Неожиданный обвал акций Kratos Defense: почему хорошие новости оказались недостаточными

Ирония была трудно не заметить в среду: акции Kratos Defense & Security Solutions (NASDAQ: KTOS) упали на 5% в ходе утренней торговли, несмотря на то, что компания получила значительную поддержку со стороны Уолл-стрит. Аналитик KeyBanc Майкл Лешок только что объявил о повышении своей ценовой цели почти на 50%, подняв её до 130 долларов за акцию. Тем не менее, позитивное настроение аналитиков не смогло поднять цену акции. Разрыв между хорошими новостями и слабой динамикой цены намекает на более глубокие проблемы под поверхностью.

Аргументы в пользу оптимизма: почему KeyBanc любит Kratos

Бычий сценарий Лешока основан на убедительных фундаментальных показателях отрасли. По его анализу, как космический, так и оборонный сектора переживают «идеальную макроэкономическую среду» с «значительными возможностями для роста … сохраняющимися до 2026 года». Для Kratos, который работает в этом быстрорастущем сегменте, благоприятные условия кажутся структурными и долгосрочными.

Цифры изначально подтверждают эту гипотезу. За последние пять лет Kratos демонстрирует впечатляющий рост выручки, увеличиваясь примерно на 12% ежегодно. Компания выросла с менее чем 750 миллионов долларов годовой выручки пять лет назад до примерно 1,3 миллиарда долларов за последние 12 месяцев. На бумаге эта траектория указывает на компанию, захватывающую долю рынка в расширяющихся оборонных и космических рынках. Поэтому Лешок оценивает акции как «перформанс» — аналитик видит потенциал для дальнейшего роста.

Проблема: разрыв в прибыльности Kratos

Однако здесь начинается трещина в повествовании. Рост выручки, хотя и достойный, не приводит к значительному получению прибыли. За последние 12 месяцев Kratos отчиталась о чистой прибыли всего в 20 миллионов долларов — показатель, который фактически ниже 79,6 миллиона долларов, заработанных компанией в 2020 году. Это парадокс: выручка выросла, а прибыль сократилась. Компания становится крупнее, но менее прибыльной в абсолютных цифрах.

Этот паттерн указывает на операционные проблемы. Более быстрый рост выручки обычно связан с эффектом масштаба и улучшением маржи, однако Kratos движется в противоположном направлении. Структура затрат компании кажется раздутой относительно её прибыльных возможностей.

Красный флаг: отрицательный свободный денежный поток

Картина с денежными потоками еще более тревожна. За последние 12 месяцев Kratos зафиксировала отрицательный свободный денежный поток в 93,3 миллиона долларов, что означает, что компания расходует капитал, несмотря на выручку более 1,3 миллиарда долларов. Компания, теряющая почти 100 миллионов долларов ежегодно в свободном денежном потоке, расходует ресурсы быстрее, чем генерирует их — такой сценарий не может продолжаться бесконечно.

Этот расход наличных особенно вызывает опасения для бизнеса, который уже торгуется по завышенной оценке. Если компании придется привлекать внешние капиталы для финансирования операций, акционеры столкнутся с размыванием доли или дополнительными долговыми обязательствами.

Вопрос оценки: переоценены ли акции Kratos?

Даже при оптимистичных сценариях оценка становится трудно оправдываемой. Большинство аналитиков Уолл-стрит ожидают, что Kratos к 2026 году будет приносить около 60 миллионов долларов прибыли — примерно в три раза больше текущего уровня. Это значительное улучшение. Однако даже при такой амбициозной цели прибыли, при рыночной капитализации в 20 миллиардов долларов, акции будут торговаться по 333-кратной цене по отношению к прогнозируемой прибыли.

Коэффициент P/E в районе 300 — астрономический по любым разумным стандартам. Для сравнения, зрелые прибыльные компании обычно торгуются в диапазоне 15-30x, а высокотехнологичные компании с высоким ростом — в диапазоне 40-80x. При 333x по прогнозу инвесторы фактически делают ставку на то, что Kratos значительно превзойдет все ожидания или что мультипликаторы прибыли еще дальше расширятся — что кажется маловероятным.

Итог по Kratos

Обновление аналитика заслуживает внимания, но не меняет фундаментальных расчетов. Kratos оказывается в сложной ситуации: он убыточен, несмотря на быстрый рост выручки, отрицательный денежный поток и торгуется по оценке, оставляющей минимальную маржу безопасности. Хотя макроэкономическая среда для оборонных и космических расходов остается благоприятной, внутренние проблемы компании перевешивают секторные преимущества. Падение акций в среду, несмотря на позитивные новости, может отражать осознание инвесторами этих структурных проблем.

Для инвесторов, ориентированных на риск и ищущих возможности роста в секторе обороны, скорее всего, существуют более привлекательные варианты — компании, сочетающие рост выручки с улучшением прибыльности и положительным денежным потоком.