Ray Dalio ผู้ก่อตั้ง Bridgewater Fund เตือนที่ Davos Forum ว่า “สงครามทุน” กําลังจะมาถึง และธนาคารกลางจะเปลี่ยนจากพันธบัตรสหรัฐเป็นทองคํา ทองคํากลายเป็นสกุลเงินสํารองที่ใหญ่เป็นอันดับสอง เพิ่มขึ้น 67% ในสามปี พันธบัตรสหรัฐฯ ขยายตัว แต่ผู้ซื้อลดลง และความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์เพิ่มความเสี่ยงต่อการคว่ําบาตร ขอแนะนําให้จัดสรรทองคํา 5-15% ซึ่งโอเวอร์โหลดในยามสงคราม ทองคําไม่มีความเสี่ยงต่อการถูกยึด อุปทานจํากัด และกําลังซื้อในระยะยาวที่ดีที่สุด
การเปลี่ยนแปลงครั้งประวัติศาสตร์ในองค์ประกอบของทุนสํารองของธนาคารกลาง
ในการสนทนากับ Alan Murray จาก Wall Street Journal’s Leadership Institute เมื่อสัปดาห์ที่แล้วที่ World Economic Forum ในเมืองดาวอส Dalio ได้สํารวจจุดตัดของหนี้ การไหลเวียนของเงินทุน การเมืองภายในประเทศ และความขัดแย้งระหว่างประเทศที่เกิดขึ้นควบคู่กันไป Dalio เน้นย้ําว่าวัฏจักรหนี้ทํางานเหมือนกันสําหรับทั้งบุคคลและประเทศ ยกเว้นว่ารัฐบาลสามารถพิมพ์เงินได้
“เมื่อหนี้ของคุณน้อยมากเมื่อเทียบกับรายได้ของคุณ คุณสามารถเพิ่มหนี้ได้ และนั่นไม่ใช่ปัญหา แต่ยิ่งคุณมีหนี้สินและการชําระหนี้มากเท่าไหร่ ก็ยิ่งบีบการใช้จ่ายของคุณมากขึ้นเท่านั้น นั่นคือตอนที่คุณเริ่มมีปัญหาทางการเงิน” เขากล่าว นอกจากนี้ยังมีพลวัตของอุปสงค์และอุปทาน “กล่าวอีกนัยหนึ่ง หนี้สินของบุคคลหนึ่งคือทรัพย์สินของอีกคนหนึ่ง ดังนั้นเมื่อคุณขายพันธบัตรและมีคนถือครองพวกเขาคาดหวังผลตอบแทนที่แท้จริงที่ดีมิฉะนั้นพวกเขาจะไม่ถือพันธบัตร โลกมีหนี้สินนี้จํานวนมากอยู่แล้ว และคุณก็ขายได้มากขึ้น คุณต้องการซื้อเพิ่มไหม”
จากข้อมูลของ Dalio การเพิ่มขึ้นของความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์เพิ่มความซับซ้อนและความเสี่ยงเพิ่มเติมอีกชั้นหนึ่ง “ตอนนี้เราพูดถึงสงครามการค้ามากมาย และคุณอาจเห็น ‘สงครามทุน’ มากขึ้น หรือคุณสามารถเข้าใจได้ว่าทําไมผู้ซื้อหรือผู้ถือหนี้ในสกุลเงินดอลลาร์อาจรู้สึกว่ามีความเสี่ยง ไม่ว่าจะเป็นเพราะอุปสงค์และอุปทาน หรือเพราะคุณอยู่ในสภาพแวดล้อมที่เหมือนสงคราม ถ้าคุณมาจากประเทศอื่น คุณจะไม่กังวลเกี่ยวกับการคว่ําบาตรที่อาจเกิดขึ้นหรือไม่? และถ้าคุณเป็นสหรัฐอเมริกา ก็มีความเสี่ยงที่ไม่มีใครซื้อหนี้”
การพิจารณาความเสี่ยงใหม่นี้เห็นได้ชัดมากในผู้ซื้อที่มีอํานาจอธิปไตยซึ่งละทิ้งสกุลเงิน fiat เพื่อสนับสนุนสินทรัพย์แข็ง “การเปลี่ยนแปลงที่คุณเห็นตอนนี้คือการเปลี่ยนแปลงในองค์ประกอบของทุนสํารองของธนาคารกลาง: พวกเขากําลังหันไปหาทองคํา ปัจจุบันทองคําเป็นสกุลเงินที่ใหญ่เป็นอันดับสอง” ดาลิโอกล่าว “ทําไมตลาดทองคําถึงเพิ่มขึ้น? ทําไมมันถึงเพิ่มขึ้น? คุณเห็นธนาคารกลางและกองทุนความมั่งคั่งของรัฐบาลเริ่มสะสม ‘สกุลเงิน’ ดังกล่าว ทําไม? เพราะนั่นเป็น ‘สกุลเงิน’ ที่ปลอดภัยกว่า”
ข้อมูลของสภาทองคําโลกตรวจสอบข้อสังเกตของ Dalio ในปี 2025 การซื้อของธนาคารกลางทั่วโลกจะสูงเป็นประวัติการณ์ โดยจีน อินเดีย ตุรกี รัสเซีย และประเทศอื่นๆ ยังคงเพิ่มการถือครองอย่างต่อเนื่อง รัสเซียเพิ่มปริมาณทองคําสํารองจาก 10% เป็น 25% หลังจากการคว่ําบาตรของตะวันตก ธนาคารประชาชนจีนได้เพิ่มการถือครองทองคําเป็นเวลา 18 เดือนติดต่อกัน และปริมาณสํารองเกิน 2,300 ตัน แนวโน้มของ “การลดดอลลาร์” นี้จะเร่งตัวขึ้นเมื่อเทียบกับฉากหลังของความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์
ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน Dalio กล่าวว่าสิ่งที่น่าประหลาดใจที่สุดคือผู้คนยังคงประหลาดใจ “สิ่งที่ทําให้ฉันตกใจคือทุกคนตื่นขึ้นมาทุกวัน อ่านข่าว และตกใจกับสิ่งที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในชีวิตของพวกเขา เชื่อมต่อจุดเป็นเส้น เกิดอะไรขึ้นกับเงิน? ทําไมทองคําถึงเพิ่มขึ้น 67%? เราเคยผ่านเรื่องนี้มาก่อน ใครคือผู้ซื้อ? เกิดอะไรขึ้นในประเทศ? ให้ความสนใจกับสิ่งที่เกิดขึ้น! นี่ไม่ใช่เรื่องสําคัญจริงๆ เหรอ?”
กฎเหล็กแห่งประวัติศาสตร์สําหรับการล่มสลายของระบบสกุลเงิน fiat
เมื่อวันที่ 30 ตุลาคมปีที่แล้ว Dalio ได้อธิบายอย่างละเอียดเกี่ยวกับข้อโต้แย้ง “คําสั่งกับทองคํา” ของเขาในโพสต์ LinkedIn โดยละเอียด โดยระบุว่าทองคําเป็นที่เข้าใจได้ดีที่สุดว่าเป็นสกุลเงินพื้นฐานมากกว่าสินทรัพย์เพื่อการเก็งกําไร เขาชี้ให้เห็นว่าตลอดประวัติศาสตร์ สกุลเงินทั้งหมดเป็น “สกุลเงินที่ตรึงไว้/สินทรัพย์แข็ง เช่น ตรึงกับทองคําหรือรายการอื่นๆ ที่มีอุปทานจํากัดและมีมูลค่าเป็นที่ยอมรับทั่วโลก เช่น เงิน)” หรือสกุลเงิน fiat “เช่น สกุลเงินที่ไม่ได้ตรึง/สนับสนุนโดยสิ่งใด ดังนั้นอุปทานจึงไม่จํากัด”
เขาตั้งข้อสังเกตว่าตลอดประวัติศาสตร์ระบบการเงินได้ล่มสลายเมื่อใดก็ตามที่สกุลเงินที่ตรึงด้วยทองคําหรือสินทรัพย์ค้ําประกันมาพร้อมกับหนี้สินหรือภาระผูกพันมากเกินไป “สิ่งนี้เกิดขึ้นเนื่องจากผู้นําประเทศ a) ยึดมั่นในคํามั่นสัญญาที่จะสนับสนุนสกุลเงินของตนด้วยทองคํา ซึ่งนําไปสู่การผิดนัดชําระหนี้และภาวะเงินฝืด หรือ ข) ผิดสัญญาในการแลกเปลี่ยนทองคําในราคาที่สัญญาไว้ ซึ่งทําให้พวกเขาสามารถสร้างเงินและเครดิตจํานวนมาก ซึ่งมักจะนําไปสู่การอ่อนค่าของสกุลเงินและอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ตลอดจนราคาทองคําที่สูงขึ้น”
“ก่อนธนาคารกลาง (เปิดตัวในสหรัฐอเมริกาในปี 1913) ก) มักจะปฏิบัติตามเส้นทางภาวะเงินฝืด แต่หลังจากธนาคารกลาง ข) เส้นทางเงินเฟ้อก็ถูกปฏิบัติตาม ในทั้งสองกรณี หนี้สิน/ค่าเงินล่มสลาย/วิกฤตครั้งใหญ่เกิดขึ้นและแก้ปัญหาโดยการเพิ่มระดับราคาและลดอัตราส่วนของหนี้สินต่อรายได้ที่จําเป็นในการชําระหนี้ในระดับราคาใหม่ที่สูงขึ้น”
กรณีประวัติศาสตร์ของการล่มสลายของสกุลเงิน fiat
เยอรมนีในทศวรรษที่ 1920: สาธารณรัฐไวมาร์พิมพ์เงินและจ่ายค่าชดเชยในสงครามโลกครั้งที่หนึ่ง มาร์คล่มสลาย และทองคํากลายเป็นสกุลเงินเดียวที่เชื่อถือได้
ทศวรรษ 1970 สหรัฐอเมริกา: นิกสันปิดหน้าต่างแลกเปลี่ยนทองคํา ดอลลาร์อ่อนค่าลง และราคาทองคําเพิ่มขึ้นจาก 35 ดอลลาร์เป็น 850 ดอลลาร์
เวเนซุเอลาในทศวรรษ 2010: ภาวะเงินเฟ้อรุนแรงในโบลิวาร์ ผู้คนรีบซื้อทองคําและบิทคอยน์เพื่อรักษามูลค่า
เนื่องจากสกุลเงินทั้งหมดเป็นสกุลเงินคําสั่งตั้งแต่ปี 1971 Dalio กล่าวว่าบทเรียนที่ได้เรียนรู้จากการล่มสลายของระบบคําสั่งนั้นให้ความรู้มากขึ้นในปัจจุบัน “ในกรณีนี้ ธนาคารกลางมักจะสร้างเงินและเครดิตจํานวนมาก ซึ่งมักจะนําไปสู่อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นและราคาทองคําที่สูงขึ้น ในทุกกรณีเหล่านี้ ทองคําเป็นทางเลือกแทน ‘เงินหนี้กระดาษ’ เป็นเวลานานที่มันเป็นสกุลเงินที่รักษาสถิติกําลังซื้อที่ดีที่สุด นั่นเป็นเหตุผลว่าทําไมตอนนี้จึงเป็นสกุลเงินสํารองที่ใหญ่เป็นอันดับสองที่ธนาคารกลางถือครอง”
คําแนะนําการกําหนดค่า 5-15% และการปรับเปลี่ยนยุทธวิธี
นักลงทุนที่ชาญฉลาดควรจัดสรร 5%-15% ของพอร์ตการลงทุนให้กับทองคํา หรือมากกว่านั้นในช่วงเวลาสงครามหรือการอ่อนค่าของสกุลเงิน fiat “ในความคิดของฉัน ทองคําเป็นสกุลเงินและสกุลเงินที่มีความเสี่ยงต่ําที่สุดต่อการเสื่อมราคาและ/หรือการยึดทรัพย์ ซึ่งไม่อาจโต้แย้งได้” ดาลิโอกล่าว
ข้อได้เปรียบหลักประการหนึ่งของทองคําเหนือสกุลเงิน fiat คือ “มีความเสี่ยงต่อการถูกยึดต่ํากว่าเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่นและสินทรัพย์อื่นๆ นี่เป็นเพราะมันไม่ได้พึ่งพาการได้รับเงินจากใครบางคน และเป็นการยากกว่าสําหรับบุคคลหรือรัฐบาลที่จะรับเงินจากคุณ” ด้วยเหตุนี้ “ในช่วงเวลาของสงครามในกรณีที่เกิดวิกฤตค่าเงิน/หนี้สิน และ/หรือความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของการยึด มูลค่าของทองคําจึงเพิ่มขึ้นอย่างมาก (หรือแม่นยํากว่านั้นคือเป็นสกุลเงินที่มีมูลค่าไม่ลดลง) นั่นเป็นเหตุผลที่ทองคําเป็นสกุลเงินพื้นฐานที่สุดมาเป็นเวลานาน”
Dalio ยังแบ่งปันการวิเคราะห์ทองคําในฐานะสินทรัพย์การลงทุนแบบสแตนด์อโลน “ผมมองทองคําในลักษณะเดียวกับที่ผมมองสินทรัพย์อื่นๆ ทั้งหมดเมื่อสร้างพอร์ตโฟลิโอ ซึ่งก็คือการพัฒนาพอร์ตโฟลิโอการจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์โดยดูที่ผลตอบแทนที่คาดหวัง ความเสี่ยง ความสัมพันธ์ และสภาพคล่องที่สัมพันธ์กับสินทรัพย์อื่นๆ ดังนั้นผมจึงคิดว่าทองคําเป็นส่วนหนึ่งของพอร์ตการลงทุนมี ‘เงิน’ จํานวนหนึ่งที่มีลักษณะเฉพาะ เช่นเดียวกับการถือครองเงินสดจํานวนหนึ่งมีลักษณะเฉพาะของตัวเอง”
“เมื่อฉันคิดว่าบุคคลควรมีทองคําเท่าใดในพอร์ตโฟลิโอ ก่อนอื่นฉันคิดว่ามันเป็นการจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์มากกว่าการตัดสินใจทางยุทธวิธี/เวลาตลาด ฉันเชื่อว่าจุดเริ่มต้นสําหรับทุกคนในการลงทุนควรทําความเข้าใจและถือพอร์ตการลงทุนที่เหมาะสมโดยไม่ต้องพึ่งพามุมมองทางยุทธวิธีของตลาด ด้วยเหตุนี้ เมื่อนักลงทุนถามฉันว่าฉันควรซื้อหรือขายทองคําโดยพิจารณาจากฉันว่ามันขึ้นหรือลง มันอยู่ระหว่าง 5% ถึง 15% ขึ้นอยู่กับสินทรัพย์อื่นๆ ในพอร์ตโฟลิโอและความเสี่ยงที่ยอมรับได้ของนักลงทุน”
“สําหรับการจัดสรรทองคํามากเกินไปหรือน้อยเกินไปในเวลาที่เหมาะสมในพอร์ตการลงทุน ควรจัดสรรทองคํามากเกินไปในช่วงที่ระบบการเงินล่มสลาย ความเสี่ยงสูงต่อการยึดสกุลเงิน และสงครามเศรษฐกิจ/สกุลเงิน (เช่น การคว่ําบาตร) และการจัดสรรน้อยเกินไปในช่วงเวลาอื่นๆ เนื่องจากทองคํา (เช่นเงินสด) เป็นสินทรัพย์ที่ค่อนข้างมีประสิทธิภาพต่ําในช่วงระยะเวลาที่ยาวนาน เนื่องจากไม่ใช่สินทรัพย์ที่มีประสิทธิผล ไม่ว่าในกรณีใด คุณควรพิจารณาทองคําเป็นสกุลเงินพื้นฐาน และคุณควรถือครองอย่างน้อยบางส่วน และนักลงทุนส่วนใหญ่ไม่ได้ถือมันเลย”
