Может ли Tesla сохранить прибыльность по мере усиления препятствий в четвертом квартале?

Tesla сталкивается с идеальным штормом проблем, приближаясь к последнему кварталу 2025 года. Когда компания опубликует свои финансовые показатели за Q4, цифры могут показать гораздо более мрачную картину, чем ожидают инвесторы. Разберем математическую реальность: сокращение доходов от автомобильного сегмента, сжатие маржи и рост операционных расходов указывают на один неприятный вывод.

Обвал продаж, о котором никто не говорит

Дивизион автомобилей Tesla зафиксировал снижение доходов в Q1 и Q2 2025 года — впервые с 2012 года компания пережила подряд два квартальных снижения выручки. Несмотря на то, что Q3 выглядел устойчивым с 21,2 миллиарда долларов дохода от автомобилей, этот квартал получил временный искусственный буст: истечение в США 30 сентября федерального налогового кредита на электромобили в размере 7 500 долларов.

Данные отрасли за ноябрь рисуют тревожную картину. Конкуренты, которые также воспользовались волной истечения кредита в Q3, сейчас теряют продажи электромобилей: продажи Ford EV в ноябре упали на 60,8% по сравнению с прошлым годом, Hyundai снизились на 58,8%, Kia — на 62%, а Honda сократилась на 88,6%.

Даже если Tesla каким-то образом превзойдет этот отраслевой тренд и зафиксирует «только» 50% годового снижения продаж в Q4 — с 495 570 до 247 785 автомобилей — ее доход от автомобилей сократится примерно до 9,9 миллиарда долларов. В сочетании с умеренным ростом в сегментах хранения энергии и обслуживания (предполагая, что их темпы роста в Q3 44% и 25% сохранятся), общий доход Tesla за Q4 составит около 17,9 миллиарда долларов, что на 10% меньше по сравнению с предыдущим кварталом.

Проблема с истончением маржи

Чтобы компенсировать исчезновение налогового кредита, Tesla представила более дешевую версию «Стандарт» моделей Model 3 и Model Y — автомобили примерно на 5 000 долларов дешевле аналогичных моделей, но лишенные таких функций, как Autopilot и Full Self-Driving.

Вот финансовый урон: если бы каждый проданный Model 3 и Model Y был новой стандартной версией, эта скидка в 5 000 долларов сама по себе стерла бы более $1 миллиардов в квартальной выручке. При консервативной предпосылке, что только половина этих автомобилей — стандартные версии, мы все равно получим снижение выручки на $600 миллионов долларов, что снизит общую выручку за Q4 до 17,3 миллиарда долларов.

Сжатие валовой маржи усугубляет проблему. Валовая маржа Tesla достигла пика в 29,1% в Q1 2022, но с тех пор стабильно снижается. К Q3 2025 она немного восстановилась до 18% — самого высокого уровня за более чем год. Однако, если продолжится паттерн последовательного снижения маржи по кварталам, валовая маржа за Q4 может сократиться до 17,2% (так же, как во втором квартале). Применяя к оценке выручки в 17,3 миллиарда долларов, это даст примерно $3 миллиардов валовой прибыли.

Операционные расходы не согласятся

Эта $3 миллиардов валовой прибыли не включает операционные расходы — критическую ошибку. Tesla в Q3 сообщила, что основным фактором снижения операционной прибыли на 40% стало «увеличение операционных расходов, вызванное SG&A, AI и другими проектами R&D». Эти повышенные операционные расходы в Q3 составили 3,4 миллиарда долларов.

При возобновлении акцента Илона Маска на робототехнику и автоматизацию маловероятно, что операционные расходы снизятся в Q4. Скорее всего, они значительно вырастут. Но даже если они останутся на уровне Q3 — 3,4 миллиарда долларов, это превысит оптимистичный прогноз валовой прибыли в $3 миллиардов. Математика не сходится: операционный убыток в $400 миллионов, а чистый убыток будет расти после учета процентов, налогов и других внеоперационных расходов.

Необходимые предположения, чтобы избежать красных цифр

Чтобы Tesla оставалась прибыльной в Q4, должны сойтись сразу несколько благоприятных условий:

• Продажи электромобилей должны оставаться ниже отраслевых средних
• Рост неавтомобильных доходов поддерживает импульс Q3
• Стандартные версии Model 3/Y составляют только 50% продаж моделей
• Более дешевые модели не дополнительно сжимают валовую маржу
• Общая валовая маржа снижается лишь незначительно, не возвращаясь к минимумам Q1
• Операционные расходы, включая R&D, не растут существенно

Если хотя бы одно из этих предположений нарушится — если продажи электромобилей совпадут с падением конкурентов, если расходы на R&D ускорятся, если сжатие маржи возобновится — чистый убыток значительно увеличится.

Итог

Tesla может показать прибыль за счет бухгалтерских корректировок или временных факторов, но операционная реальность говорит о том, что компания работает с убытком. Даже при оптимистичных сценариях с благоприятными предпосылками цифры указывают на значительные квартальные убытки. Участники рынка должны быть готовы к тому, что следующий отчет о доходах Tesla принесет неприятные новости о текущей финансовой траектории компании.