Акции Netflix: сильные бизнес-фундаменталы сталкиваются с неопределенностью в отношении приобретения

Netflix (NASDAQ: NFLX) за период с конца июня испытал значительное снижение примерно на 29%, однако основная картина показывает компанию, которая движется на сложной грани операционной силы и стратегической сложности. В то время как большая часть недавних распродаж связана с неопределенностью по поводу слияний и однократным налоговым воздействием в Бразилии, основной бизнес компании продолжает демонстрировать впечатляющие показатели, заслуживающие более пристального анализа.

Операционная яркая сторона

Несмотря на слабость акций, бизнес-двигатель Netflix остается устойчивым. В третьем квартале компания показала рост выручки на 17,2% по сравнению с прошлым годом, что является ускорением по сравнению с ростом в 15,9% в предыдущем квартале. Это ускорение свидетельствует о сохранении импульса в конкурентной среде потокового вещания. Еще более убедительно выглядит траектория свободного денежного потока компании, который вырос на 21% и достиг примерно $2,7 миллиарда в Q3 — метрики, которая наиболее важна для долгосрочного создания стоимости.

Операционная маржа за квартал составила 28,2%, что было временно подPRESSировано примерно $619 миллионами бразильского налогового сбора, однократным событием, скрывающим внутреннее операционное здоровье. Руководство остается уверенным в достижении операционной маржи за год выше уровней прошлого года, даже после учета этого существенного удара.

Помимо традиционных источников дохода, начинающий, но быстро расширяющийся бизнес по рекламе Netflix становится важным драйвером роста. Совладелец Gregory Peters отметил во время отчета, что компания зафиксировала самый сильный квартал по продажам рекламы, и Netflix планирует более чем удвоить доходы от рекламы в этом году. Такое диверсифицирование источников дохода создает дополнительный потенциал роста, который рынки еще не полностью учли.

Влияние сделки и неопределенность

В начале декабря Netflix удивил инвесторов, согласившись приобрести студии Warner Bros. Discovery (NASDAQ: WBD) по сделке примерно на $72 миллиардов. Сделка была направлена на укрепление портфеля контента и конкурентных позиций Netflix. Однако ситуация быстро усложнилась.

Paramount Skydance (NASDAQ: PSKY) усилил ситуацию, запустив враждебное предложение о покупке Warner Bros. Discovery за $30 за акцию, оценив свою конкурирующую сделку примерно в $108,4 миллиарда. Эта конкурирующая инициатива создает существенную неопределенность по сделке и подчеркивает жесткую конкуренцию в индустрии потокового вещания.

Риски для первоначального соглашения Netflix выходят за рамки конкуренции за сделку. Регуляторное одобрение остается неопределенным, и компания взяла на себя обязательство заплатить $5,8 миллиарда в качестве штрафа за расторжение при определенных условиях, если сделка не будет завершена. Кроме того, длительная борьба за приобретение может отвлечь руководство от основных бизнес-операций в критический период для сектора потокового вещания.

Реальность оценки

Время снижения акций — именно тогда, когда фундаментальные показатели бизнеса Netflix ускоряются — создает более привлекательную точку входа, чем шесть месяцев назад. Однако акции еще не достигли уровня «по дешевке». В настоящее время акции торгуются по соотношению цена/прибыль примерно 40, что подразумевает, что инвесторы все еще закладывают ожидания устойчивого двузначного роста выручки и сильного расширения прибыли.

Риск-ландшафт значительно изменился с июня. Помимо структурных вызовов конкуренции за внимание зрителей в насыщенном рынке, Netflix теперь сталкивается с рисками интеграции, регуляторной неопределенности и отвлечения руководства из-за трансформирующей сделки. Эти факторы могут в совокупности оказать давление как на краткосрочную реализацию, так и на долгосрочные мультипликаторы оценки.

Для инвесторов, оценивающих Netflix на текущем уровне, расчет показывает, что акции представляют собой привлекательную, но не однозначно убедительную возможность. Сочетание сильных операционных показателей и неопределенности по сделке создает профиль, более подходящий для взвешенной, начальной позиции, а не для крупного вложения. Только при появлении большей ясности по результатам сделки риск-вознаграждение кардинально изменится в сторону более крупной доли.