TIR: Ключевая метрика для оценки реальной доходности ваших инвестиций в фиксированный доход

Что такое Внутренняя норма доходности (TIR)?

Внутренняя норма доходности, обычно обозначаемая как ВНД, — это важный процентный показатель в анализе инвестиций, который позволяет объективно сравнивать различные варианты размещения капитала. В контексте фиксированного дохода ВНД показывает фактическую доходность, которую мы получим от облигации, учитывая не только периодические доходы, но и изменения цены относительно номинальной стоимости.

В отличие от того, во что верят многие инвесторы, реальная доходность облигации не сводится только к купону. ВНД учитывает два источника дохода: во-первых, выплаты процентов (купон), распределяемые в регулярные периоды; во-вторых, прибыль или убыток, полученные в результате разницы между ценой приобретения и номинальной стоимостью при погашении.

Компоненты, определяющие доходность облигации

Каждый обычный инструмент фиксированного дохода (тот с определенным сроком погашения и периодическими купонами) работает по определенной механике: мы платим начальную цену, получаем проценты в течение срока действия, и при погашении возвращаем номинал плюс последний купон.

На протяжении срока жизни облигации ее котировка постоянно колеблется по разным причинам: изменения рыночных процентных ставок, изменения кредитного рейтинга эмитента и другие макроэкономические факторы. Эти колебания цен создают три возможных сценария покупки:

Покупка по номиналу: Цена, которую платим, точно совпадает с номиналом. Если номинал 1.000 €, платим 1.000 €.

Покупка с премией: Приобретаем инструмент по цене выше номинала. Например, платим 1.086 € за облигацию с номиналом 1.000 €. Эта ситуация предполагает гарантированную потерю при погашении, так как мы получим только номинал 1.000 €.

Покупка со скидкой: Покупаем ниже номинала. Предположим, платим 975 € за облигацию номиналом 1.000 €. Здесь при погашении получаем прибыль за счет разницы.

ВНД точно отражает такое поведение: она учитывает доходность по купонам и прибыль или убыток, возникающие из-за разницы между ценой покупки и стоимостью погашения.

Почему ВНД — ваш союзник при выборе облигаций

На практике инвестирования полагаться только на доходность по купону может привести к ошибочным решениям. Рассмотрим два реальных сценария:

Облигация А: Предлагает купон 8%, но ее ВНД составляет 3,67%.

Облигация B: Предлагает купон 5%, но ее ВНД достигает 4,22%.

Если бы мы ориентировались только на купон, выбрали бы Облигацию А. Однако анализ с помощью ВНД показывает, что Облигация B обеспечивает более высокую фактическую доходность. Почему так происходит? Обычно потому, что Облигация А была приобретена по цене значительно выше номинала, что негативно влияет на итоговую доходность при возврате только номинала.

ВНД позволяет выявлять действительно привлекательные инвестиционные возможности и избегать облигаций, которые, несмотря на высокие купоны, скрывают внутренние потери капитала.

Различия между ВНД, TIN, TAE и техническим процентом

Важно не путать ВНД с другими ставками процента, присутствующими на финансовом рынке, поскольку каждая из них измеряет разные аспекты:

Номинальная ставка процента (TIN): представляет собой чистый и простой процент, согласованный между сторонами, без учета дополнительных затрат. Это самая базовая и прямая ставка.

Эквивалентная годовая ставка (TAE): включает дополнительные расходы, которые не видны явно в первоначальном предложении. В случае ипотечного кредита, TIN может быть 2%, а TAE — 3,26%, поскольку включает комиссии за открытие, страховки и другие расходы. Банк Испании активно продвигает использование TAE как инструмента сравнения вариантов финансирования.

Технический процент: часто используется в страховом секторе, этот показатель включает дополнительные издержки, характерные для страховых продуктов, такие как страховая премия по жизни, включенная в контракт.

В отличие от этого, ВНД дает комплексное представление о доходности, учитывая полный поток денежных средств по облигации от покупки до погашения.

Формула расчета ВНД

Для расчета ВНД нам нужны: текущая цена облигации (P), значение периодического купона ©, количество периодов до погашения (n), и номинал (N). ВНД — это та ставка, которая дисконтирует все будущие потоки к текущей цене.

Хотя математическая формула сложна, существуют специализированные цифровые инструменты, которые выполняют эти расчеты автоматически. Главное — понять основную логику.

Практический пример 1 - покупка ниже номинала:

Представим облигацию с котировкой 94,5 €, годовым купоном 6% и сроком 4 года. Применяя соответствующую формулу, получаем ВНД 7,62%. Обратите внимание, как ВНД превышает купон благодаря тому, что покупка осуществлена ниже номинала, что создает прибыль за счет разницы.

Практический пример 2 - покупка с премией:

Та же облигация, но котировка 107,5 €. В этом случае ВНД снижается до 3,93%. Переплата уменьшает доходность по купону 6%, в итоге она составляет всего 3,93% эффективной доходности.

Переменные, влияющие на ВНД

Понимая эти факторы, вы сможете примерно предсказать диапазон, в котором будет колебаться доходность облигации, без необходимости сложных расчетов:

Размер купона: более высокий купон пропорционально увеличивает ВНД; низкий — уменьшает. Эта зависимость прямая.

Цена приобретения: если покупка ниже номинала, ВНД растет. Если выше — снижается. Влияние решающее для итоговой доходности.

Особенности инструмента: конвертируемые облигации меняют свою ВНД в зависимости от динамики базовой акции; облигации, привязанные к инфляции (FRN), корректируются в соответствии с инфляционными колебаниями. Эти корректировки изменяют ожидаемые потоки и, следовательно, ВНД.

Итоговые рекомендации для инвестора

Хотя ВНД — важный показатель для выявления облигаций с реальной доходностью, он не должен быть единственным критерием выбора. Кредитное качество эмитента также критично.

Во время греческого кризиса 2012-2015 годов государственные облигации Греции достигали ВНД выше 19% годовых, что явно было аномальным уровнем, отражающим риск дефолта. Только вмешательство еврозоны предотвратило нарушение обязательств Греции. Этот пример показывает, что чрезвычайно высокая ВНД может указывать не на возможность, а на скрытую опасность.

Используйте ВНД как компас доходности, но всегда анализируйте одновременно кредитоспособность и макроэкономический контекст эмитента. Привлекательная ВНД теряет смысл, если облигация невозможно погасить по окончании срока.