Вопрос на $16 : Как выход Уоррена Баффета из TSMC опроверг его собственную инвестиционную доктрину

Наследие Уоррена Баффета как лидера Berkshire Hathaway основано на завидной истории успеха: превращении первоначальных инвестиций в совокупную доходность почти 6 100 000% для акционеров класса А за более чем пять десятилетий. Его методология не возникла из-за тайминга рынка или погоней за трендами. Скорее, она основывалась на дисциплинированном следовании проверенным временем инвестиционным принципам, которые он разрабатывал и совершенствовал на протяжении нескольких экономических циклов. Однако в редком отклонении от этой проверенной философии Баффет принял решение относительно Taiwan Semiconductor Manufacturing, которое в конечном итоге обошлось его конгломерату примерно в $16 миллиардов нереализованной прибыли — поучительная история о рисках отказа от основных принципов, когда неопределенность затмевает рассудок.

Основы: проверенная временем инвестиционная структура Уоррена Баффета

Прежде чем рассматривать отклонение, которое вышло за рамки его стандартной стратегии, важно понять принципы, на которых построена его империя. Подход легендарного инвестора опирался на несколько взаимосвязанных столпов, которые вместе создавали мощную машину для генерации богатства.

Самым фундаментальным принципом было терпеливое, долгосрочное размещение капитала. Вместо того чтобы рассматривать владение акциями как спекулятивную игру, Баффет воспринимал доли в компаниях как частичное владение бизнесом, которое следует держать через рыночные циклы, охватывающие годы или десятилетия. Он понимал, что хотя экономические подъёмы и спады неизбежны и непредсказуемы, периоды роста значительно превосходят спады. Качественные предприятия, следовательно, позиционировались для процветания на длительных временных горизонтах.

Баффет также придерживался строгой дисциплины оценки стоимости. Он сопротивлялся искушению гоняться за дорогими ценными бумагами, независимо от их предполагаемого качества. Вместо этого он оставался избирательным — терпеливо ожидая истинных дислокаций стоимости, когда исключительные бизнесы торговались по разумным ценам. Эта избирательность означала длительные периоды бездействия, накопление значительных денежных резервов до тех пор, пока рынок не создаст реальные возможности.

Конкурентное преимущество было еще одним краеугольным камнем. Баффет ориентировался на компании-лидеры рынка, чьи структурные преимущества казались защищенными от конкурентов. Будь то лояльность бренда, издержки переключения или технологические барьеры — эти предприятия обладали устойчивыми «мостами», защищающими прибыльность. Кроме того, он тяготел к компаниям, которые культивировали глубокое доверие клиентов — активу, которое, хотя и хрупкое и легко уничтожаемое, создавало значительную долгосрочную ценность при сохранении.

Наконец, программы возврата капитала — через дивиденды и выкуп акций — согласовывали интересы руководства с долгосрочными интересами акционеров. Баффет отдавал предпочтение бизнесам, которые систематически возвращали избыточный капитал, а не занимались имперским ростом за счет сомнительных сделок.

Отклонение: краткая встреча с тайваньским гигантом чипов

В третьем квартале 2022 года, когда рынки переживали значительный спад и возникали реальные дислокации цен, Berkshire инициировала, казалось бы, классический ход Баффета. Компания приобрела примерно 60 миллионов акций Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC) примерно за $4.12 миллиардов. На первый взгляд, инвестиция полностью соответствовала установленным принципам: TSMC торговалась по заниженным оценкам во время медвежьего рынка, занимала доминирующее положение как ведущий мировой производитель чипов и все больше играла центральную роль в новой революции искусственного интеллекта.

Технологические возможности TSMC — особенно архитектура chip-on-wafer-on-substrate (CoWoS), которая укладывала передовые графические процессоры с высокопроизводительной памятью для дата-центров AI — позиционировали компанию в точке пересечения инноваций в полупроводниках и развития инфраструктуры AI. Ее клиентский список напоминал «список известных»: Apple полагалась на TSMC для передовых процессоров; Nvidia, Broadcom, Intel и Advanced Micro Devices — все зависели от производственных мощностей TSMC.

Однако это инвестирование резко отклонилось от заявленной долгосрочной философии. Уже в четвертом квартале 2022 года, всего через несколько месяцев после приобретения доли, Berkshire продала 86% этой позиции. К первому кварталу 2023 года позиция была полностью ликвидирована. Пяти- или девятимесячный срок владения едва ли напоминал многодесятилетние периоды, характерные для самых успешных инвестиций Баффета.

Когда в мае 2023 года аналитики Уолл-стрит спросили о быстром выходе, инвестор признал геополитические опасения: «Мне не нравится его расположение, и я пересмотрел это». Его комментарии, казалось, относились к закону CHIPS and Science, принятым в конце 2022 года, который стремился укрепить внутреннее производство полупроводников. После этого законодательства администрация Байдена ввела ограничения на экспорт передовых AI-чипов в Китай. Вероятно, опасения касались возможных будущих ограничений экспорта, которые могли бы сдержать рост TSMC, учитывая геополитическую близость Тайваня к Китаю.

Последствия: расчет истинной стоимости раннего выхода

Тайминг выхода Berkshire оказался крайне неудачным. Решение продать совпало с ключевым моментом в истории полупроводников. Спрос на графические процессоры Nvidia — вызванный разработкой и внедрением моделей AI — создал беспрецедентные очереди. TSMC ответила активным расширением мощностей своих линий CoWoS, фактически позиционируя себя для получения огромной прибыли от развития инфраструктуры AI.

Акции TSMC значительно выросли. В июле 2025 года компания достигла рыночной капитализации в триллион долларов — присоединившись к узкому кругу из всего 12 публичных компаний, достигших этого показателя. Если бы Berkshire сохранила свою первоначальную позицию в 60 миллионов акций и не продала ни одного, ее стоимость к концу января 2026 года выросла бы примерно до $20 миллиардов. Вместо этого, продав всю позицию за несколько месяцев до этого, Berkshire упустила почти $16 миллиардов потенциальной прибыли.

Это не просто гипотетическая игра в «предугадывание». Масштаб упущенной выгоды показывает, насколько сильно это решение отклонилось от демонстрируемой философии Баффета. Геополитические риски, побудившие к выходу — хотя и казавшиеся тогда обоснованными — оказались второстепенными по сравнению с фундаментальными структурными спросами, которые в конечном итоге привели к невероятной стоимости TSMC.

Модель: почему этот момент важен

Исключения ценны именно потому, что они освещают основные принципы через их отсутствие. Этот эпизод с TSMC показывает, что даже самые дисциплинированные инвесторы иногда поддаются краткосрочной неопределенности, которая заставляет их отказаться от проверенных рамок. Геополитическая сложность вокруг статуса Тайваня создала настоящую неоднозначность — и именно такую макронеопределенность предназначена преодолевать долгосрочная философия Баффета.

Его преемник, Грег Абель, сталкивается с неявным мандатом: сохранять дисциплину, которая создала исключительную способность Berkshire к накоплению богатства на протяжении десятилетий. Будь то геополитические риски, рыночная волатильность или технологические сдвиги — основной принцип остается неизменным. Постоянное накопление богатства на фондовом рынке в основном достигается терпеливым капиталом, который умеет отличать временный макрошум от постоянных структурных преимуществ.

TSMC представляла последнее — устойчивое конкурентное преимущество, служащее ускоряющейся волне цифровой трансформации. Уоррен Баффет понимал это интеллектуально при первоначальной покупке. Его последующий выход отражал временный сбой в применении этого понимания, когда неопределенность усилилась. Стоимость в $16 миллиардов служит дорогим напоминанием о том, что последовательность в философии, особенно в моменты сомнений, остается одним из самых ценных правил в долгосрочных инвестициях.