Предупреждение рынка: как история тарифов предупреждает о волатильности фондового рынка при Трампе

Первые месяцы 2025 года представили инвесторам странный парадокс. Несмотря на широко распространённые прогнозы о том, что торговая политика сорвёт рынки акций, индекс S&P 500 сумел подняться примерно на 14% за первый год президентства Трампа. Однако за этим внешним спокойствием скрывается тревожная динамика: реакция фондового рынка на тарифы озадачила многие ожидания, а история тарифов говорит о том, что нам стоит подготовиться к расплате.

Сюрприз тарифов: почему страхи инфляции не оправдались

Когда президент Трамп объявил 2 апреля 2025 года о пакете тарифов «День освобождения», экономисты в основном СМИ предсказывали хаос. Новая минимальная ставка налога в 10% на практически все импортные товары США, в сочетании с более высокими ставками для ключевых торговых партнёров, казалась рецептом для стремительного роста цен для потребителей.

Однако реальность резко отличалась от прогнозов.

Согласно данным Федерального резервного банка Сан-Франциско за 2019 год, только 11% потребления в США можно прямо связать с импортными товарами. Ещё более поразительно, что промежуточные материалы, используемые в внутреннем производстве, составляют всего 5% затрат на производство. Эта структурная особенность означала, что всеобъемлющие тарифы будут иметь более ограниченное воздействие, чем предполагали заголовки новостей. Кроме того, американский бизнес проявил удивительную адаптивность — многие быстро перенастроили цепочки поставок в страны с более низкими тарифами, а другие поглощали издержки, чтобы сохранить долю рынка.

Результат? Бюро статистики труда сообщило, что инфляция в США снизилась до 2,7% в декабре, по сравнению с 2,9% в предыдущем году. Хотя некоторые чиновники Федеральной резервной системы прогнозируют рост инфляции до около 3% в 2026 году с последующим возвращением к целевым 2% в 2027 году, инфляционный скачок, о котором предупреждали экономисты, так и не произошёл.

Эта глава в истории тарифов отражает важный урок: эффект политики зачастую оказывается менее заметным, чем предполагается, при анализе через упрощённые рамки.

Неопределённость политики: настоящая угроза за пределами цифр

Однако отсутствие инфляции не означает, что тарифы не представляют экономической опасности. Наоборот, это свидетельство фундаментального недоразумения того, что делает эти меры опасными.

В отличие от традиционной налоговой и торговой политики США, тарифы Трампа вводились через исполнительные распоряжения без значительного участия Конгресса или соответствующих государственных агентств. Такой односторонний подход оставляет их на шаткой правовой и политической основе. Бизнес понимает, что эти меры могут исчезнуть или полностью измениться после окончания четырёхлетнего срока Трампа.

Эта неопределённость стала главным ограничением для экономического планирования. Американские производители сталкиваются с невозможным выбором: без ясности относительно тарифной ситуации у них нет стимула вкладывать крупные средства в внутреннее производство, и они не могут уверенно строить производственные мощности в ныне предпочитаемых зарубежных странах. Каждое решение о капитальных вложениях содержит скрытый вопрос.

Правительство усугубило проблему, выдвинув дополнительные угрозы политики, включая предполагаемые тарифы на европейские страны из-за геополитических разногласий, связанных с Гренландией. Такие эскалации рискуют вызвать ответные меры со стороны Европы, особенно против американских технологических компаний, доминирующих на мировых рынках.

Когда бизнес не может планировать с уверенностью, экономика застаивается — независимо от того, возникает ли инфляция.

Предупреждающие знаки оценки рынка, отражающие эпоху доткомов

Помимо дебатов о тарифах, существует ещё одна важная проблема для инвесторов в акции — она основана на чистой математике оценки, а не на политических расчетах.

Коэффициент циклически скорректированной прибыли к цене (CAPE), который делит текущую цену S&P 500 на её скорректированную на инфляцию среднюю прибыль за последние десять лет, сейчас равен 40.8. Такой уровень не наблюдался с начала 2000-х годов, когда пузырь доткомов достиг своего пика.

Проще говоря: по этому показателю рынок акций значительно переоценён.

Основной виновник — расходы и инвестиции, связанные с мегатрендом искусственного интеллекта. Неуклонное расширение дата-центров удерживает оценки акций на высоком уровне, несмотря на более широкую экономическую слабость и неопределенность. Если темпы расширения дата-центров замедлятся в 2026 году, рынки столкнутся с необходимостью оправдать текущие ценовые уровни — и инвесторы, возможно, наконец осознают, какой урон уже нанесён неопределённостью, вызванной тарифами, экономическому росту.

Что говорит история о возможных следующих шагах

Изучение истории тарифов и их последствий для рынка выявляет повторяющийся шаблон: первоначальный экономический шок зачастую оказывается менее разрушительным, чем неопределённость, которая следует за ним.

В прошлых периодах торговых конфликтов рынки сначала воспринимали изменения политики, как мы видели в 2025 году. Но по мере того, как инвестиционные решения замедлялись, цепочки поставок перестраивались, а доверие падало, совокупное давление на рост становилось очевидным. К тому времени оценки, казавшиеся оправданными в периоды оптимизма, становились труднообоснованными.

Текущая ситуация похожа. Сюрпризы тарифов не вызвали немедленной инфляции. Оценки S&P 500 остаются высокими, несмотря на эти политические препятствия. Однако инвестиции в дата-центры, которые поддерживали рост рынка, не могут расширяться бесконечно, а неопределённость относительно будущей торговой политики становится всё острее с каждым новым объявлением.

Для инвесторов это сочетание высоких оценок, политической неопределённости и замедляющихся факторов роста — тревожный сигнал, который стоит учитывать, — один, который история тарифов и динамика рынков неоднократно подтверждали.