Рост драгоценных металлов достигает рекордных максимумов, в то время как фундаментальные показатели доллара рушатся под давлением

Золото и серебро в пятницу обновили свои исторические максимумы: февральский COMEX-золото вырос на +1,11%, а мартовский COMEX-серебро — на +7,69%. Этот рост завершает беспрецедентную спекулятивную покупательскую волну в конце года, но вот что действительно его движет: фундаментальные показатели доллара разваливаются.

Индекс доллара (DXY) снизился примерно на -0,6% за неделю, несмотря на казавшийся сильным катализатор — отчет по ВВП США за вторник, показавший рост +4,3%. Первоначальный импульс для доллара быстро исчез, выявив более тревожную картину: разрыв в фундаментальных показателях между ФРС и другими крупными центральными банками расширяется.

Вот в чем суть. Сейчас рынки закладывают примерно -50 базисных пунктов по снижению ставки ФРС в 2026 году, в то время как Банк Японии ожидает повышения еще на +25 бп, а ЕЦБ, скорее всего, останется на месте. Такое расхождение в процентных ставках обычно поддерживает доллар, но оно уничтожается другими факторами.

Что разрушает фундаментальные показатели доллара

Последний шаг ФРС — ежемесячное вливание $40 миллиардов в покупку казначейских векселей с середины декабря — по сути, накачка ликвидности в систему, классический фактор ослабления доллара. Еще хуже для сторонников зеленого билета, что президент Трамп сигнализирует о выборе мягкого руководителя ФРС, и, по мнению рынка, вероятным кандидатом считается Кевин Хассет. Это интерпретируется как перспектива еще более мягкой денежно-кредитной политики, что естественно давит на валютные показатели.

Добавьте к этому геополитический шум: военные удары США по целям ИГИЛ в Нигерии (—члену ОПЕК), продолжающиеся блокировки на венесуэльские санкционные нефтяные танкеры — эти напряженности держат риск-премию на высоком уровне и толкают капитал в безопасные активы, такие как драгоценные металлы.

Центральные банки продолжают закупать золото

Фундаментальная поддержка для золота остается очень сильной. Резервы Народного банка Китая выросли на +30 000 унций до 74,1 миллиона тройских унций в ноябре — это подряд 13 месяцев накопления. Между тем, глобальные центральные банки закупили 220 тонн золота в третьем квартале, что на +28% больше по сравнению со вторым кварталом. Такой структурный спрос обычно превосходит краткосрочные ценовые колебания.

Потоки средств также остаются бычьими: долгосрочные позиции ETF по серебру достигли 3,5-летнего максимума в начале этой недели, после чего немного снизились. Запасы ETF по золоту восстановились за последние два месяца и чуть ниже октябрьского пика за 3,25 года.

Почему слабость доллара важна

EUR/USD вырос на +0,03%, поскольку представители ЕЦБ выразили уверенность в текущих ставках. Йена (USD/JPY +0,31%) поддерживается недавним повышением ставки Банка Японии на +25 бп и 26-летним максимумом доходности 10-летних гособлигаций Японии, хотя это сдерживается более слабым декабрьским индексом потребительских цен в Токио (+2,0% г/г против ожиданий +2,3%) и разочаровывающими данными по промышленному производству.

Фундаментальная слабость доллара сводится к следующему: хотя показатели роста США выглядят прилично на первый взгляд, перспектива более мягкой политики ФРС в будущем, в сочетании с повышением ставок за рубежом, меняет расчет. Трейдеры по сути делают ставку на то, что будущая политика США будет более мягкой, а не жесткой — это медвежий сигнал для фундаментальных показателей валюты.

Вывод

Драгоценные металлы растут потому, что фундаментальные показатели доллара ухудшаются, а не улучшаются. Центральные банки продолжают накапливать золото в качестве страховки, геополитические риски создают поддержку для безопасных активов, а вливания ликвидности ФРС держат реальные ставки под давлением. Пока фундаментальная позиция ФРС не изменится, ожидайте, что золото и серебро сохранят свою привлекательность.