Понимание сектора среднекапитальных нефтегазовых компаний: всесторонний инвестиционный анализ

Средний сектор нефти и газа представляет собой важнейшую связующую цепочку, соединяющую добычу на верхней стадии с потреблением на нижней в энергетической цепочке стоимости. В то время как операции на верхней стадии сосредоточены на добыче у устья скважины, а деятельность на нижней — на обслуживании конечных потребителей, экосистема среднего звена занимается критическими процессами транспортировки, переработки, хранения и распределения сырой нефти, природного газа и жидких углеводородов (NGLs). Эта инфраструктурная основа обеспечивает эффективное функционирование энергетического рынка и генерирует значительные денежные потоки, привлекающие инвесторов, ориентированных на доход.

Основная инфраструктура и операции в среднем секторе нефти и газа

Индустрия среднего сектора нефти и газа включает три взаимосвязанных операционных столпа: системы сбора и переработки, сети дальнего транспортирования и инфраструктуру хранения и логистики. Операционная цепочка начинается, когда сырые углеводороды поступают из добывающей скважины. Система сборных трубопроводов — обычно построенная компанией среднего звена или самим производителем — направляет эти сырья к центральному перерабатывающему объекту. На этом узле смесь разделяется на отдельные товарные потоки: нефть, природный газ и NGLs, каждый из которых следует своей специализированной цепочке стоимости downstream.

В этом секторе участвуют три основные категории операторов. Интегрированные энергетические корпорации управляют активами по всей цепочке стоимости для максимизации прибыли на баррель. Спонсируемые компании среднего звена, созданные upstream-производителями как самостоятельные публичные компании, обслуживают как своих материнских компаний, так и сторонних клиентов. Независимые операторы среднего звена заполняют инфраструктурные пробелы, предоставляя услуги производителям, не имеющим прямого доступа к транспортным и перерабатывающим активам.

Модели доходов: как компании среднего сектора нефти и газа зарабатывают деньги

Компании среднего сектора нефти и газа используют три основные подхода к монетизации, каждый из которых подходит для различных типов инфраструктуры:

Структуры на основе сборов: сборные трубопроводы обычно работают по контрактам на сборы. Производители заключают долгосрочные соглашения, предусматривающие определённый объем пропускной способности, платя за транспортировку за баррель — аналогично плате за проезд по автомагистрали. Аналогично, хранилища взимают плату за емкость за аренду пространства, подобно плате за парковку с метром. Эти модели обеспечивают предсказуемость доходов и меньшую волатильность.

Регулируемая тарифная система: межштатные трубопроводы, пересекающие границы штатов, работают под контролем Федеральной энергетической комиссии (FERC) в США. Регулятор устанавливает тарифы, чтобы предотвратить монополистические цены, обеспечивая справедливые ставки, основанные на расстоянии. Это создает динамику платных дорог, при которой операторы среднего звена зарабатывают все более высокие доходы по мере прохождения углеводородов по большей части сети.

Товарные маржи: перерабатывающие и фракционирующие объекты часто используют модели с маржой, захватывая ценовые разницы. Когда компания покупает сырые смеси природного газа и NGL, затем разделяет и продает компоненты, такие как этан и пропан, по премиальным ценам, разница составляет прибыль. Хотя этот подход может быть более прибыльным во время скачков цен на товары, он вводит волатильность денежных потоков по сравнению с моделями на основе сборов.

Три отдельные цепочки стоимости внутри операций среднего сектора нефти и газа

Сырая нефть следует своей отдельной цепочке от устья скважины через сборные резервуары, перемещаясь по трубопроводу, грузовику или танкеру к внешним объектам для смешивания и хранения. Крупные региональные узлы, такие как Кашинг, Оклахома, выступают в роли точек консолидации перед финальной транспортировкой на перерабатывающие заводы. После переработки продукты перемещаются различными видами транспорта к конечным точкам розничной торговли, таким как заправочные станции.

Природный газ и NGL начинают свой путь вместе по сборным трубопроводам к перерабатывающим центрам, где метан отделяется от потока NGL. Затем природный газ транспортируется по транзитным трубопроводам к хранилищам, расположенным в подземных соляных пещерах или истощенных скважинах. После этого он поступает в распределительные сети, обслуживающие жилые и коммерческие потребители, или проходит через процесс сжижения для экспорта в LNG-рынки. NGL направляются на фракционирующие комплексы, где разделяются на пропан, бутан, этан и природный бензин — каждый предназначен для конкретных промышленных, коммерческих или экспортных применений.

Ключевые игроки рынка и их стратегическая позиция

Cheniere Energy: пионер экспорта LNG в Северной Америке

Cheniere Energy работает как основной производитель LNG в Северной Америке, с прогнозами мощностей, выводящими компанию в топ-5 мировых производителей к 2020 году. Операционная деятельность охватывает два объекта на побережье Мексиканского залива: Sabine Pass и Corpus Christi. Sabine Pass начал производство LNG в 2016 году, став первым экспортным проектом LNG в США из 48 штатов. Объект работает с четырьмя линиями сжижения — системами охлаждения природного газа до минус 260°F, что сокращает объем в 600 раз и позволяет транспортировать его морем с помощью специальных судов к терминалам регазификации за рубежом.

Расширение компании включает еще одну линию Sabine Pass, запланированную на 2019 год, а также запуск двух линий в Corpus Christi одновременно. Компания владеет достаточной землей для возможного удвоения мощности за счет строительства дополнительных линий. Доходы в основном поступают от сборных марж, обеспеченных долгосрочными контрактами, составляющими 85%-95% ожидаемой продукции. Эта контрактная основа обеспечивает стабильность денежных потоков, поддерживая расширение мощностей и подготовку к будущим выплатам акционерам.

Energy Transfer: комплексная интеграция среднего сектора нефти и газа

Energy Transfer является примером диверсифицированной модели оператора среднего сектора, объединив контроль над ранее аффилированными MLP через недавние приобретения. После завершения сделки с Energy Transfer Partners компания управляет полностью интегрированными активами по всей цепочке стоимости. Сегмент природного газа включает 33 000 миль сборных трубопроводов и значительную перерабатывающую инфраструктуру, работающую по моделям на основе сборов и марж. Газ движется по одной из крупнейших внутриштатных и межштатных транзитных сетей США, где 95% доходов обеспечиваются по моделям на основе сборов.

Платформа NGL компании представляет собой мирового масштаба возможности в области переработки, транспортировки, фракционирования, хранения и экспорта. Значительные операции с сырой нефтью включают транзитные трубопроводы, терминалы хранения и экспортную инфраструктуру. Долевое участие в дочерних MLP — USA Compression Partners и Sunoco — обеспечивает доступ к услугам по сжатию и распределению топлива соответственно. В целом, контракты на основе сборов и регулируемые тарифы обеспечивают около 90% стабильности доходов. Компания прогнозирует ежегодный избыточный денежный поток в размере 2,5–3,0 млрд долларов после выплат дивидендов, что позволяет активно расширять проекты, включая трубопроводы для добычи сырья в Пермском бассейне, расширения транспортировки NGL, терминалы экспорта этана и крупные проекты LNG на побережье Мексиканского залива.

Enbridge: лидер в транспортировке энергии в Северной Америке

Enbridge управляет самой обширной и технологически продвинутой сетью транспортировки нефти и жидких углеводородов в мире протяженностью более 17 000 миль трубопроводов. Основная система транспортирует около 2,9 миллиона баррелей в сутки, что составляет 28% производства нефти в Северной Америке. Помимо транспортировки нефти, Enbridge занимает лидирующие позиции в области природного газа, управляя 65 800 миль сборных линий, 25 500 миль транзитных трубопроводов и 101 700 миль распределительных сетей, обслуживающих 3,7 миллиона канадских и нью-йоркских клиентов.

Структура доходов компании отражает это диверсифицированное направление: транспортировка нефти и жидких углеводородов принесла 50% доходов за 2017 год (с снижением с 75% до приобретения Spectra Energy), при этом транзит природного газа и услуги среднего сектора обеспечивают 30%, а коммунальные услуги — остальное. Активы — преимущественно трубопроводы и инфраструктура коммунального уровня — обеспечивают 96% денежных потоков по контрактам на основе сборов и регулируемых тарифов, что создает исключительную предсказуемость доходов. Эта стабильность финансирует как значительные выплаты дивидендов, так и инвестиции в рост. Enbridge выделила 22 миллиарда канадских долларов ($17,2 миллиарда USD эквивалент) на расширение до 2020 года, ориентируясь на 10% ежегодный рост прибыли с пропорциональным ростом дивидендов — что позиционирует компанию для превышения рыночных доходов.

Корпоративные структуры и налоговые последствия для инвесторов среднего сектора нефти и газа

Компании среднего сектора нефти и газа используют различные структурные схемы, влияющие на результаты инвесторов. Master Limited Partnerships (MLPs) избегают корпоративного налогообложения, но требуют 90% облагаемой налогом прибыли для распределения участникам, которые платят налог на личный доход с этих выплат. Эта структура усложняет участие в пенсионных фондах, поскольку формы налоговой отчетности Schedule K-1 заменяют стандартные 1099. Традиционные структуры C-Corporation следуют стандартной модели корпоративного налогообложения и обеспечивают более широкую совместимость с пенсионными счетами.

Эти структурные различия существенно влияют на стратегию портфеля инвестора, требуя тщательного анализа перед созданием позиции в среднем секторе.

Прогнозируемый рост отрасли и инвестиционные требования

Фонд Американской ассоциации межштатных газопроводов $800 Interstate Natural Gas Association of America Foundation$44 прогнозирует, что инвестиции в средний сектор достигнут примерно $417 миллиардов долларов до 2035 года — в среднем $321 миллиардов ежегодно. Основное внимание уделяется инфраструктуре природного газа: на сборные системы, транзитные линии, перерабатывающие мощности и развитие LNG-экспортных объектов выделяется $53 миллиардов долларов. Для инфраструктуры сырой нефти потребуется еще миллиардов долларов на сбор, транзит, хранение и экспорт. Активы, связанные с NGL, требуют дополнительных миллиардов долларов на трубопроводы, фракционирование и экспортные возможности.

Эти капитальные затраты подчеркивают расширяющуюся траекторию сектора в ближайшие десятилетия, создавая значительные возможности для роста предприятий и соответствующую ценность для инвесторов.

Инвестиционный потенциал в средний сектор нефти и газа

Средний сектор нефти и газа обладает привлекательными инвестиционными характеристиками. Модели доходов, основанные на контрактах на сборы и регулируемых тарифах, обеспечивают денежные потоки, превосходящие по стабильности более широкий энергетический сектор. Эти возможности по генерации денежных средств позволяют финансировать одни из самых высокодоходных дивидендных выплат на рынке и одновременно инвестировать в рост капитальных затрат. Ожидаемые требования к инфраструктурным инвестициям на ближайшие два десятилетия предполагают значительный рост мощностей и денежных потоков, что способствует увеличению дивидендных выплат и росту капитала для инвесторов, ищущих экспозицию к энергетическому сектору с текущим доходом.