После предложения ARFC, есть ли у Aave долгосрочную инвестиционную ценность?

null

Недавно в сообществе Aave возникли разногласия по вопросам принадлежности коммерческих доходов от фронтенда, что привело к повторному обсуждению структуры управления и границ бизнес-операций. В рамках этого спора разработческая организация Aave Labs после интеграции CoW Swap в фронтенд приложения, связанные с транзакциями дополнительные сборы напрямую поступают на адрес, контролируемый Labs, что вызвало у сообщества вопросы прозрачности доходов, принадлежности брендовых активов и границ управленческих полномочий. В связи с этим сообщество официально выдвинуло предложение ARFC, основная цель которого — определить управление такими активами, как брендовые активы Aave, и потребовать перенести такие нематериальные активы, как домены, аккаунты в соцсетях и брендовые права, под управление DAO. В настоящее время это предложение находится на этапе голосования в Snapshot, период голосования — с 23 декабря 2025 года по 26 декабря. Текущие результаты показывают, что против голосов примерно 49.48万, что составляет 64.15%. Анализируя структуру голосования, видно, что в сообществе сохраняются явные разногласия по поводу передачи брендовых активов напрямую под контроль DAO. Итог этого процесса управления существенно повлияет на то, как в будущем в Aave будет балансировать между стимулированием основной команды разработчиков, управлением брендом и долгосрочными интересами держателей токенов.

1. Обзор проекта

Aave — один из крупнейших и наиболее зрелых протоколов децентрализованного кредитования. За годы развития его TVL превысил 33 миллиарда долларов, занимая около 60% доли на рынке DeFi-кредитования. Основная ценность Aave заключается не в отдельном кредитном продукте, а в создании неконтролируемого, безбарьерного рынка ликвидности на блокчейне. В декабре 2025 года SEC США официально завершила многолетнее расследование в отношении Aave без применения правовых мер, что снизило неопределенность в области соблюдения нормативных требований и способствовало развитию протокола от DeFi, ориентированного на нативных крипто-пользователей, к более совместимой инфраструктуре финансов на блокчейне, задав позитивный пример для всей отрасли DeFi. Основатель Aave, Stani Kulechov, недавно обозначил три основные стратегии на 2026 год: во-первых, полное внедрение Aave V4 с помощью архитектуры Hub-Spoke для объединения межцепочечной ликвидности и устранения барьеров между различными блокчейнами; во-вторых, масштабирование Horizon RWA, которое уже достигло 550 миллионов долларов чистых депозитов, с планами к 2026 году через сотрудничество с Circle, Ripple, Franklin Templeton и другими организациями включить в цепочку глобальные активы, такие как государственные облигации США, ETF и сырьевые товары, с целью превысить 1 миллиард долларов; в-третьих, активное продвижение Aave App, чтобы превратить сложные операции кредитования в мобильное приложение для сбережений.

2. Рыночная динамика

В настоящее время в сообществе Aave наблюдаются явные разногласия по поводу предложения ARFC, что быстро привлекло внимание рынка. Это предложение было выдвинуто бывшим техническим директором Aave Labs и соучредителем BGD Labs, с целью систематически определить управление нематериальными активами протокола, включая домены, официальные аккаунты в соцсетях, репозитории кода и права на использование бренда “Aave”, и объединить их под управлением Aave DAO. Основной фон — сомнения сообщества в том, что часть сборов протокола и контроль над бренд-активами не были санкционированы DAO, что привело к тому, что коммерческие доходы протокола не возвращаются в систему токенов, что некоторые держатели считают снижением ценности AAVE. Эти вопросы вызвали постоянные обсуждения на форумах управления. 22 декабря, несмотря на то, что обсуждение еще не было полностью завершено, предложение было напрямую вынесено на голосование в Snapshot, с периодом с 23 по 26 декабря. В связи с совпадением с рождественскими праздниками некоторые участники управления выразили возражения против организации голосования, опасаясь снижения вовлеченности держателей токенов и ухудшения качества согласованных решений.

По текущим результатам голосования и отзывам рынка, данное управление оказало существенное влияние на краткосрочные настроения. На сегодняшний день против — около 49.48万 голосов, что составляет 64.15%; воздержавшихся — около 25.34万, 32.85%; за — около 2.32万, 3.01%. Это свидетельствует о сохраняющихся разногласиях в сообществе относительно необходимости прямой передачи брендовых активов под контроль DAO. В процессе голосования также были зафиксированы явные меры по управлению рисками: 22 декабря один из долгосрочных держателей AAVE — крупный адрес-акула — частями продал 230 000 AAVE и перевел средства в stETH и WBTC, что привело к кратковременному снижению цены примерно на 10%, до минимальных 156 долларов. Однако большинство участников рынка интерпретируют эту распродажу как временную меру по снижению риска, связанного с неопределенностью управления, а не как отрицание фундаментальных показателей или долгосрочной конкурентоспособности протокола.

3. О команде

Aave возник в 2017 году, его основатель и CEO Stani Kulechov — один из ранних предпринимателей, систематически строящих инфраструктуру DeFi. Он обладает богатым опытом в области криптовалют и финтеха, активно участвует в развитии экосистемы DeFi. На ключевых этапах он озвучивал долгосрочные цели и направления развития протокола, включая обновление архитектуры V4, создание возможностей для институционального кредитования, интеграцию RWA и расширение пользовательских приложений.

На операционном уровне основная разработка и продвижение продукта осуществляется Aave Labs, которая отвечает за разработку, обновление, тестирование и расширение основных контрактов, а также за дизайн с открытым исходным кодом, модульность и композицию. В то же время стратегия и управление протоколом не определяются односторонне Labs, а осуществляются через DAO, который выступает в роли управляющего органа, координируя решения через ончейн и офчейн процессы. DAO состоит из держателей токенов, которые голосуют по важнейшим параметрам, использованию средств, направлениям обновлений и брендовых вопросов. В рамках разделения ролей и ответственности между DAO, Aave Labs и сообществом формируется операционная структура, в которой DAO выступает в роли управляющего органа, а Labs — исполнительной команды. Недавнее предложение ARFC — это часть дискуссии, связанной с вопросами управления активами и полномочиями в рамках этой структуры.

4. Информация о токенах

Нативный токен Aave — AAVE — имеет общий объем 16 миллионов, из которых примерно 15,19 миллиона находятся в обращении, что близко к лимиту, и пространство для нового эмиссии ограничено. Структура предложения токенов относительно стабильна. В этом контексте ценность AAVE определяется его функциями в управлении, управлении рисками и распределении денежных потоков протокола. В управлении AAVE — это основной токен DAO, участники которого могут участвовать в обсуждениях и голосованиях по предложениям, включая ARFC. В механизмах риска и доходности AAVE выполняет роль обеспечения системных рисков протокола через модуль безопасности. В рамках новых направлений развития протокола внедряется обновление Umbrella, которое вводит более точные механизмы оценки рисков, позволяя залоговым участникам получать долю от доходов или сборов, связанных с архитектурой V4 и RWA. Также, в части захвата стоимости, протокол реализует стратегию “выкупа и распределения”, при которой часть чистых доходов от кредитных операций используется для обратных выкупов AAVE на вторичном рынке и распределяется участникам, что способствует более прямой связи стоимости токена с реальными денежными потоками протокола.

5. Конкурентная среда

Ранее Aave считался одним из наиболее зрелых и эффективных протоколов в сфере DeFi с развитой системой управления. Однако с ростом масштабов, влияния бренда и коммерциализации структура управления стала более сложной, что выявило внутренние противоречия. В частности, ценность протокола во многом зависит от консенсуса сообщества, TVL и сетевых эффектов, а важные операции, такие как фронтенд, развитие продукта, соблюдение нормативных требований и сотрудничество с институтами, требуют централизованных решений и исполнения профессиональных команд. Такая децентрализованная управленческая модель с централизованным исполнением создает повышенные требования к границам ответственности и полномочий, особенно на этапе зрелости протокола. По текущим результатам голосований видно, что большинство против, а доля воздержавшихся составляет 32.85%, что свидетельствует о неполном согласии сообщества с поспешными структурными изменениями по фронтенду и управлению брендом.

Если рассматривать конкурентную среду, то текущие управленческие споры Aave противопоставляются недавним инициативам Uniswap по управлению доходами и механизмами захвата стоимости токенов. Uniswap внедрил предложение UNIfication, которое включает включение сборов в протокол, их перераспределение для постоянного сжигания токенов UNI и одновременное однократное уничтожение части казначейских токенов. Этот механизм связывает экономическую ценность UNI с реальными объемами торгов и доходами протокола, а параметры сборов и механизмы сжигания регулируются через управление, что обеспечивает согласованность интересов команды и сообщества. В более глубоком плане это — разные подходы к масштабированию и управлению токеномики в ведущих протоколах DeFi. Если Aave сможет разработать такую же ясную, реализуемую и сдерживаемую системой управления и доходов, это укрепит его конкурентные преимущества; в противном случае, если разногласия сохранятся и ответственность останется неясной, то даже при технологическом и ликвидном лидерстве организационные и институциональные риски могут со временем стать слабостью.