции — это первая потребность, которая действительно была перенесена на цепочку в массовом масштабе.

На ранних этапах трейдеры были первыми «глубокими пользователями». Когда их стало много, система начала подстраиваться под их потребности.

Трейдеры ценят: выбор, скорость, кредитное плечо и возможность выйти в любой момент. Им не нравятся блокировки, не нравятся риски, связанные с зависимостью от решений других. Протоколы, соответствующие этим инстинктам, быстро росли; а протоколы, требующие от пользователей иных подходов, даже если работали, часто нуждались в «субсидиях» для компенсации несоответствия.

Со временем это сформировало психологический ожидание всей экосистемы: участие стало рассматриваться как «должное вознаграждение», а не просто как полезность продукта в нормальных условиях.

Когда такое ожидание сформировалось, люди не «выходят» из системы, а становятся более опытными: быстрее вращают активы, дольше держат стабильные монеты, участвуют только при явных выгодных условиях. Это не моральный суд, а рациональный ответ на среду, созданную DeFi.

Займы превращаются в финансирование, а не в кредит

Займы ярко показывают разрыв между нарративом DeFi и реальной масштабируемостью.

В традиционном понимании, займ — это кредит, а кредит — это время: кто-то берет деньги для реальной потребности, а кто-то готов нести неопределенность этого времени.

В DeFi, при масштабировании, это скорее краткосрочное финансирование. Основные заемщики не ради «срока», а ради позиций: кредитного плеча, циклов, арбитража, спредов или экспозиции по направлению. Люди берут деньги не для хранения займа.

Кредиторы тоже адаптировались. Они больше не выступают как кредитные подписчики, а скорее как поставщики ликвидности: ценят возможность выхода, хотят выкупать по номиналу, предпочитают условия с возможностью переоценки. Когда обе стороны так действуют, рынок становится больше похож на денежный рынок, а не на кредитный.

Когда система развивается вокруг таких предпочтений, построить настоящую кредитную структуру становится очень сложно. Можно добавлять функции, но невозможно навязать мотивацию.

Доход становится «базовым ожиданием»

Со временем доход перестает быть просто вознаграждением, а становится доказательством легитимности участия.

Ончейн-риски — это не только ценовые колебания, но и риски контрактов, управления, оракулов, межцепочечных взаимодействий, а также «всего того, о чем вы не подумали». Пользователи постепенно учатся: за эти риски следует получать четкое вознаграждение.

Это вполне логично, но меняет поведение.

Капитал не возвращается к нормальному доходу после высокого дохода и не продолжает участвовать, а сразу выходит. Пользователи сохраняют ликвидность, ожидая следующего «повторного вознаграждения».

В результате: активность резко возрастает при стимуле, и быстро исчезает после его окончания. На первый взгляд, это — участие, но на деле — «арендованное» поведение.

Когда участие появляется только в рамках стимулов, построить что-то долгосрочное становится трудно.

Проблема доверия

Еще одним радикальным изменением экосистемы стало доверие.

Многочисленные уязвимости, крахи и провалы управления за годы изменили психологию пользователей. Свежесть больше не вызывает любопытства, а вызывает настороженность. Даже опытные пользователи заходят позже, держат меньшие позиции и предпочитают системы, которые «выживают», а не те, что «теоретически лучше».

Это, возможно, здорово, но культура меняется: исследование превращается в due diligence, передовые идеи — в чек-лист. Пространство становится более серьезным, а серьезность — не всегда привлекательной.

Еще сложнее: DeFi одновременно учит пользователей требовать высокие вознаграждения за риски и делает их менее склонными брать новые риски. Это сжимает ту среду, в которой раньше могли экспериментировать.

Почему обе стороны «правы»

Это и есть причина, по которой споры о DeFi часто уходят в сторону.

Если вам не нравится DeFi, вы не ошибаетесь — он действительно кажется закрытым и самодостаточным, многие продукты обслуживают одну и ту же узкую группу, а рост во многом зависит от стимулов.

Если вы все еще верите в DeFi, вы тоже не ошибаетесь — безразрешительный доступ, глобальная ликвидность, композиционность и открытые рынки остаются мощными идеями.

Ошибка в том, что обе позиции ошибочно считаются одинаковыми целями.

DeFi не провалился, он успешно оптимизировал узкую часть своих целей. Именно эта успешность усложняет расширение новых моделей поведения.

Вы считаете, что это прогресс или застой — полностью зависит от ваших первоначальных ожиданий от DeFi.

Как вернуть привлекательность

DeFi не вернет свою привлекательность, просто повторяя DeFi Summer. Передовые моменты не повторяются.

Настоящее исчезновение — не инноваций, а «чувства, что поведение все еще меняется». Когда система перестает менять способы использования, остается только эффективность исполнения, и чувство исследования исчезает.

Если DeFi хочет снова стать важным, ему нужно делать сложнее: строить структуры, делающие разные типы поведения рациональными.

Позволить капиталу иногда оставаться; сделать сроки понятными и возможными для выхода, а не бременем; сделать доход не просто цифрой в заголовке, а реальным решением, которое можно подстраховать.

Такой DeFi будет более тихим, рост — медленнее, и он не займет столько времени, как в прошлых циклах — но это обычно означает, что использование движется реальными потребностями, а не постоянными стимулами.

Я даже не уверен, возможно ли такое преобразование без разрушения систем, на которые люди все еще полагаются. Это — настоящие ограничения.

Если DeFi не изменит «для кого участие имеет смысл», оно не сможет расширить границы поведения.

Системы, которые постоянно поощряют скорость, выбор и быстрый выход, будут привлекать только тех пользователей, которые оптимизируют эти характеристики.

Путь, по сути, ясен:

Если DeFi продолжит поощрять уже оптимизированные модели поведения, он всегда будет высоколиквидным, но останется узкоспециализированным;

Если он возьмет на себя риск и создаст другую модель пользователей, то привлекательность не вернется в виде хайпа, а вернется как притягательная сила — тихая сила, которая даже без изменений способна удерживать капитал.