#香港拟年内再推虚拟资产指引 Введение системы аффилированных маркет-мейкеров: Гонконгский крипторынок прощается с загадкой «недостатка ликвидности»

11 февраля 2026 года Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) выпустила циркуляр, одобряющий операторам платформ виртуальных активов принимать аффилированных маркет-мейкеров, что стало важным шагом в стратегии «три стрелы» (гарантированное финансирование, бессрочные контракты, введение маркет-мейкеров): впервые лицензированные платформы виртуальных активов (VATPs) получили разрешение иметь аффилированные компании, выступающие в роли маркет-мейкеров на своих платформах.

Как заявил доктор Е Чжи Хэнг, исполнительный директор отдела посредников SFC: «Ликвидность не является эндогенной; она должна культивироваться в условиях открытого рынка и при точном регуляторном проектировании». Это не просто смягчение ограничений, а глубокая реформа, направленная на перестройку микроструктуры рынка, устранение чрезмерных спредов между ценой покупки и продажи и увеличение вероятности торгов. Это означает, что рынок виртуальных активов Гонконга переходит от «фазы соблюдения правил» к «фазе глубокого функционирования».

Текущие проблемные точки: Почему Гонконгу так срочно нужны аффилированные маркет-мейкеры?

С момента внедрения режима лицензирования в 2023 году лицензированные биржи Гонконга решали вопросы «соответствия» и «безопасности», но «низкая ликвидность» остается неразрешимой проблемой.

В традиционных рынках ценных бумаг маркет-мейкеры (поставщики ликвидности) выступают в роли «смазки» рынка. Однако в рамках предыдущей регуляторной системы Гонконга, чтобы избежать конфликта интересов, SFC обычно запрещала аффилированным сторонам лицензированных платформ участвовать в маркет-мейкинге. Это приводило к тому, что лицензированные платформы имели явные недостатки в спредах и глубине книги ордеров при конкуренции с оффшорными биржами, что затрудняло удержание крупных институциональных клиентов.

Системное переосмысление: от «строгого запрета аффилированных лиц» к «регуляторной прозрачности»

Согласно последнему циркуляру, выпущенному 11 февраля, SFC официально отменила абсолютный запрет на участие аффилированных компаний в роли маркет-мейкеров и вместо этого установила очень строгую систему допуска по соблюдению требований. Основная идея этого шага — признать наличие конфликтов интересов, но устранить риск с помощью «файрволлов».

1. Файрволлы для устранения конфликтов интересов
Аффилированные компании, желающие выступать в роли маркет-мейкеров, должны соответствовать следующим условиям:

Функциональная независимость: бизнес маркет-мейкинга должен быть полностью изолирован от операций платформы по персоналу, офисным помещениям и процессам принятия решений.

Безопасность данных и информационные барьеры: строго запрещается разглашать платформой чувствительную информацию о заказах клиентов аффилированным маркет-мейкерам, чтобы предотвратить феномены front-running.

2. Принцип приоритета клиентских ордеров
Это основная красная линия нового регулирования. Наличие аффилированных маркет-мейкеров никогда не должно вредить интересам клиентов. Во время согласования сделок лимитные ордера клиентов должны выполняться раньше котировок маркет-мейкеров, обеспечивая справедливость для розничных и институциональных инвесторов с системной точки зрения.

3. Прозрачность деятельности маркет-мейкинга
Ранее деятельность в «серой зоне» часто осуществлялась за несколькими аккаунтами. Новое регулирование требует:

Диспетчерской отчетности в реальном времени: платформы должны в реальном времени сообщать все торговые данные аффилированных маркет-мейкеров в SFC.

Идентификации и маркировки: эффективной идентификации деятельности маркет-мейкинга для предотвращения wash-трейдинга и манипуляций ценами.

Четыре глубоких воздействия: «Второй скачок» крипторынка Гонконга

Внедрение системы аффилированных маркет-мейкеров кардинально изменит конкурентную среду крипторынка Гонконга:

Первое — сокращение спредов между ценой покупки и продажи и снижение издержек трения
Благодаря постоянным двунаправленным котировкам от аффилированных маркет-мейкеров спреды, ранее достигавшие десятков базисных пунктов (bps), ожидается, значительно сузятся. Для профессиональных инвесторов и клиентов с высоким уровнем капитала это означает меньшие издержки по проскальзыванию, что напрямую привлечет средства, ранее уходившие на оффшорные рынки, обратно в Гонконг.

Второе — улучшение механизмов определения цен
Участие маркет-мейкеров может эффективно сглаживать резкие колебания цен, вызванные внезапными крупными ордерами на покупку или продажу, делая цены на лицензированных платформах более значимыми в качестве ориентиров. Платформы Гонконга больше не будут просто следовать глобальным ценам, а могут стать «центром ценообразования» для азиатского часового пояса.

Третье — поддержка бессрочных контрактов и других деривативов
Недавно запущенная регуляторная рамка «Virtual Asset Perpetual Contract» требует высокой ликвидности. Без достаточной глубины спот-ордер книги деривативы склонны к маржин-коллам из-за недостатка ликвидности. Аффилированные маркет-мейкеры могут обеспечить необходимую поддержку для предстоящих кредитных продуктов.

Четвертое — укрепление «экологического преимущества» соответствующих платформ
Это означает, что лицензированные платформы больше не являются изолированными «посредниками», а могут интегрировать групповые ресурсы (такие как отделы количественного анализа и команды проприетарной торговли) для скоординированных операций. Это повышает доходность лицензированных платформ, позволяя реинвестировать в технологии и обучение инвесторов.

Системное дополнение к дорожной карте ASPIRe
Дорожная карта «ASPIRe» 2025 года ясно ставит цель сделать Гонконг «надежным и устойчивым» центром цифровых активов. Новые регуляции, введенные в феврале 2026 года (финансирование, бессрочные контракты, маркет-мейкеры), точно реализуют эту концепцию.

Система аффилированных маркет-мейкеров — это не только способ повысить ликвидность, но и краеугольный камень для «повышения доверия инвесторов». Маркет-мейкеры, действующие прозрачно и под солнцем, гораздо более внушают доверие, чем манипуляторы, скрывающиеся в тени.

Гонконг демонстрирует миру: у него не только строгие законы, но и прагматическая финансовая мудрость. Вход аффилированных маркет-мейкеров — это лишь начало «Великого путешествия» Гонконга в криптомире.