Что означает финансовое руководство: почему к 2026 году облигации опередят акции

В то время как все плохо критикуют долгосрочные облигации, опытный макротрейдер Common Sense Investor (CSI) принял смелое, но подкреплённое данными решение выделить 60% своего портфеля в TLT (U.S. TREASURY ETF с погашением более 20 лет) и свой кредитный продукт TMF. Это не азартная игра, а основано на строгом наборе макрологики. По мере того как фискальные давления начинают стимулировать рынки, облигации назревают самый сильный рост в истории.

Процентные расходы в США резко выросли, а фискальные дефициты образовали порочный круг

Что означает фискальное доминирование? Проще говоря, когда государственные процентные расходы станут главной переменной в экономической деятельности, всё будет переписано.

В настоящее время процентные расходы в США составляют около 1,2 триллиона долларов в год, что приближается к 4% ВВП. Это не абстрактная экономическая теория, а реальные деньги, текущие из государственной казны. Суть в том, что это число всё ещё ускоряется.

Это создало порочный круг, который нельзя восстановить: высокие процентные ставки→ большие дефициты→ растущий спрос на выпуск облигаций→ более высокие срочные взносы→ более высокие процентные расходы→ и дефицит продолжает расти. Этот мёртвый цикл не прекратится автоматически из-за «долгосрочных высоких процентных ставок», его можно преодолеть только через вмешательство политики. Другими словами, правительство должно действовать, иначе фискальное давление сокрушит экономику.

Настоящий сигнал золота: не инфляция, а предупреждения о рецессии

Рынок обычно связывает рост золота с инфляцией, но исторические данные говорят об обратном. Когда цены на золото в краткосрочной перспективе взлетают более чем на 200%, это никогда не предвещает устойчивую инфляцию, а скорее наоборот — риски рецессии и дефляции.

Оглядываясь на историю: золотой бум в 70-х годах XX века сменился рецессией и дефляцией; Всплеск в начале 80-х был сменён двойной рецессией; Подъём в начале 2000-х ознаменовал рецессию в 2001 году; Прорыв в 2008 году сопровождался финансовым цунами. Золото выросло примерно на 200% с 2020 года, и суть этой тенденции совершенно ясна — рост находится под давлением, и реальные процентные ставки будут снижаться.

Когда рост начинает меняться, золото ведёт себя скорее как индикатор паники, который является предвестником силы связи.

Краткосрочная ловушка Министерства финансов несёт будущие риски

Чтобы смягчить текущее давление на проценты, Министерство финансов приняло, казалось бы, умное, но крайне опасное решение — резко сократить выпуск долгосрочных облигаций. В настоящее время облигации номиналом 20/30 лет составляют лишь около 1,7% от общего объема выпуска, а большая часть остальной части перемещается в краткосрочные казначейские векселя.

Эта стратегия решает непосредственную боль, но лишь переносит проблему в будущее. Краткосрочные долги постоянно требуют перераспределения, рефинансирования, и издержки резко возрастут, когда эти облигации будут перевыпускаться по более высоким будущим процентным ставкам. Рынок уже почувствовал этот риск и требует повышения срочной премии — именно поэтому долгосрочные доходности остаются высокими и почему доходность долгосрочных облигаций резко упадёт после обвала роста.

Медведи по облигациям накапливаются, и назревает историческая возможность для сжатия

В настоящее время у TLT около 144 миллионов коротких позиций и более 4 дней на их покрытие. Это одна из самых загруженных коротких позиций на рынке и самая опасная.

Переполненные сделки не покидают рынок медленно — они резко движутся в противоположном направлении. Особенно когда фундаментальный нарратив рынка меняется, этот разворот может взорваться с ускоренной скоростью. И стоит отметить, что эти короткие позиции не прописаны заранее — они строятся в условиях спада, что является типичной особенностью в конце цикла. После запуска разворота короткое покрытие станет мощным катализатором для роста TLT.

Неизбежный поворот вмешательства в политику

ФРС не может напрямую контролировать долгосрочные процентные ставки, но когда долгосрочные доходности начинают угрожать экономическому росту, вызывать взрыв фискальных издержек или нарушать рынки активов, история показывает, что ей предстоит всего два действия: купить долгосрочные облигации (QE) или прямую капитализационную доходность (контроль кривой доходности YCC).

Это не теоретическая спекуляция — это исторический закон, который случался много раз. В период с 2008 по 2014 год доходность 30-летних облигаций снизилась с примерно 4,5% до 2,2%, а TLT выросла более чем на 70%; Доходность снизилась с 2,4% до 1,2% в 2020 году, а TLT выросла на 40% менее чем за 12 месяцев. Смена политики не произойдёт раньше, но как только появится давление, ответ политики будет неизбежен.

Торговое трение катализирует логику дефляции, и капитал мигрирует в облигации

Последние изменения в геополитической и торговой ситуации укрепляют нарратив «избегания риска», а не «рефляции». Торговые трении и тарифные угрозы могут ударить по росту, сократить маржу прибыли и снизить спрос — все эти характеристики дефляции, а не инфляции.

Когда рынок переходит в режим безопасного убежища, капитал не поступает в акции, а ищет безопасность и доходность облигаций. Это преобразование уже происходит.

Возникает разрыв между охлаждающейся инфляцией и экономикой

Последние данные начали рассказывать новую историю: базовая инфляция падает к уровням 2021 года, потребительская уверенность достигла минимума за десятилетие, кредитное давление накапливается, а рынок труда начинает испытывать давление. Рынок облигаций был самым чувствительным прогнозным индикатором и уже оценивает эти риски роста.

Умные деньги начали менять планировку

Отчет об институциональной позиции 13F выявил ключевой сигнал: крупные фонды имеют большое количество опционов TLT в квартальном списке с избыточным весом. Даже фонд Джорджа Сороса явно держит TLT-коллы в своём последнем отчёте 13F. Это говорит о факте, что устоявшийся институциональный капитал перераспределяет срок, и они видели возможности в облигациях.

От несоответствия оценок к инвестиционным возможностям

Сегодняшнее ценообразование акций отражает предположение о сильном росте, стабильной марже и умеренной среде финансирования. Ценообразование облигаций отражает фискальные давления, устойчивые опасения по поводу инфляции и постоянно высокие доходности. Пока один из этих двух нарративов отклонится, доходность будет резко различаться.

Долгосрочные облигации имеют «выпуклую» характеристику — цены падают в ограниченной степени, но растут неограниченно. Акции не обладают этой характеристикой. Это означает, что в случаях асимметрии риска облигации предлагают лучшее соотношение риска и вознаграждения.

Асимметричное открытое пространство для TLT

В настоящее время эффективный срок действия TLT составляет около 15,5 лет, с доходностью от 4,4% до 4,7%. Анализ сценариев проводится на следующей основе:

• Если долгосрочная доходность снизится на 100 базисных пунктов, доходность TLT может достигать 15%-18%
• Снижение на 150 базисных пунктов при доходности на 25%-30%
• Падение на 200 базисных пунктов (не исторически экстремальное) позволит TLT взлететь более чем на 35%-45%

Это не учитывает эффект ускорения процентного дохода, выпуклых дивидендов и шорт-покрытия. Вот почему CSI видит возможность для «асимметричного роста» — ограниченный риск, но огромный потенциал для выгоды.

Почему нам нужно выкладывать долгосрочные долги именно сейчас?

После огромных убытков в 2022 году нужно иметь смелость, чтобы быть оптимистичным в отношении долгосрочных долгов. Но рынок не меняет логику из-за вашей психологической травмы — он платит только за вероятность и цену.

Это время войти, когда все согласны, что облигации «не пригодны для инвестирования», настроение достигло дна, медведи накапливаются, доходность уже высока, а риски роста растут. CSI выделила 60% своего портфеля на TLT и TMF, получив доходность 75% от фондового рынка в 2025 году и перераспределив большую часть средств в облигации в ноябре 2025 года.

Его стратегия сейчас — «держать долг и ждать, пока он вырастет» — собирать процентный доход более 4%, ожидая фискального давления, чтобы изменить политику. Эта позиция основана не на нигилистическом рыночном нарративе, а на неизбежном изменении политики и динамике роста.

Фискальное доминирование означает неизбежное вмешательство в политику, политическое вмешательство — снижение долгосрочной доходности, а падение доходности — бычий рынок облигаций. 2026 год наконец станет «годом облигаций».