Портфель Чарли Мангера из трех столпов: проверка эффективности за два года после его ухода

Философия за экстремальной концентрацией

Долгосрочный партнер Уоррена Баффета Чарли Мунгер отверг традиционную мудрость о том, что инвесторам следует распределять капитал по множеству активов. Вместо этого он принял то, что многие назвали бы безрассудной концентрацией: вложил почти все свои 2,6 миллиарда долларов в всего три ставки. Однако Мунгер называл диверсификацию «правилом для тех, кто ничего не знает» — заявление, которое отражало скептицизм Баффета по поводу разброса портфеля для осведомленных инвесторов.

Это было не просто высокомерие. Перед вступлением в Berkshire Hathaway Мунгер управлял собственным инвестиционным фондом, который показывал среднегодовую доходность 19,5% в период с 1962 по 1975 годы — почти в четыре раза превышая показатели индекса Dow Jones Industrial Average. Когда Мунгер скончался в ноябре 2023 года, Баффет назвал его интеллектуальным архитектором современного Berkshire, преобразовавшим их инвестиционный подход от поиска глубоких недооцененных активов к приобретению «прекрасных бизнесов по разумным ценам».

Инвестиция № 1: Убежденность в Costco

На протяжении десятилетий Мунгер входил в совет директоров розничной сети Costco Wholesale и открыто заявлял, что он «полностью зависим» от бизнес-модели компании. К 2022 году его преданность оставалась непоколебимой: он утверждал, что «любит всё в Costco» и обещал никогда не продавать свою долю — тогда она оценивалась примерно в $110 миллион долларов за 187 000+ акций.

Вердикт рынка за последующие два года подтвердил правильность выбора. Акции Costco принесли 47% доходности с момента смерти Мунгера, в то время как компания увеличила дивиденды на 27%. Кроме того, акционеры получили специальный дивиденд в размере 15 долларов за акцию в январе 2024 года, что само по себе составляло доходность в 2,3%. Эта стабильная оценка подчеркивает привлекательность владения тем, что Мунгер считал «рвом» — защищенным конкурентным преимуществом, которое обеспечивает прибыльность в различных экономических условиях.

Инвестиция № 2: Himalaya Capital и партнерство с Ли Лу

В начале 2000-х Мунгер передал $88 миллион долларов Ли Лу, управляющему хедж-фондом, которого иногда называют «китайским Уорреном Баффетом» за его дисциплинированное применение принципов стоимостного инвестирования. Через Himalaya Capital Ли Лу управляет концентрированным портфелем, соответствующим рамкам Баффета, Мунгера и Бенджамина Грэма.

Уверенность Мунгера оказалась оправданной. Он часто хвалил доходность фонда как «нечеловеческую», хотя Himalaya Capital, будучи частным инструментом, не раскрывает публично подробные показатели. Однако анализ его крупнейших активов многое показывает: материнская компания Alphabet (Google) составляла почти 40% управляемых активов фонда по последней квартальной отчетности и выросла на 130% с момента смерти Мунгера. Еще одна крупная позиция — Berkshire Hathaway — также внесла значительный вклад в прибыль за этот двухлетний период.

Инвестиция № 3: Ставка на Berkshire

Самым ярким аспектом распределения богатства Мунгера было его чрезмерное сосредоточение в Berkshire Hathaway. С примерно 2,2 миллиарда долларов из его 2,6 миллиарда долларов чистого состояния, сосредоточенных примерно в 4 033 акциях класса А на момент его смерти, Berkshire составлял почти 90% его портфеля.

Это экстремальное сосредоточение может показаться противоречивым, пока не учесть ранние решения Мунгера. В архивах указано, что он продал или подарил примерно 75% из 18 829 акций класса А, которыми владел в 1996 году. Если бы он сохранил эти активы, его чистое состояние достигло бы $10 миллиардов — ошеломляющая упущенная возможность, которая иллюстрирует как силу, так и опасность концентрированных позиций. Тем не менее, оставшаяся доля в Berkshire выросла на 37% за два года после его смерти.

Общая картина: риск против доходности

С момента смерти Мунгера в конце ноября 2023 года его три основных актива показали смешанные результаты по сравнению с более широким рынком. Акции Berkshire Hathaway класса А и Costco выросли на 38% и 47% соответственно, в то время как индекс S&P 500 поднялся на 52%. Точные показатели Himalaya Capital остаются нераскрытыми, но его крупнейшие активы предполагают двузначную доходность за весь период.

Главное: концентрация Мунгера не превзошла рыночные индексы. Однако это упускает из виду важное измерение инвестиционной философии. Мунгер склонялся к бизнесам с устойчивыми фундаментальными показателями — компаниям, способным генерировать стабильную прибыль независимо от экономических условий. В среде, где акции стоимости в целом отставали от ралли роста, устойчивость его трех активов говорит о том, что принципы инвестирования, которыми руководствовался Мунгер, остаются актуальными и в его отсутствие.

Его наследие измеряется не только краткосрочной прибылью, но и долговечностью выбора — компаниями, которые, по его мнению, могут накапливать богатство десятилетиями.