Почему цены на криптовалюты падают: когда рыночные катализаторы превращаются в балласт

Криптовалюта должна была начать 2026 год с импульсом. Казначейства цифровых активов (DATs) позиционировали себя как структурных покупателей, спотовые ETF на альткоины обещали устойчивый спрос, а сезонность четвертого квартала исторически приносила двузначные доходы. Вместо этого цены падают по всему рынку — Bitcoin за последнюю неделю снизился на 6,52%, несмотря на текущую цену в $90,06K, при этом общее настроение на рынке ухудшается. Строгая реальность: когда катализаторы разочаровывают, они не только не поднимают цены; зачастую они ускоряют снижение.

Идеальный шторм из сломанных нарративов теперь угрожает превратить самые ожидаемые драйверы рынка 2025 года в источники давления на продажу. Что пошло не так, выявляет более глубокие структурные проблемы в том, как развивался крипторынок во время предполагаемой «институциональной эпохи».

Эксперимент с казначействами цифровых активов разваливается

История DAT звучала убедительно: публичные компании накапливают Bitcoin как часть корпоративной стратегии, создавая постоянный уровень спроса и предполагаемый некоррелированный рост с рынками акций. Модель MicroStrategy Майкла Сейлора казалась воспроизводимой в масштабах, и в 2025 году появилось множество копий.

Реальность оказалась гораздо сложнее. Пока весной наблюдался настоящий энтузиазм к покупкам, импульс рухнул, когда цены начали снижаться в октябре. Сейчас большинство DAT торгуются ниже своей чистой стоимости активов (NAV) — критического порога, который подрывает их первоначальное ценностное предложение. Когда рыночная капитализация казначейской компании падает ниже стоимости её Bitcoin-активов, она уже не может выпускать новые акции или долги для финансирования дополнительных покупок. Механизм останавливается.

Хуже того, несколько DAT начали переключаться на обратный выкуп акций, пытаясь управлять давлением со стороны акционеров, а не накапливать больше Bitcoin. Экстремальные случаи, такие как KindlyMD, иллюстрируют проблему: активы компании в Bitcoin стоят более чем в два раза больше её всей рыночной стоимости, а компания при этом вынуждена выкупать акции на падающем рынке. Страх участников рынка очевиден: если начнутся принудительные ликвидации, они ударят по уже разрушенному рынку с минимальной ликвидностью для поглощения продаж.

Обещанный «флайвил» инвертировался. Вместо структурного спроса теперь DAT представляют собой структурный риск.

Спотовые ETF на альткоины выходят на рынок при слабом спросе

Запуск спотовых ETF на альткоины в США должен был повторить успех притока средств в Bitcoin и Ethereum ETF. ETF на Solana привлекли примерно $900 миллион в активах с конца октября; продукты на XRP за несколько недель превысили $1 миллиард новых притоков. По обычным меркам, это выглядело как настоящее институциональное принятие.

Разрыв между притоками и движением цен рассказывает настоящую историю. Solana (SOL) резко снизилась, несмотря на энтузиазм к ETF, сейчас торгуется по $130,27 с ограниченным потенциалом роста. XRP восстановился до $1,95, показывая некоторую устойчивость, но меньшие альткоины, такие как Hedera (HBAR) по $0,11, Dogecoin (DOGE) по $0,13 и Litecoin (LTC) по $68,54, практически не привлекли спрос со стороны ETF, поскольку аппетит к риску исчез.

Шаблон показывает, что ETF на альткоины привлекали капитал в короткий период оптимизма, но не смогли превратить притоки в устойчивое покупательное давление. Вместо этого они стали инструментами ребалансировки и снижения риска — пассивными держаниями, а не активным накоплением. Это фундаментальный сдвиг в том, как деньги циркулируют на крипторынках в периоды неопределенности.

Историческая сезонность оказывается ненадежной

Данные выглядели убедительно на бумаге. С 2013 года четвертый квартал Bitcoin в среднем приносил 77% доходности, с медианой в 47%. За последние двенадцать лет восемь кварталов были прибыльными — лучший показатель за любой трехмесячный период. Инвесторы были уверены, что 2025 повторит эту тенденцию.

Но это не произойдет. Bitcoin движется к худшему результату в четвертом квартале за семь лет. Исторические аномалии — 2022, 2019, 2018 и 2014 годы — были связаны с жесткими медвежьими рынками. 2025, похоже, присоединится к ним. Сезонные благоприятные условия имеют значение только при совпадении макроэкономических факторов; когда их нет, прошлые показатели становятся полностью неактуальными.

Кризис ликвидности, который так и не был восстановлен

10 октября стал поворотным моментом. Цепочка ликвидаций на сумму $19 миллиард привела к резкому падению Bitcoin с $122,5K до $107K за считанные часы, при этом более резкие процентные снижения прошли по альткоинам. Урон вышел за рамки немедленных ценовых движений: глубина рынка так и не восстановилась.

Многие полагали, что институциональное принятие через ETF устранило уязвимость криптовалют к каскадным ликвидациям. Это предположение оказалось катастрофически ошибочным. Оболочка институциональной стабильности скрывала неизменную внутреннюю структуру: кредитное плечо, спекулятивные позиции и тонкие книги ордеров остаются доминирующими факторами.

Два месяца спустя ситуация ясна. Открытый интерес снизился с $30 миллиард до $28 миллиард, несмотря на умеренное восстановление цен. Это означает, что рост с минимума в $80,5K в ноябре до максимума в $94,5K в декабре был в основном обусловлен закрытием коротких позиций — вынужденным покрытием, а не уверенностью новых покупателей. Цена Bitcoin в $90,06K отражает отказ от консенсуса, а не уверенное накопление.

Кредитное плечо исчезает с рынка, поскольку инвесторы понимают его структурную уязвимость. Это создает самоподдерживающуюся динамику: меньше плеча — тоньше книги ордеров — больше уязвимости к внезапным продажам — страх трейдеров сохраняется. Цены падают, становясь самоподдерживающимся процессом.

Отсутствие катализаторов для 2026

Катализаторы, определявшие 2025 — оптимизм по регулированию эпохи Трампа, энтузиазм к ETF, импульс DAT — иссякли. Каждый из них обещал создать новый уровень поддержки цен. Ни один не сработал.

Bitcoin значительно отстал как от акций (Nasdaq, выросших на 5,6% с октября), так и от драгоценных металлов (золота, выросшего на 6,2%). Это говорит о том, что даже благоприятные условия для рискованных активов не могут преодолеть структурные препятствия крипторынка. Снижение ставок Федеральной резервной системой — часто считающееся бычьим фактором для спекулятивных активов — не поддержало цены, несмотря на три снижения с сентября по декабрь.

Честная оценка: 2026 год начнется без явного бычьего катализатора. Политика Федеральной резервной системы остается неопределенной, регуляторный импульс застопорился, а пузырь казначейских компаний сдулся до мимолетного состояния. Без убедительных причин для новых инвестиций в криптовалюты цены продолжат находиться под давлением со стороны инвесторов, управляющих рисками, и, возможно, из-за принудительных продаж чрезмерно заимствованных институтов.

Парадокс капитуляции

Есть один светлый момент, хотя он сопряжен с риском. Исторические медвежьи рынки часто превращаются в возможности для покупки именно тогда, когда настроение достигает максимальной отчаяния. Обвал Celsius, Three Arrows Capital и FTX в 2022 году создали основу для восстановления крипторынка в 2023–2024 годах. Принудительные ликвидации DAT могут стать аналогичной точкой перелома.

Но эта возможность реализуется только после того, как появится достаточно боли, чтобы очистить слабых участников. Еще более глубокое падение цен — возможно, тестирование нижних уровней поддержки — остается необходимым условием для настоящей капитуляции. Пока рынок остается в той неудобной промежуточной зоне: слишком ранен, чтобы расти, и не настолько отчаян, чтобы капитулировать.

Bitcoin и весь крипторынок находятся в режиме ожидания, уязвимы как к дальнейшим продажам, так и к возможным неожиданным катализаторам. Очевидно, что начало 2026 года будет определяться скорее тем, какие структурные риски наконец разрешатся, чем обещаниями.