Последние данные по занятости, опубликованные Федеральной резервной системой, вызвали горячие обсуждения на рынке. В декабре число новых не сельскохозяйственных рабочих мест составило всего 50 000, что является минимальным уровнем с момента пандемии. Эта цифра на первый взгляд противоречит показателю безработицы в 4,4% — последний кажется стабильным, но отражает более глубокую структурную проблему: уровень участия в рабочей силе составляет всего 62,4%, что означает исчезновение сотен тысяч людей из статистического учета.

Более того, стоит обратить внимание на детали данных. Средний показатель найма в частном секторе за три месяца составляет всего 2,9 тысячи человек — это минимальный показатель с 2003 года. В то же время рост заработных плат остается устойчивым, а инфляционное давление явно не ослабевает. Такая ситуация, когда наблюдается слабость в занятости при росте зарплат, ставит Федеральный резерв в затруднительное положение: с одной стороны, реальное предложение рабочей силы недостаточно, с другой — расходы на оплату труда остаются высокими.

Ожидания по снижению ставок также резко меняются. Изначально надежды на снижение в январе практически исчезли, и рынок постепенно переносит ожидания на июнь. Доходность американских облигаций растет, а глобальная ликвидность сталкивается с новыми вызовами. За этим стоит переоценка инвесторами перспектив мягкой посадки экономики.

С глобальной точки зрения, такие задержки в политике уже вызывают цепную реакцию. Развивающиеся рынки продолжают испытывать давление со стороны укрепления доллара, риск оттока капитала увеличивается. Экономики Европы и Азии сталкиваются с давлением на экспорт и необходимостью выбора новых политических курсов. Рискованные активы ищут баланс в условиях более высоких и продолжительных процентных ставок.

Экономическое развитие 2024 года в значительной степени зависит от динамики уровня участия в рабочей силе и данных по базовой инфляции. Если занятость будет умеренно снижаться, но без выхода из-под контроля, Федеральный резерв может начать профилактическое снижение ставок уже в июне; если ухудшение ситуации с занятостью вызовет скачок безработицы, это может привести к более радикальным изменениям политики; однако если зарплаты и занятость одновременно окажутся в затруднительном положении, то у регулятора возникнет риск стагфляции. Любой из этих сценариев может вызвать сильные колебания на рынке.