Коррекция рынка или лопнувший пузырь? Почему ралли ИИ остается непоколебимым

Фондовый рынок пережил заметное снижение после необычайного роста. С середины апреля по начало ноября индекс S&P 500 вырос на 42%, а Nasdaq 100 почти на 60%. Коррекция такого масштаба после таких прибылей исторически нормальна и часто предшествует следующему бычьему движению — а не завершению бычьего рынка.

Что на самом деле вызывает распродажу?

Вопреки популярным предположениям, не было одного драматического катализатора. Некоторые указывали на лопание пузыря в сфере ИИ, но данные не подтверждают эту версию. Недавние события оказались скорее конструктивными: правительство вновь открылось после месяцев закрытия, отмена тарифов снизила давление на продажи, а крупные отчеты о доходах не рухнули.

Настоящая проблема — ликвидность. Когда капитал свободно течет, рынки растут практически на любой новости. Когда ликвидность сжимается, даже незначительные негативные новости вызывают сильную реакцию. После последнего решения Федеральной резервной системы председатель Пауэлл дал понять, что ставка будет более осторожной — ожидания рынка резко изменились: то, что казалось почти определенным снижением в декабре, стало скорее вероятностью «подброса монеты». Этот сжатие ликвидности создало временную уязвимость, хотя и не сигнализирует о начале нового медвежьего режима.

Направление остается ясным: ожидается смягчение монетарной политики. ФРС уже завершила программу количественного ужесточения. Данные по занятости продолжают смягчаться, а инфляция остается под контролем. Впереди — стимулы, а не ограничения.

Тезис о пузыре в сфере ИИ не выдерживает критики

Критики ежедневно используют термин «пузырь», но доказательства очень тонкие. Да, существуют спекулятивные сегменты — особенно в квантовых вычислениях, криптомайнинге и экстремальных ставках на инфраструктуру ИИ. Да, некоторые инвесторы активно гонялись за пузырьковыми монетами. Но общие оценки рынка говорят о другом.

Акции Nvidia торгуются примерно по 41-кратной оценке по будущей прибыли — завышено, но разумно с учетом их структурного доминирования. Индекс S&P 500 торгуется по 22,4-кратной оценке по будущей прибыли против своего исторического медианного значения 18,2. Nasdaq 100 — по 27,6 против медианы 24,3. Эти мультипликаторы явно не кричат «пузырь», скорее они отражают переоценку рынка в сторону устойчивого внедрения ИИ, а не спекулятивного излишка.

Особенно показатель эффективности в обсуждении. По мере того, как аппаратное обеспечение ИИ становится более эффективным — больше вычислительной мощности на ватт — ожидания по развитию дата-центров могут снизиться. Это не медвежий сигнал, а позитивный. Более эффективный ИИ означает меньшие затраты на развертывание, более быстрое внедрение и более широкую интеграцию в бизнес-процессы. Крупные лаборатории ИИ все еще считают, что необходимы огромные вычислительные мощности, поэтому расходы на капитал остаются на подъеме.

Где сосредоточены боли и возможности

Самое сильное снижение коснулось наиболее спекулятивных сегментов: квантовых технологий, криптовалютных активов, включая пузырьковые монеты, и экстремальных тематических сделок в сфере ИИ. Эти сегменты наиболее чувствительны к колебаниям ликвидности и настроениям. Они также получили наибольшую выгоду во время ралли, поэтому ожидаются резкие развороты.

Защитные сектора — энергетика, здравоохранение, коммунальные услуги — показали удивительную устойчивость. Это мог быть ранний сигнал осторожной позиции, хотя добавление защитных активов после распродажи часто является тактически неудачным решением.

Более интересно то, что лидеры мегакапов демонстрируют устойчивость. Apple полностью избегла гонки за капиталовложениями в ИИ. Alphabet и Microsoft стратегически позиционировались в области моделей ИИ, корпоративного внедрения и облачной инфраструктуры, при этом дисциплинированно управляя расходами. Эти компании показывают, что лидерство в ИИ не требует безрассудных капиталовложений.

Следующий набор возможностей

Если вы отвергаете концепцию пузыря — а оценки подтверждают скептицизм — то эта коррекция — возможность. Следующая фаза лидерства, скорее всего, включит:

Лидеров инфраструктуры ИИ, которые справляются с этой волатильностью, сохраняя долгосрочные устойчивые спросовые цепочки. Их снижение связано с стрессом ликвидности, а не с фундаментальным ухудшением.

Реализаторов ИИ — компаний, внедряющих эти инструменты непосредственно в операции для повышения эффективности. По мере перехода ИИ из концептуальной стадии в операционную, эти бизнесы будут создавать непропорциональную ценность.

Качественных мегакэпах с подтвержденной реализацией и стратегической позицией по нескольким направлениям ИИ.

Почему происходит коррекция, а затем рост

Основные драйверы бычьего рынка остаются в силе. Тренды ликвидности циклично растут. Внедрение ИИ ускоряется, а не замедляется. Государственные расходы в США остаются огромными. Монетарная стимуляция возвращается в арсенал политики. Для инвесторов, которые слишком агрессивно занимали позиции в самых спекулятивных сегментах — квантовых технологиях, майнерах и пузырьковых монетах — это суровый, но поучительный урок о кредитном рычаге и рисках концентрации.

Успешное долгосрочное инвестирование требует дисциплинированного диверсифицирования, управления рисками и эмоциональной устойчивости во время коррекций. Эта распродажа — не конец бычьего рынка; скорее, она подготавливает следующую волну.

Самые сильные возможности сейчас возникают для тех, кто сосредоточен на качестве, трендах ликвидности и структурных силах, меняющих рынки. Инвесторы, сохраняющие спокойствие во время волатильности, будут лучше всего подготовлены к будущим прибылям.