กำไรจากคลังสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นศูนย์! อัตราส่วนกำไรขาดทุนของ DAT ลดลง 93% เกรงว่าจะขายบิตคอยน์ออกมา

ARK Invest ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า อัตราส่วนกำไรขาดทุนของคลังสินทรัพย์คริปโต (DAT) ในรอบปีที่ผ่านมา ถูกบีบอัดลงถึง 93% จนเข้าสู่จุดคุ้มทุน Bitcoin ยังคงให้การสนับสนุนในระดับต้นทุนของ ETF แต่หนี้สินของ DAT หากราคาหุ้นร่วงต่ำกว่ามูลค่าสุทธิ (NAV) อาจถูกบังคับขาย Bitcoin เพื่อซื้อหุ้นคืน พร้อมกันนั้น สัญญาอนุพันธ์ฟิวเจอร์ส Bitcoin ฝั่ง Long ปิดสถานะคิดเป็น 58% ของยอดปิดสถานะทั้งหมด ซึ่งเป็นสภาวะที่เกินกว่ามาตรฐานในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา ทำให้ตลาดอยู่ในภาวะขายเกิน (oversold)

อัตราส่วนกำไรขาดทุนของ DAT ถูกบีบอัด 93% สู่ภาวะอยู่ในวิกฤต

(ที่มา: ARK Investment)

การวิเคราะห์ของ ARK Invest ชี้ให้เห็นว่า ความสามารถในการทำกำไรของคลังสินทรัพย์คริปโต (DAT) ในรอบปีที่ผ่านมา เกิดการหดตัวอย่างรุนแรง อัตราส่วนกำไรขาดทุนของบริษัทเหล่านี้ในต้นปี 2024 ยังอยู่ในระดับที่ดี แต่เมื่อราคาบิทคอยน์ผันผวนมากขึ้นและต้นทุนการดำเนินงานเพิ่มขึ้น ก็ถูกบีบจนใกล้จุดคุ้มทุนในปี 2025 ซึ่งอัตราส่วนกำไรขาดทุน หมายถึง สัดส่วนรายรับเทียบกับต้นทุนของบริษัท เมื่อใกล้เคียง 1 แสดงว่า บริษัทแทบไม่มีกำไรเหลือ

โมเดลธุรกิจของคลังสินทรัพย์คริปโตนี้ พึ่งพาการเพิ่มมูลค่าของสินทรัพย์จากราคาบิทคอยน์ที่เพิ่มขึ้น รวมถึงรายได้จากค่าธรรมเนียมบริหาร เมื่อราคาบิทคอยน์ลดจากจุดสูงสุด 126,080 ดอลลาร์ในตุลาคม 2024 ลงมาประมาณ 78,000 ดอลลาร์ในปัจจุบัน สินทรัพย์บิทคอยน์ที่ถือครองของ DAT ก็ลดลงอย่างมาก ในขณะเดียวกัน ต้นทุนการดำเนินงาน เช่น ค่าบริหารจัดการ ค่าปฏิบัติตามกฎระเบียบ ค่าจ้าง และดอกเบี้ยหนี้สิน ก็ไม่ได้ลดลงตาม ทำให้กำไรสุทธิลดลงอย่างรวดเร็ว

การบีบอัตราส่วนกำไร 93% เป็นตัวเลขที่น่าตกใจ หมายความว่า หากในต้นปี 2024 บริษัท DAT ทำกำไรได้ 10 ล้านดอลลาร์ต่อไตรมาส ก็อาจเหลือเพียง 700,000 ดอลลาร์ในปี 2025 ภายใต้ขนาดการดำเนินงานเดียวกัน การบีบอัตราส่วนนี้ไม่เพียงแต่เป็นภัยต่อสุขภาพการเงินของบริษัท แต่ยังส่งผลต่อผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นและความเชื่อมั่นของตลาด สำหรับ DAT ที่พึ่งพาเงินกู้เพื่อซื้อบิทคอยน์ สถานการณ์ยิ่งรุนแรง เพราะดอกเบี้ยเป็นค่าใช้จ่ายคงที่ ไม่สามารถลดลงตามรายได้ที่ลดลงได้

หากแนวโน้มราคายังคงเป็นเช่นนี้ หากราคาหุ้นของ DAT ต่ำกว่ามูลค่าสุทธิ (NAV) อาจถูกบังคับขาย Bitcoin เพื่อซื้อหุ้นคืน เพื่อรักษาสิทธิ์ของผู้ถือหุ้น กลไกนี้เป็นไปตามหลักการบริหารกิจการ: เมื่อราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าสุทธิ แสดงว่าตลาดให้ค่าประเมินมูลค่าบริษัทต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สินของบริษัท ผู้บริหารอาจมีแรงจูงใจในการซื้อหุ้นคืนเพื่อปิดส่วนต่างนี้ แต่การซื้อคืนต้องใช้เงินสด ซึ่งในกรณีของ DAT ที่มีหนี้สิน ก็ต้องขาย Bitcoin เพื่อระดมทุน

3 ความกดดันที่ DAT เผชิญ

ด้านสินทรัพย์: ราคาบิทคอยน์ร่วง ทำให้มูลค่าการถือครองลดลง NAV ลดลง

ด้านหนี้สิน: ดอกเบี้ยหนี้คงที่ เพิ่มแรงกดดันด้านต้นทุน

ด้านราคาหุ้น: ความเชื่อมั่นของตลาดลดลง ทำให้ราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง กระตุ้นให้เกิดการซื้อคืน

เมื่อแรงกดดันจากการขายสะสมเกิดขึ้น จะสร้างวัฏจักรเชิงลบ ราคาบิทคอยน์ที่ขายออกมาทำให้ราคาตกลง ยิ่งทำให้สถานการณ์ทางการเงินของ DAT แย่ลง และเกิดการขายออกมากขึ้น กลไกนี้เคยเกิดขึ้นจริงในตลาดหมีปี 2022 หลายบริษัทที่มีหนี้สินและการใช้เลเวอเรจสูงถูกบังคับขายสินทรัพย์ ทำให้ความตื่นตระหนกในตลาดเพิ่มขึ้น หากราคาบิทคอยน์ยังคงอยู่ในแนวโน้มต่ำ สถานการณ์นี้อาจเกิดซ้ำอีก

ราคาบิทคอยน์กลับมาที่ระดับต้นทุนของ ETF สร้างแนวรับทางเทคนิค

(ที่มา: ARK Investment)

อีกหนึ่งสังเกตสำคัญของ ARK Invest คือ ราคาบิทคอยน์ได้กลับมาที่ระดับต้นทุนรวมของ ETF สินค้าจากสหรัฐ ซึ่งหมายความว่าราคาในปัจจุบันใกล้เคียงกับต้นทุนเฉลี่ยของนักลงทุนใน ETF ทั่วไป ซึ่งเป็นแนวรับทางจิตวิทยาและทางเทคนิค เมื่อราคามาใกล้ระดับต้นทุน นักลงทุนที่ถือ ETF อยู่แล้วมักไม่รีบขายออก เพราะยังไม่ขาดทุนมากนัก ในขณะเดียวกัน ผู้ซื้อที่มีความหวังจะได้ซื้อในราคาที่เท่ากับกลุ่มนักลงทุนสถาบัน ก็จะมองว่านี่เป็นโอกาส “ซื้อในราคาที่เท่ากับกลุ่มองค์กร” จนเกิดความต้องการซื้อเพิ่ม

เมื่อ ETF กลับมาที่จุดคุ้มทุน บิทคอยน์อาจดึงดูดเงินไหลเข้าใหม่ จากข้อมูลในอดีต เมื่อราคาสินทรัพย์ย้อนกลับมาที่ต้นทุนของกลุ่มนักลงทุนรายใหญ่ มักจะเป็นจุดต่ำสุดชั่วคราว เนื่องจากนักลงทุนกลุ่มนี้มักอ้างอิงจากการวิเคราะห์เชิงลึกและมุมมองระยะยาว ต้นทุนของพวกเขาจึงเป็น “สมอราคา” เมื่อราคาลงมาถึงจุดนี้ พวกเขามีแรงจูงใจในการซื้อเพิ่มเพื่อเฉลี่ยต้นทุน ไม่ใช่ขายทิ้ง

ตั้งแต่ต้นปี 2024 เป็นต้นมา ETF สกุลเงินดิจิทัลในสหรัฐ ได้รับเงินไหลเข้ารวมกันหลายร้อยล้านดอลลาร์ ต้นทุนเฉลี่ยของเงินลงทุนเหล่านี้แตกต่างกันไปตามช่วงเวลาที่เข้าซื้อและการปรับพอร์ต แต่โดยรวมอยู่ในช่วงประมาณ 75,000 – 85,000 ดอลลาร์ เมื่อราคาบิทคอยน์อยู่ที่ประมาณ 78,000 ดอลลาร์ ก็อยู่ในช่วงกลางของระดับนี้ ซึ่งเป็นแนวรับทางเทคนิคที่แข็งแกร่งสำหรับราคา

จากมุมมองของคลังสินทรัพย์คริปโต การสนับสนุนจากต้นทุน ETF เป็นทั้งโอกาสและความท้าทาย โอกาสคือ หากแนวรับนี้มีประสิทธิภาพ ราคาบิทคอยน์อาจสร้างฐานและดีดตัวขึ้นใหม่ สินทรัพย์ในคลังอาจกลับมามีมูลค่าเพิ่มขึ้น ช่วยบรรเทาความกดดันด้านกำไร ขณะที่ความท้าทายคือ หากแนวรับนี้ล้มเหลว ราคาบิทคอยน์อาจร่วงต่ำกว่าต้นทุน ETF ซึ่งจะกระตุ้นความหวาดกลัวในกลุ่มสถาบัน และอาจทำให้ DAT ต้องเผชิญแรงขายออกมากขึ้นและปัญหาทางการเงิน

การปิดสถานะ Long 58% แสดงสภาวะขายเกิน

(ที่มา: ARK Investment)

การวิเคราะห์ของ ARK Invest ที่สาม มุ่งเน้นไปที่ตลาดอนุพันธ์ สัญญาอนุพันธ์ฟิวเจอร์ส Bitcoin ฝั่ง Long ปิดสถานะคิดเป็น 58% ของยอดปิดสถานะทั้งหมด ซึ่งเป็นตัวเลขที่สูงมาก โดยปกติแล้ว อัตราส่วน Long/Short ควรอยู่ในระดับสมดุล หากฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งมีสัดส่วนสูงเกินไป ก็แสดงว่าความรู้สึกของตลาดอยู่ในภาวะสุดขีด ซึ่งอาจนำไปสู่การพลิกกลับของแนวโน้ม

58% ของการปิดสถานะ Long หมายความว่า ในช่วงขาลงล่าสุด ส่วนใหญ่ของตำแหน่ง Long ถูกบังคับปิด ซึ่งมักเกิดในช่วงที่มีการใช้เลเวอเรจสูง เมื่อราคาตกลง ก็จะเกิดการล้างพอร์ตอย่างรวดเร็ว ทำให้ราคาดิ่งลงอย่างรุนแรง อย่างไรก็ตาม เมื่อการปิดสถานะ Long อยู่ในระดับสูงเช่นนี้ ก็แสดงว่าตลาดได้ปลดปล่อยแรงกดดันด้านขาลงไปมากแล้ว สถานะ Long ที่เหลืออยู่จึงอาจมีความแข็งแรงมากขึ้น ขณะที่ฝั่ง Short อาจมีความอัดแน่นเกินไป

เมื่อเทียบกับช่วง 3 ปีที่ผ่านมา ปัจจุบันอัตราส่วน Long/Short อยู่ในระดับที่เกินกว่าระดับที่เคยเป็นปกติ ซึ่งเป็นสัญญาณว่าราคาอาจใกล้ถึงจุดต่ำสุดในระยะสั้น การวิเคราะห์ข้อมูลย้อนหลังของ ARK พบว่า เมื่ออัตราส่วน Long/Short เกิน 55% มักเป็นสัญญาณว่าราคาจะใกล้จบแนวโน้มขาลงแล้ว ขณะนี้อยู่ที่ 58% ซึ่งเป็นระดับที่สูงมาก จากมุมมองทางสถิติ บ่งชี้ว่า Bitcoin อาจอยู่ในช่วง Bottom ชั่วคราว

สภาวะขายเกินนี้ เป็นดาบสองคมสำหรับคลังสินทรัพย์คริปโต เพราะในระยะสั้น มันอาจเป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าราคาจะดีดตัวขึ้นได้ หากเกิดการฟื้นตัวขึ้นจริง สินทรัพย์ในคลังอาจกลับมามีมูลค่าเพิ่มขึ้น ช่วยบรรเทาความกดดันด้านกำไร แต่ก่อนที่การฟื้นตัวจะเกิดขึ้น คลังสินทรัพย์คริปโตยังคงต้องเผชิญกับการลดลงของมูลค่าและแรงขายออก ซึ่งสำหรับ DAT ที่ใช้เลเวอเรจสูง ช่วงเวลานี้เป็นช่วงอันตรายที่สุด หากไม่สามารถผ่านช่วงนี้ไปได้ อาจถูกบังคับขายสินทรัพย์ในจุดต่ำสุด ทำให้พลาดโอกาสในการฟื้นตัวในอนาคต