TIR: Основная метрика для оценки доходности облигаций

Почему внутренняя норма доходности (ВНД) — ваш союзник в инвестициях в фиксированный доход?

Когда речь идет о выборе между различными вариантами инвестиций в облигации, многие инвесторы совершают ошибку, сосредотачиваясь исключительно на процентной ставке купона. Однако существует гораздо более мощный инструмент, который позволяет объективно сравнивать истинную доходность: ВНД или Внутренняя норма доходности.

Причина проста, но критична: облигация с купоном 8% может оказаться менее доходной, чем та, что платит 5%, в зависимости от цены, по которой мы ее приобретем. Именно здесь вступает в игру формула ВНД, которая дает нам реальную доходность, учитывая как купоны, так и прибыль или убыток при покупке по разным ценам относительно номинала.

Что такое именно ВНД?

ВНД — это процентная ставка, выраженная в процентах, которая суммирует общую доходность инвестиций. В контексте долговых инструментов она представляет собой реальную доходность, которую мы получим, если удерживаем облигацию до ее погашения.

Эта доходность исходит из двух различных источников:

Потоки купонных выплат: Это платежи, которые эмитент осуществляет в течение срока действия облигации, обычно ежегодно, раз в полгода или квартально. Некоторые облигации, называемые облигациями нулевого купона, таких выплат не имеют.

Разница в цене при возврате к номиналу: Когда мы приобретаем облигацию на вторичном рынке, ее цена может быть ниже (под пар), равна (по пар) или выше (сверх пар), чем ее номинальная стоимость. Эта разница реализуется при погашении, существенно влияя на нашу общую доходность.

Как работают обычные облигации

Чтобы понять важность правильного расчета ВНД, необходимо понять, как ведут себя эти инструменты. Обычная облигация имеет простые характеристики: определенный срок погашения, установленную номинальную стоимость и периодические выплаты фиксированных процентов.

При покупке мы приобретаем ценный бумага за определенную цену. В течение срока его действия мы регулярно получаем купоны. В конце, при погашении, эмитент возвращает нам номинал плюс последний купон.

Ключевой момент здесь — цена покупки может отличаться от номинала. Если мы покупаем облигацию за 105€, а при погашении она стоит 100€, у нас гарантированный убыток в 5€. Этот убыток напрямую снижает нашу реальную доходность, что отражается в ВНД ниже номинального купона.

Напротив, если мы приобретаем такую же облигацию за 95€, а при погашении получаем 100€, мы получаем дополнительно 5€, которые добавляются к купонам, повышая ВНД выше номинального купона.

ВНД vs. TIN, TAE и технический интерес: критические различия

Важно не путать эти метрики, так как каждая измеряет разные аспекты:

ВНД (Внутренняя норма доходности): Отражает реальную доходность облигации с учетом текущей цены покупки, получаемых купонов и цены выкупа при погашении.

TIN (Тип номинального интереса): Просто ставка процента, согласованная на сумму, без учета дополнительных расходов или комиссий.

TAE (Эквивалентная годовая ставка): Включает дополнительные издержки сверх номинальной ставки. Например, по ипотеке у нас может быть TIN 2%, но TAE 3,26%, так как она включает комиссии, страховки и другие расходы. Этот показатель рекомендуется регуляторами для сравнения предложений по финансированию.

Технический интерес: Используется в основном в страховых продуктах, включает специфические издержки, такие как страхование жизни, связанное с продуктом.

Практическая важность ВНД при принятии инвестиционных решений

При выборе облигаций для нашего портфеля ВНД позволяет выявить возможности, которые могут остаться незамеченными, если смотреть только на купон.

Представим два облигационных инструмента: облигация A предлагает купон 8%, но ее ВНД составляет 3,67%, тогда как облигация B имеет купон 5% и ВНД 4,22%. Если смотреть только на купон, мы выбрали бы A. Но ВНД ясно показывает, что B более доходна.

Почему так происходит? Обычно потому, что облигация A торгуется значительно выше пар, что негативно сказывается на нашей доходности при погашении, когда мы получим только номинал.

Расчет ВНД: формула и практические примеры

Формула ВНД выражается математически как:

P = C/(1+ВНД)¹ + C/(1+ВНД)² + … + ((C+N))/((1+ВНД))ⁿ

Где P — текущая цена облигации, C — периодический купон, N — номинал, n — число периодов до погашения.

Хотя формула кажется сложной, к счастью, существуют специализированные онлайн-калькуляторы, которые позволяют избегать ручных расчетов.

Практический пример 1: облигация, купленная ниже пар

Рассмотрим облигацию, торгующуюся по 94,5€, с годовым купоном 6% и сроком 4 года. Применяя формулу, получаем ВНД 7,62%.

Обратите внимание, что ВНД превышает номинальный купон благодаря выгодной цене покупки. Разница между оплатой 94,5€ и получением 100€ при погашении увеличивает нашу доходность.

Практический пример 2: облигация, купленная выше пар

Та же облигация, но сейчас торгующаяся по 107,5€. При расчетах ВНД получается 3,93%.

В этом случае мы платим премию, что значительно снижает нашу доходность. Хотя годовые купоны остаются 6%, возврат только 100€ из 107,5€ инвестиций уменьшает доходность почти вдвое.

Факторы, влияющие на результат ВНД

Понимание, какие переменные влияют на ВНД, позволяет делать быстрые оценки без сложных расчетов:

Купон: Прямая зависимость — чем выше купон, тем выше ВНД, и наоборот.

Цена покупки: Вероятно, самый важный фактор. Покупка ниже пар увеличивает ВНД, покупка выше пар — уменьшает.

Особенности облигации: Некоторые облигации реагируют по-разному на внешние факторы. Конвертируемые облигации зависят от динамики базового актива, а FRN или облигации, привязанные к инфляции, меняются в соответствии с этими индикаторами.

Итоговые соображения: ВНД и кредитный риск

Несмотря на то, что ВНД — очень важный показатель, его никогда не следует использовать как единственный критерий выбора. Не менее важна кредитоспособность эмитента.

Наглядный пример — греческий кризис во время Grexit, когда 10-летние греческие облигации достигли доходности свыше 19%. Эта чрезвычайно высокая цифра не отражала инвестиционной возможности, а указывала на огромный риск дефолта. Только вмешательство Евросоюза предотвратило дефолт Греции по долгам.

Следовательно, правильная практика — использовать ВНД как основной инструмент для сравнения доходностей, но всегда учитывать кредитную и макроэкономическую ситуацию эмитента облигации.