Может ли Super Micro Computer оправиться после пятилетнего спада?

Взлёт и падение любимца дата-центров

Пять лет назад — примерно в конце 2019 — начале 2020 года — период, когда Super Micro Computer (NASDAQ: SMCI) всё ещё находилась на подъёме благодаря первоначальному спросу на корпоративные серверы. Но траектория компании резко изменилась после запуска ChatGPT в конце 2022 года. Казалось, что неостановимый рост, который поднял акции Supermicro выше $119 в марте 2024, с тех пор рухнул, и инвесторы задаются вопросом, есть ли у компании жизнеспособный путь вперёд.

Основная привлекательность заключалась в простоте: Supermicro выступала важным посредником в инфраструктуре ИИ. Она закупала GPU, CPU и память у производителей вроде Nvidia, а затем собирала их в оптимизированные серверные системы с лучшим охлаждением и энергоэффективностью — именно то, что было нужно дата-центрам для интенсивных задач ИИ и обучения больших языковых моделей.

Кризис доверия и его долгосрочные последствия

В августе 2024 года короткий продавец Hindenburg Research опубликовал разрушительный отчёт, обвиняющий компанию в бухгалтерских нарушениях, нарушениях санкций и связанных с управлением вопросах. Акции рухнули. Supermicro задержала годовую отчётность за 2024 финансовый год, а её аудиторы быстро ушли в отставку.

Хотя в декабре 2024 года было достигнуто некоторое облегчение — независимое расследование не обнаружило признаков мошенничества, — ущерб доверию инвесторов оказался трудно исправимым. Более того, другие критики отчёта — особенно касающиеся усиливающейся конкуренции — оказались правы.

Давление на маржу, изменившее всё

На момент публикации отчёта Hindenburg у Supermicro сохранялись примерно 14% валовой маржи, что отражало готовность клиентов платить за премиум-инжиниринг. Короткий продавец предсказывал, что скоро тайваньские производители с низкой себестоимостью заполнят рынок серверами по ценам с маржой всего около 4,1%.

Отчёт о доходах за первый квартал 2026 года (по состоянию на 30 сентября) подтвердил эти опасения. Валовая маржа Supermicro рухнула до всего 9,3% по сравнению с 13,1% за аналогичный период прошлого года. Это не мягкое сжатие — это структурное ухудшение.

Более тревожно — показатели выручки. Чистая выручка снизилась примерно на 15% по сравнению с прошлым годом и составила 5,02 миллиарда долларов. В то же время Nvidia — компания, которая работает напрямую с Supermicro — за тот же период увеличила выручку на 56%. Эта разница говорит сама за себя: спрос на расширение дата-центров остаётся высоким, а Supermicro теряет свою долю.

Ухудшающаяся экономическая защита

Историческая способность Supermicro поддерживать премиальные маржи свидетельствовала о наличии реального конкурентного преимущества. Клиенты ценили её опыт в системной интеграции, тепловом управлении и операционной эффективности. Этот экономический ров теперь, похоже, быстро исчезает.

Математика безжалостна. Если конкуренты снижают цены, а Supermicro испытывает трудности с расширением объёмов, компания сталкивается с давлением с обеих сторон — снижение цен и недостаточный масштаб для компенсации сжатия маржи за счёт роста объёмов.

Оценка даёт мало утешения

Текущая цена по мультипликатору P/E 17,4 и отношение цены к продажам 0,99 делают Supermicro относительно дешёвой по сравнению с средним по S&P 500 — 22 по P/E. Но эта скидка есть причина.

Поставщик инфраструктуры дата-центров, который не может увеличить выручку во время крупнейшего за последнее время расширения серверной базы, по сути, сломан. Инвесторы не платят премию, потому что бизнес-модель находится в переходном состоянии — и не в положительном ключе.

Перспективы на пять лет: впереди трудные воды

Глядя на пять лет вперёд, Supermicro сталкивается с серьёзными вызовами. Компания должна одновременно защищать свою рыночную позицию от ценовых агрессоров и пытаться восстановить маржу. Обе задачи чрезвычайно сложны в условиях рынка, превращающегося в товар.

Следующие полтора-два года, скорее всего, принесут продолжение конкурентного давления, возможное дальнейшее ухудшение маржи и потерю доли рынка более гибкими или более низкозатратными производителями. Пока Supermicro не сможет выделиться за счёт инноваций или закрепить долгосрочные эксклюзивные отношения с крупными гиперскейлерами, акции имеют высокий риск недоисполнения по сравнению с более широким рынком.

Текущая инвестиционная стратегия

При текущих оценках акции Supermicro не считаются дорогими по традиционным меркам. Однако инвесторам стоит учитывать, что ловушки стоимости — акции, которые кажутся доступными, но не имеют реальныхCatalyst для роста — распространены во время структурных отраслевых переходов.

Для большинства инвесторов разумно дождаться подтверждения настоящего разворота, прежде чем вкладывать капитал. Supermicro должна показать, что она способна стабилизировать маржу, вернуть долю рынка или закрепить конкурентные преимущества, оправдывающие премиальное позиционирование. До тех пор риск-вознаграждение остаётся неблагоприятным по сравнению с бизнесами, которые действительно процветают во время текущего цикла расширения дата-центров.