Парадокс Биткоина: как институциональный капитал тихо каннибализирует ончейн-активность

Неприятная правда о буме ETF

Год спустя после запуска американских спотовых Bitcoin ETF в январе 2024 года, рынок демонстрирует любопытное противоречие. Цена Bitcoin получила институциональное признание, однако основной показатель здоровья сети — активные адреса на блокчейне — рассказывает совершенно другую историю. Данные показывают постоянное снижение активности адресов с момента дебюта ETF, что говорит о том, что поток капитала в инструменты Уолл-стрит не укрепил экосистему Bitcoin на grassroots-уровне. Скорее, он, похоже, оттягивает энергию из нее.

Эта динамика представляет собой структурное каннибализм: институциональные вливания прямо коррелируют с уходом розничных инвесторов из самосохранения. Генеральный директор SwanDesk Jacob King описывает этот феномен как «ироничный», учитывая, что Bitcoin был специально создан для устранения посредников. Однако рынок фактически вновь их внедрил — не через принуждение, а через удобство.

Почему розничные инвесторы отказались от цепочки

Психологический сдвиг прост. Когда iShares Bitcoin Trust (IBIT) BlackRock стал самым прибыльным ETF по годовому доходу с комиссий менее чем за два года, это сигнализировало о решительном предпочтении рынка. Инвесторы не покупают Bitcoin из идеологических соображений; они покупают экспозицию к росту стоимости актива. Это различие имеет огромное значение.

Наблюдение Кинга указывает на суть: «Инвесторы отказываются от хранения и контроля в пользу знакомой модели, опосредованной банками и брокерами». Волна FOMO, сопровождавшая запуск ETF, утихла, выявляя истинный профиль спроса. Когда приходится выбирать между борьбой с приватными ключами и нажатием на тикер на брокерском приложении, розничный капитал в подавляющем большинстве случаев выбирает последнее.

Этот выбор фактически возрождает ту самую финансовую интермедиарность, которую Whitepaper Bitcoin стремился устранить. Количество адресов на блокчейне снижается даже по мере взросления класса активов — парадокс, который сигнализирует о фундаментальном разрыве между ростом цены и полезностью сети.

Макроусловия наконец начинают меняться в благоприятную сторону — но розница остается скептичной

Завершение Федеральным резервом программы количественного ужесточения (QT) 1 декабря 2025 года знаменует собой важный момент. С 2022 года баланс ЦБ сократился почти на $3 триллион, что истощило систему. После завершения этого денежного истощения и удержания ставки по федеральным фондам на уровне 4.00%, макроэкономическая среда меняется с негативной на позитивную.

Криптоаналитик Crypto Seth прогнозирует, что возможные снижения ставок могут вновь разжечь интерес к рисковым активам. Однако сохраняется странное несоответствие: в то время как американские акции торгуются всего на 1% ниже рекордных максимумов, институциональное доверие к криптовалютам остается неустойчивым. Чистые притоки в крупные Bitcoin ETF (BlackRock, Fidelity) остановились после каскада ликвидаций в октябре — что говорит о том, что розничные инвесторы остаются в психологической зоне «крайнего страха», несмотря на улучшение фундаментальных показателей.

Институциональный капитал процветает. Кастодиальные платформы захватывают все большую долю в предложении Bitcoin. Но цена этого притока капитала измерима: количество активных адресов сети продолжает снижаться, что является ведущим индикатором того, что все меньше пользователей взаимодействуют напрямую с блокчейном.

Может ли on-chain Bitcoin вернуться?

На фоне доминирования кастодиальных решений появляется контринициатива. Платформа Mintlayer RioSwap представляет собой попытку возродить прямое участие в Bitcoin в децентрализованных финансах — без посредников, без обернутых токенов, без IOU.

Проект использует нативные Hashed Time-Locked Contracts (HTLCs) для маршрутизации Bitcoin прямо в DeFi-рынки. Важно, что эта архитектура сохраняет криптографический контроль: пользователи размещают капитал, сохраняя суверенный контроль над своими BTC. Вместо доверия мосту или кастодиону, транзакции подтверждаются на цепочке с помощью чистой криптографической проверки.

Теперь, когда тестовая сеть RioSwap работает, Mintlayer позиционирует себя как «параллельный трек» — не конкурирующий с удобством Уолл-стрит, а предлагающий идеологическую и практическую альтернативу для пользователей, ценящих контроль. Если внедрение получит распространение, оно сможет восстановить активность на уровне адресов, превратив Bitcoin из статического хранилища стоимости в динамический DeFi-актив, а не просто обертку для балансовых листов институциональных инвесторов.

Остается вопрос: выберет ли рынок полезность и суверенитет вместо удобства? Текущие тенденции показывают, что розничный капитал уже проголосовал ногами. Однако инновации в инфраструктуре продолжают развиваться, создавая возможности для тех, кто по-прежнему верит в изначальную концепцию Bitcoin.

Текущие данные BTC (на 25 декабря 2025)

• Активные адреса: 55 060 819
• Изменение за 24 часа: +0.25%