Жесткая ликвидность в США затрагивает криптовалюты и SaaS: понимание значения RRP в контексте рыночной волатильности

Криптовалютный рынок за выходные пережил значительный спад, цифровые активы потеряли в общей рыночной капитализации 250 миллиардов долларов. Однако, по словам Рауля Пала, основателя и генерального директора Global Macro Investor, эта распродажа не связана с проблемами, характерными для криптовалюты — это симптом более широкого кризиса ликвидности в США, который одновременно влияет на несколько классов активов.

Снижение на 250 миллиардов долларов: почему это не проблема криптовалют

Ключ к пониманию этого снижения — осознать, что происходит на финансовых рынках в целом. В последнее время биткоин и акции SaaS движутся синхронно, оба испытывают значительные падения. Такое параллельное движение заметно, потому что эти активы очень разные — однако они реагируют одинаково на рыночные условия. Оба классифицируются как «активы с долгим сроком обращения», то есть их оценки сильно зависят от ожидаемых будущих денежных потоков и уровня принятия, что делает их чрезвычайно чувствительными к доступности ликвидности и изменениям процентных ставок.

«Главный нарратив — что BTC и криптовалюта сломаны. Цикл завершился», — объяснил Пал, отвергая такую характеристику. Если бы криптовалюта была фундаментально неисправна, акции SaaS не падали бы в той же мере. Вместо этого корреляция указывает на общую причину: макроуровень ограничения ликвидности, а не слабость сектора. Рост цен на золото поглотил значительные потоки капитала, которые обычно поддерживали бы как биткоин, так и технологические акции, создавая дефицит доступных средств по всему спектру рисковых активов.

Как работает обратная репо-операция (RRP) и почему её исчерпание важно

Чтобы понять текущий кризис ликвидности, важно разобраться, что такое обратная репо-операция (RRP) и почему её «значение» критично для рыночной динамики. RRP — это инструмент Федеральной резервной системы, где банки и фонды денежного рынка размещают наличные на ночь. Исторически это служило буфером ликвидности — когда Казначейство США восстанавливало свой денежный счет (TGA), негативное влияние на ликвидность компенсировалось за счет изъятия накопленных остатков RRP.

Однако к концу 2024 года RRP фактически исчерпана. Это означает фундаментальный сдвиг: Казначейство больше не может рассчитывать на резервы RRP для компенсации своих денежных выводов. Когда Казначейство восстанавливает свой счет сейчас, это создает чистое изъятие ликвидности из финансовой системы без противоположного источника компенсации. Понимание значения RRP — как безопасной задвижки и ограниченного ресурса — показывает, почему его исчерпание представляет структурную проблему для рынков, зависящих от доступного капитала.

Правительственные закрытия истощают последний буфер ликвидности финансовой системы

Ситуацию усложнили два закрытия правительства США и то, что аналитики называют «проблемами с американской инфраструктурой» — структурными сбоями в платежных и расчетных системах. Эти сбои ускорили утечку ликвидности именно тогда, когда система уже работала с минимальными буферами. Исчерпание RRP и нестабильность операций Казначейства из-за закрытий практически исключают механизм для временного поглощения дисбалансов ликвидности.

Этот эффект объясняет, почему одновременно под давлением находятся несколько классов активов. Не потому, что инвесторы потеряли доверие к криптовалютам, SaaS или отдельным секторам — а потому, что в целом в системе осталось меньше наличных для инвестирования в рисковые активы.

Что означает новый председатель ФРС для криптовалют и рисковых активов

Джефф Мэй, операционный директор биржи BTSE, предположил, что часть распродажи связана с опасениями по поводу будущего председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша. Участники рынка опасаются, что Уорш может не снижать ставки так агрессивно, как ожидалось ранее, учитывая его историческую ориентацию на контроль инфляции и скептицизм по поводу программ количественного смягчения.

Однако Пал считает, что эти опасения преувеличены. Он утверждает, что мандат Уорша при администрации Трампа будет следовать тому, что он называет «игровой книжке эпохи Гринспана» — снижая ставки, позволяя экономике оставаться горячей, делая ставку на рост производительности ИИ для управления инфляцией. «Уорш снизит ставки и больше ничего не сделает», — заявил Пал. «Он уйдет с дороги, а Трамп и Бессент будут управлять ликвидностью через банки». Эта политика предполагает, что снижение ставок все еще вероятно, что в конечном итоге поддержит рисковые активы, включая криптовалюту.

Путь вперед: почему 2026 год может стать точкой восстановления ликвидности

Несмотря на текущие трудности, Пал сохраняет весьма оптимистичный взгляд на вторую половину 2026 года. По его мнению, утечка ликвидности приближается к своему завершению. Как только Казначейство стабилизирует свои денежные операции и завершатся закрытия правительства, начнется приток свежего капитала в рисковые активы. В настоящее время биткоин торгуется примерно по 68,97 тысяч долларов при рыночной капитализации 1,38 триллиона долларов, что уже заложило в цену значительные опасения.

Уверенность Пал основана на его понимании предстоящей политики: «Мы остаемся огромными быками по поводу 2026 года, потому что знаем «игровую книжку» Трампа/Бессента/Уорша». Возможное снижение ставок, улучшение фискальных операций правительства и возобновление потоков ликвидности могут создать условия для восстановления как криптовалют, так и более широких рисковых активов. Понимание значения RRP — как исчерпанного и временного ресурса — помогает понять, почему текущий рыночный стресс может оказаться временным, а не окончательным.