Applied Digital и Nebius: какая игра в области инфраструктуры ИИ предлагает больший потенциал роста?

Золотая лихорадка AI Data Center привлекает разных игроков

Бум в области искусственного интеллекта создал огромный спрос на вычислительную инфраструктуру, привлекая в этот сегмент разнообразные бизнес-модели. Applied Digital выступает в роли разработчика дата-центров, строит и сдаёт в аренду вычислительные кампусы для облачных и AI-компаний. Nebius, в свою очередь, позиционирует себя как поставщик “полного стека” AI-инфраструктуры, объединяя оборудование, дата-центры и управляемые программные услуги в интегрированные решения.

Оба актива за последний год выросли более чем на 200%, что отражает энтузиазм инвесторов по поводу инфраструктурных проектов в области AI. Однако их принципиально разные подходы — один ориентирован на недвижимость и хостинг, другой — на комплексные управляемые услуги — создают разные профили риска и доходности, которые стоит рассмотреть.

Стратегический поворот Applied Digital и вызовы

Applied Digital начинала с обслуживания блокчейн- и майнинговых операций Bitcoin, но в 2022 году переключилась на массовый рынок облачных и AI-услуг. Ее основная модель включает строительство дата-центров, установку электросетей и сдачу площадей в аренду компаниям, разворачивающим собственные серверы. Это больше похоже на традиционную недвижимость, чем на чистые технологические проекты.

Компания достигла важной вехи, обеспечив $16 миллиардов долларов в обязательных арендных платежах на 15 лет, при этом большая часть поступлений пришлась на CoreWeave — быстрорастущую фирму, предоставляющую AI-инфраструктуру. Такой долгосрочный прогноз доходов обеспечивает стабильность, но одновременно связывает компанию с длительными, возможно, негибкими контрактами.

Проблемы возникли, когда в 2023 году Applied Digital запустила Sai Computing — дочернюю компанию, предоставляющую облачную AI-инфраструктуру на базе Nvidia GPU. Несмотря на быстрый рост, Sai приносила убытки и вызывала конфликты с существующими клиентами дата-центров, такими как Amazon и Microsoft. Это противоречие с первоначальной стратегией, ориентированной на REIT, побудило руководство продать Sai и объединить ее с EKSO Bionics для создания ChronoScale, запуск которого ожидается в первой половине 2025 года.

Этот спин-офф ограничит краткосрочный рост, но основной бизнес дата-центров остается стабильным. В планах компании — удвоить мощность кампуса Polaris Forge 1 в ближайшие годы. К 2026 году аналитики прогнозируют выручку в $297 миллионов долларов, что на 38% больше, чем в предыдущем году, хотя чистая прибыль все равно будет отрицательной — ( миллионов долларов.

При оценке в ) миллиардов долларов по стоимости предприятия, Applied Digital торгуется по 27-кратной мультипликации текущих продаж — премиальной оценке, предполагающей достижение прибыльности и сильные долгосрочные арендные условия. Компания заявляла о планах стать REIT, но текущие убытки делают этот переход маловероятным в ближайшем будущем.

Nebius: ускорение роста на базе ребрендинга

Nebius возник в результате кардинальной трансформации компании. Изначально работая как Yandex — ведущий российский поисковик и поставщик облачных услуг, — в 2022 году из-за международных санкций компания переместилась в Нидерланды, избавилась от российских активов и переименовалась в Nebius, сосредоточившись исключительно на облачной AI-инфраструктуре.

В отличие от конкурентов, которые делают упор только на оборудование, Nebius интегрирует управляемое программное обеспечение в индивидуальные решения для обучения данных, EdTech, автоматизации и робототехники. Уже заключены крупные контракты с технологическими гигантами, такими как Microsoft и Meta Platforms, что свидетельствует о сильном спросе со стороны корпоративных клиентов.

Прогнозы по выручке показывают масштаб ожидаемого роста. Месячная выручка, ежегодно — что руководство ожидает достичь $7-9 миллиардов к концу 2025 года, — указывает на потенциальную годовую выручку в $7.8 миллиардов к 2027 году. За 2026 год аналитики ожидают рост выручки на 521% до $3.45 миллиардов, а в 2027 году — еще на 125% до $7.8 миллиардов.

Как и Applied Digital, Nebius пока не прибыльна в фазе развертывания, но показатели впечатляют. При оценке в $91 миллиардов долларов по стоимости предприятия, акции торгуются по 7-кратной мультипликации текущих продаж — примерно в четверть стоимости, которую платят за Applied Digital. Вопросы о будущих расходах и постоянных убытках, вероятно, объясняют такую сжатую оценку.

Прямое сравнение: рост, оценка и путь к прибыльности

Инвестиционные кейсы резко расходятся по трем ключевым параметрам:

Темпы роста: Nebius прогнозирует рост выручки на 521% в 2026 году, тогда как Applied Digital — всего 38%. Даже с учетом разницы в базовых показателях, разница в темпах впечатляет.

Эффективность оценки: Nebius торгуется по 7x продажам, тогда как Applied Digital — по 27x. Относительно темпов роста, Nebius предлагает значительно лучшую ценность.

Ясность бизнеса: Applied Digital приходится одновременно управлять спин-оффом ChronoScale, расширением кампусов и управлением затратами. У Nebius более простая стратегия — расширять дата-центры, предоставлять управляемые услуги и достигать прибыльности за счет масштаба.

Рыночная позиция и конкурентные преимущества

Applied Digital выигрывает за счет долгосрочной видимости арендных договоров и стратегических партнерств с CoreWeave, что снижает неопределенность доходов. Однако ее трансформация в REIT еще не завершена, а спин-офф создает риски исполнения.

Nebius использует наследие Yandex в облачной инфраструктуре и обслуживает более широкий рынок, чем чистые поставщики вычислительных мощностей. Позиционирование как “полного стека” отличает ее от конкурентов, сосредоточенных только на GPU. Первые успехи с Microsoft и Meta свидетельствуют о принятии этого интегрированного подхода корпоративным сектором.

Итог для инвестиций

Для инвесторов, ориентированных на рост в области AI-инфраструктуры, Nebius выглядит более привлекательной возможностью по текущим оценкам. Быстрый рост выручки, более привлекательная оценка и упрощенная бизнес-модель обеспечивают лучший соотношение риск/доходность. Applied Digital остается интересной для тех, кто готов учитывать особенности недвижимости и долгосрочную опциональность REIT, но краткосрочные сложности исполнения и премиальная оценка требуют обоснования.

Обе компании выиграют по мере ускорения внедрения AI, но более ясная траектория роста и более низкая мультипликация делают Nebius более привлекательным выбором для новых инвесторов на данном этапе.