Джефферсон: Замедление инфляции, но экономика остается устойчивой, не нужно снижать процентные ставки

В середине января 2026 года заместитель председателя Федеральной резервной системы Филип Н. Джексон высказал свое мнение о перспективах экономики США в следующем году. В своей речи, произнесенной в Университете Флориды Атлантик, он представил всесторонний анализ роста экономики, динамики рынка труда, проблем дисinflации и стратегий реализации монетарной политики, которую проводит центральный банк.

Основной акцент Джексона — оптимизм, сочетающийся с осторожностью: экономика все еще демонстрирует устойчивый рост, однако темпы создания рабочих мест замедляются, а процесс дисinflации застрял. Такое сочетание условий дает Федеральной резервной системе возможность сохранить уровень процентных ставок на нейтральном уровне без необходимости скорых корректировок.

Сильный экономический рост, но рынок труда вызывает опасения

К 2026 году экономические показатели показывают разнородную картину. Рост ВВП за третий квартал 2025 года составил 4,3% в годовом выражении — значительно быстрее, чем в первой половине того же года. Этот рост обусловлен устойчивыми потребительскими расходами и колеблющимся ростом чистого экспорта. Однако инвестиции в жилищный сектор остаются слабым звеном, что указывает на уязвимость в отдельных отраслях.

Джексон прогнозирует, что в ближайшие годы рост экономики замедлится до 2% в год, особенно учитывая влияние сбоев в работе федерального правительства, начавшихся в конце 2025 года. Тем не менее, фундаментальные показатели остаются крепкими и поддерживают дальнейшую экспансию.

Что касается рынка труда, то создание рабочих мест вне сельского хозяйства в 2025 году заметно замедлилось — в ноябре-декабре добавлялось всего около 50 000 новых рабочих мест в месяц, что значительно ниже показателей предыдущих лет. Хотя уровень безработицы остается относительно низким (с 4,1% до 4,4%), индикаторы использования ресурсов рынка труда показывают ослабление. Соотношение вакансий к соискателям снизилось до 0,9 в ноябре — это все еще здоровый уровень, но значительно ниже пиков после пандемии.

Джексон признает, что риск снижения числа рабочих мест увеличился, хотя базовые прогнозы предполагают стабильный уровень безработицы. Это снижение частично связано с замедлением роста рабочей силы из-за снижения иммиграции и участия в рабочей силе, однако слабый спрос на рабочую силу также оказывает существенное влияние.

Замедление дисinflации: главная преграда на пути к цели 2%

Другая сторона двойного мандата Федеральной резервной системы — более серьезные вызовы. Несмотря на значительное снижение инфляции с пиков середины 2022 года, процесс дисinflации сталкивается с реальными препятствиями. Данные за декабрь 2025 года показывают рост индекса потребительских цен (CPI) на 2,7% в годовом выражении, а базовый CPI (без учета продуктов питания и энергии) — на 2,6%. Оба показателя остались стабильными по сравнению с ноябрем, но все еще превышают целевой уровень в 2%, установленный Федеральной резервной системой.

Анализ компонентов базового CPI выявляет сложную динамику дисinflации. Инфляция в сфере услуг (аренда жилья и другие нематериальные услуги) продолжает значительно снижаться, что соответствует движению к целевым показателям. Однако рост цен на основные товары неожиданно ускорился. После снижения до докандемийного уровня в 2023 году, инфляция по товарам увеличилась на 1,4% в декабре 2025 года, в основном из-за повышения тарифов на импорт, которые передаются потребителям.

Замедление дисinflации становится важным фактором в расчетах по политике. Джексон остается оптимистичным, считая, что эффект тарифов — однократный, он лишь временно сдерживает уровень цен, не меняя фундаментальную тенденцию снижения инфляции. Ожидания инфляции в краткосрочной перспективе снизились с пиков 2025 года, и большинство индикаторов долгосрочных ожиданий остаются в рамках целевого уровня в 2%. Однако неопределенность сохраняется.

Процентные ставки уже на нейтральном уровне: разумная стратегия удержания

В условиях такой ситуации Федеральная резервная система снизила процентные ставки на 1,75 процентных пункта с середины 2024 года. По мнению Джексона, эти меры привели ставку федеральных фондов к диапазону, соответствующему нейтральному уровню — уровню, который не стимулирует и не сдерживает экономическую активность.

Это позволяет ФРС придерживаться стратегии ожидания и наблюдения. На предстоящем в конце января 2026 года (через несколько дней после речи) заседании по монетарной политике Джексон намекнул, что нет необходимости в дальнейших корректировках ставок. Текущая позиция дает гибкость реагировать на новые данные и риски в реальном времени, а не на прогнозы.

«Мы считаем, что текущая позиция политики позволяет нам принимать решения о темпах и сроках изменения ставок, основываясь на поступающих данных, развивающихся перспективах и соотношении рисков», — заявил Джексон, подразумевая, что статус-кво — разумный выбор на данный момент.

Управление балансом: новый этап — покупки резервов

Третий аспект стратегии Федеральной резервной системы — управление балансом, который продолжает развиваться. После завершения сокращения активов на сумму 2,2 трлн долларов с середины 2022 года, в декабре 2025 года ФРС начала новую фазу — операции по управлению резервами (RPMs).

Этот шаг отражает изменение в структуре резервов банков. После сокращения баланса запасы резервов снизились с избыточных уровней до достаточного уровня — порогового значения, при котором ФРС готова функционировать. В условиях уменьшения резервов становится сложнее контролировать волатильность ставок по репо и на денежном рынке, особенно в периоды налоговых платежей и расчетов по государственным облигациям.

Операции по управлению резервами — это не количественное смягчение (QE), подчеркнул Джексон. QE — это инструмент стимулирования, применяемый при достижении нижней границы эффективных ставок, с целью снижения долгосрочных ставок через масштабные покупки активов. В отличие от этого, RPMs — это регулярные покупки казначейских облигаций и краткосрочных ценных бумаг, направленные на нормализацию структуры владения активами ФРС и поддержание уровня резервов на уровне ample. Они помогают контролировать краткосрочные ставки без изменения общего курса монетарной политики.

На начальном этапе RPMs ускорены для снижения возможного давления на краткосрочный денежный рынок, затем постепенно замедляются по мере нормализации ситуации. Итоговый размер баланса будет полностью определен спросом со стороны рынка на обязательства ФРС в рамках режима ample reserve.

В качестве дополнения, ФРС также отменила лимит на общую сумму операций по репо (SRP) в декабре 2025 года — механизм, служащий резервом для установления потолка по ставкам на денежном рынке при росте стрессовых ситуаций. Этот шаг обеспечивает сохранение целевого диапазона по федеральным фондам даже в условиях рыночных напряжений. Увеличение использования SRP в конце 2025 года подтверждает эффективность этого инструмента в поддержании порядка на рынках.

Итог: осторожное ожидание данных

Джексон завершил свою речь, подчеркнув приверженность Федеральной резервной системы двойному мандату: максимальной занятости и стабильности цен. Экономика США входит в 2026 год в достаточно крепком состоянии, с устойчивым ростом и признаками возвращения инфляции к целевым уровням, хотя замедление дисinflации требует постоянного внимания.

Политика руководства — играть проактивно в управлении балансом, быть бдительным к рискам на рынке труда и позволить данным определять дальнейшие решения по ставкам. Учитывая, что ставки уже находятся на нейтральном уровне, а инструменты, не связанные с процентными ставками, оптимизированы, Федеральная резервная система выполнила свою работу, чтобы обеспечить эффективное и результативное проведение монетарной политики в следующем году.