Как овладеть внутренней нормой доходности (TIR): метрикой, которую должен знать каждый инвестор в облигации

▶ Почему внутренняя норма доходности (ВНД) — ваш лучший союзник в инвестициях с фиксированным доходом?

Когда вы сталкиваетесь с решением инвестировать свой капитал, вам нужен объективный инструмент, который позволит вам действительно сравнить разные варианты. Внутренняя норма доходности — известная как ВНД — именно такой компас, который направит вас к наиболее прибыльным возможностям на рынке облигаций и долговых ценных бумаг.

В отличие от других метрик, которые могут вводить в заблуждение, ВНД дает вам полное представление о реальной доходности, которую вы получите от ценной бумаги. Это не просто теоретическая цифра: это точное отражение того, сколько реально заработает ваш капитал, учитывая все связанные денежные потоки.

▶ Раскрытие ВНД: больше, чем определение

Технически, ВНД — это процентная ставка, выраженная в процентах, которая представляет собой эффективную доходность инвестиций. Но давайте углубимся в то, что это означает на практике.

Представьте, что у вас есть два варианта:

• Вариант А: Облигация, обещающая купон 8% годовых
• Вариант B: Облигация с купоном 5% годовых

Инстинктивно вы выбрали бы первый, верно? Однако, применяя формулу ВНД к обоим, вы обнаружите, что второй вариант может предложить доходность 4,22%, тогда как первый — всего около 3,67%. Как такое возможно? Ответ кроется в цене покупки.

Как на самом деле работают облигации

Обычная облигация имеет три ключевых компонента:

Поток доходов: Купоны, которые вы получаете ежегодно, полугодно или ежеквартально, представляют собой начисленные проценты. Они могут быть фиксированными, переменными или плавающими (скорректированными в соответствии с инфляцией или другими индексами). Также существуют облигации без купона, не платящие периодические проценты.

Возврат капитала: По истечении срока эмитент возвращает номинальную стоимость облигации. Это важный момент: вы всегда получите точно согласованный номинал, ни больше, ни меньше.

Изменение цены: Здесь кроется сложность и возможность. В течение срока действия облигации ее цена колеблется на вторичном рынке в зависимости от множества факторов: изменений процентных ставок на рынке, изменений кредитного качества эмитента и общих динамик спроса и предложения.

Три сценария покупки

Облигация по номиналу: Покупаете по цене эмиссии. Если номинал 1000 €, платите 1000 €. Это нейтральный сценарий.

Облигация с дисконтом: Покупаете ниже номинала. Если номинал 1000 €, а вы платите 975 €, у вас есть преимущество: помимо купонов, по истечении срока вы получите прибыль капитала в размере 25 €.

Облигация с премией: Покупаете выше номинала. Если номинал 1000 €, а вы платите 1086 €, у вас есть недостаток: при получении номинала по истечении срока вы потеряете 86 €.

Именно поэтому формула ВНД так ценна: она объединяет все эти компоненты в одну цифру, которая точно показывает вашу реальную доходность.

▶ Различие ВНД от других процентных ставок

Финансовый рынок использует множество ставок, которые легко можно спутать:

Номинальная процентная ставка (TIN): Это просто согласованный процент между сторонами, без учета дополнительных затрат. Самая базовая форма выражения процентной ставки.

Эквивалентная годовая ставка (TAE): Включает все связанные расходы. Возьмем ипотеку: у вас может быть TIN 2%, но TAE достигнет 3,26%, если добавить комиссии за открытие, страховки и другие расходы. Банк Испании рекомендует использовать TAE для сравнения предложений по финансированию, так как она отражает реальную стоимость.

Технический процент: Часто используется в страховых продуктах. Например, сберегательное страхование может иметь технический процент 1,50%, но только номинальный — 0,85%, а разница — это скрытая стоимость страхования.

ВНД: В отличие от предыдущих, ВНД специально предназначена для облигаций и долговых ценных бумаг, учитывая текущую рыночную цену и все будущие денежные потоки.

▶ Объяснение формулы ВНД для инвесторов

Хотя расчеты могут казаться сложными, концепция проста. Формула ВНД требует трех переменных:

• P: Текущая цена облигации на рынке
• C: Периодический купон, который вы получите
• n: Количество периодов до погашения

ВНД — это та ставка, которая уравнивает приведенную стоимость всех будущих потоков с ценой, которую вы платите сегодня.

Практический пример 1: Выгодная возможность

Допустим, облигация торгуется по цене 94,5 €, платит 6% годовых в купонах и погашается через 4 года.

Применяя формулу ВНД:

Результат: ВНД = 7,62%

Почему она выше купона? Потому что вы купили ниже номинала. Помимо получения 6% по купонам, вы заработаете дополнительно 5,5 € (разница между 100 € и 94,5 €), распределенную по 4 годам.

Практический пример 2: Негативная возможность

Возьмем тот же самый облигационный инструмент, но сейчас торгующийся по цене 107,5 €:

Результат: ВНД = 3,93%

Здесь ситуация обратная. Хотя вы получаете 6% по купонам, премия в 7,5 € (разница между 107,5 € и 100 €) распределяется негативно, значительно снижая вашу реальную доходность.

▶ Что действительно влияет на вашу ВНД

Понимание этих факторов поможет вам предсказать поведение вашей инвестиции без необходимости сложных расчетов:

Масштаб купона: Более высокий купон дает более высокую ВНД. И наоборот, низкий купон снижает доходность.

Динамика цены при покупке: Если покупаете ниже номинала, ВНД растет. Если выше — снижается. Это самая прямая и предсказуемая зависимость.

Особые характеристики: Некоторые облигации имеют дополнительные особенности чувствительности. Конвертируемые облигации меняются в зависимости от базовой акции. Облигации, привязанные к инфляции (FRN), корректируются с экономическими колебаниями. Субординированные облигации имеют свои рисковые особенности.

▶ Практическое применение: выбор следующей инвестиции

В анализе инвестиционных проектов ВНД служит для оценки целесообразности. В сфере с фиксированным доходом ваша цель — определить облигации, чья ВНД адекватно компенсирует принятый риск.

Метрика ВНД помогает выявить недооцененные на вторичном рынке ценные бумаги. Облигация может выглядеть привлекательной из-за номинального купона, но ВНД покажет, действительно ли это возможность или ловушка, маскирующая доходность.

▶ Важное предупреждение о ВНД

Не ошибайтесь, влюбляясь в высокую ВНД, не исследовав кредитный риск. Во время греческого кризиса 2012 года греческие облигации на 10 лет предлагали ВНД выше 19%, что было явно аномально. Эта необычная цифра отражала не привлекательную доходность, а экзистенциальный риск: рынок оценивал значительную вероятность того, что Греция не выплатит свои долги.

Только вмешательство еврозоны предотвратило дефолт, который полностью уничтожил бы эти инвестиции. Поэтому золотое правило: всегда следите за самой высокой ВНД, но никогда не игнорируйте кредитное здоровье эмитента.

ВНД — ваш компас, но качество кредитора — ваша карта.