เหรียญเสถียร 2% ส่วนลดใหม่ สัญญาณอะไรที่ SEC สหรัฐฯ ส่งออกมา?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Tonya M. Evans
แปล: Odaily 星球日報 Golem

19 กุมภาพันธ์ คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ฝ่ายการซื้อขายและการตลาด ได้ออกคำถามที่พบบ่อยฉบับใหม่ ซึ่งชี้แจงว่านายหน้าซื้อขายควรจัดการกับ stablecoin แบบจ่ายเงินอย่างไร ตามกฎทุนสุทธิ หลังจากนั้น Hester Peirce หัวหน้าคณะทำงานด้านคริปโตเคอเรนซีของ SEC ได้ออกแถลงการณ์ชื่อว่า “ลดราคา 2% ก็พอ”
Peirce กล่าวว่าหากนายหน้าซื้อขายคำนวณทุนสุทธิ โดยใช้ “ส่วนลด 2%” สำหรับตำแหน่งของ stablecoin ที่ตรงตามเงื่อนไข แทนที่จะใช้ส่วนลด 100% ซึ่งเป็นการลงโทษอย่างรุนแรง เจ้าหน้าที่ของ SEC ก็จะไม่คัดค้าน
แม้จะฟังดูซับซ้อนและเข้าใจยาก แต่การปรับปรุงทางบัญชีนี้อาจเป็นหนึ่งในความเคลื่อนไหวที่มีอิทธิพลที่สุด ตั้งแต่ SEC เริ่มผ่อนคลายท่าทีต่อคริปโตเคอเรนซีตั้งแต่ต้นปี 2025 เพื่อให้สินทรัพย์ดิจิทัลสามารถบูรณาการเข้าสู่ระบบการเงินหลักได้อย่างแท้จริง

ทุนสุทธิขั้นต่ำและส่วนลด
เพื่อเข้าใจเหตุผลเบื้องหลัง เราต้องเข้าใจความหมายของ “ส่วนลด” ในวงการนายหน้าซื้อขายก่อน
ตามกฎระเบียบข้อ 15c3-1 ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ นายหน้าซื้อขายต้องรักษาทุนสุทธิขั้นต่ำ หรือที่เรียกว่าการมีเงินสำรองสภาพคล่อง เพื่อปกป้องลูกค้าในกรณีที่บริษัทประสบปัญหา ในการคำนวณเงินสำรองนี้ บริษัทจะต้องนำ “การด้อยค่าของสินทรัพย์” ไปปรับลดมูลค่าบนสมุดบัญชีของสินทรัพย์ต่าง ๆ เพื่อสะท้อนความเสี่ยง สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงหรือความผันผวนสูงจะได้รับส่วนลดมากกว่าสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำ เช่น เงินสดจะไม่ถูกปรับลด
ก่อนหน้านี้ นายหน้าบางรายใช้ส่วนลด 100% กับ stablecoin ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์เหล่านี้จะไม่ถูกนับรวมในการคำนวณทุน ส่งผลให้ต้นทุนการถือ stablecoin สูงเกินไป สำหรับสถาบันที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล การดำเนินการเช่นนี้เป็นเรื่องที่ยากลำบากทางการเงิน
ปัจจุบัน ส่วนลด 2% ได้เปลี่ยนแปลงแนวทางการคำนวณนี้อย่างสิ้นเชิง ทำให้ stablecoin แบบจ่ายเงินอยู่ในระดับเดียวกับกองทุนตลาดเงินที่ถือสินทรัพย์พื้นฐานเช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ เงินสด และพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น
ดังที่ Peirce ชี้ให้เห็น ตามพระราชบัญญัติ GENIUS เงื่อนไขเงินสำรองสำหรับการออก stablecoin ที่ได้รับอนุญาตนั้น จริง ๆ แล้วเข้มงวดกว่าข้อกำหนด “หลักทรัพย์ที่มีคุณสมบัติ” ของกองทุนตลาดเงินที่จดทะเบียน (รวมถึงกองทุนตลาดเงินของรัฐบาล) ในมุมมองของเธอ การพิจารณาถึงสินทรัพย์สนับสนุนจริง ๆ แล้ว การใช้ส่วนลด 100% นั้นเป็นการลงโทษที่เข้มงวดเกินไป

สิ่งนี้สำคัญมาก เพราะ stablecoin เป็นเสาหลักของการทำธุรกรรมบนบล็อกเชน พวกมันเป็นวิธีการเคลื่อนย้ายมูลค่าบนเครือข่ายบล็อกเชน และเป็นเครื่องยนต์ที่ขับเคลื่อนการทำธุรกรรม การชำระเงิน และการปิดบัญชี
หากนายหน้าซื้อขายไม่สามารถถือ stablecoin เหล่านี้โดยไม่ลดตำแหน่งทุนของตนเอง ก็ไม่สามารถเข้าร่วมตลาดหลักทรัพย์ที่เป็น tokenized ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ไม่สามารถสนับสนุนการสร้างผลิตภัณฑ์ ETP ที่เป็นการซื้อขายในตลาดจริง และไม่สามารถให้บริการคริปโตและหลักทรัพย์แบบบูรณาการที่สถาบันต้องการในปัจจุบัน

ประกาศ “ส่วนลด 2%” มาในเวลาที่เหมาะสม
การประกาศ “ส่วนลด 2%” ในเวลานี้เป็นเรื่องสำคัญมาก
เมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 ประธานาธิบดีทรัมป์ได้ลงนามในพระราชบัญญัติ GENIUS ซึ่งเป็นกรอบกฎหมายสำหรับ stablecoin แบบชำระเงินฉบับแรกของรัฐบาลกลาง พระราชบัญญัตินี้กำหนดข้อกำหนดเงินสำรอง กระบวนการอนุญาต และกลไกการกำกับดูแลสำหรับผู้ให้บริการ stablecoin และนำเข้าสู่กรอบการกำกับดูแลที่แยกความแตกต่างระหว่าง stablecoin แบบชำระเงินและสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ
สำนักงานคณะกรรมการธนาคารเพื่อการชำระเงินและเงินฝาก (FDIC) กำลังดำเนินการตามขั้นตอนการสมัครสำหรับสถาบันฝากเงินที่ออก stablecoin ผ่านบริษัทย่อยของตนเอง สำนักงานควบคุมการธนาคาร (OCC) ก็อยู่ในระหว่างการสร้างโครงสร้างของตนเอง สรุปคือ หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลางกำลังเร่งดำเนินการเพื่อให้เสร็จสิ้นรายละเอียดสำคัญก่อนเส้นตายปลายปี 2026

คำแถลงของ Peirce และคำถามที่พบบ่อยที่ตามมาช่วยเชื่อมช่องว่างระหว่างกรอบกฎหมายของพระราชบัญญัติ GENIUS กับคู่มือกฎระเบียบของ SEC เอง
ในคำถามที่พบบ่อย การนิยาม “stablecoin แบบชำระเงิน” เน้นไปที่อนาคต: ก่อนวันที่พระราชบัญญัติ GENIUS มีผลบังคับใช้ คำจำกัดความนี้อาศัยมาตรฐานการกำกับดูแลของรัฐ เช่น ใบอนุญาตโอนเงินของรัฐ ข้อกำหนดเงินสำรองที่สอดคล้องกับพระราชบัญญัติ และรายงานการตรวจสอบรายเดือนจากผู้สอบบัญชีรับอนุญาต หลังจากพระราชบัญญัติ GENIUS มีผลบังคับใช้ คำจำกัดความนี้จะเปลี่ยนเป็นมาตรฐานของพระราชบัญญัติเอง
แนวทางแบบสองเส้นทางนี้หมายความว่านายหน้าซื้อขายสามารถเริ่มมอง stablecoin เป็นเครื่องมือทางการค้าทางกฎหมายได้โดยไม่ต้องรอให้พระราชบัญญัติ GENIUS บรรลุผลเต็มที่

Peirce ยังกล่าวด้วยว่าคำแนะนำของเจ้าหน้าที่เป็นเพียงจุดเริ่มต้น เธอเชิญชวนให้ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับการแก้ไขกฎ 15c3-1 อย่างเป็นทางการเพื่อรวม stablecoin เข้ากับกฎระเบียบ และขอความคิดเห็นเกี่ยวกับกฎระเบียบอื่น ๆ ของ SEC ที่อาจต้องปรับปรุง “แนวทางเปิดเผยความคิดเห็นสาธารณะเช่นนี้แสดงให้เห็นว่าสภาคณะกรรมการกำลังพิจารณาไม่ใช่แค่คำตอบคำถามที่พบบ่อยครั้งเดียว แต่เป็นการบูรณาการ stablecoin เข้ากับระบบการกำกับดูแลอย่างเป็นระบบ”

นโยบายที่ส่งผลต่อความแม่นยำของการกำกับดูแล
ตั้งแต่ปี 2025 ที่ SEC ภายใต้การนำของผู้ดูแลชั่วคราว Mark Uyeda ได้ก่อตั้งกลุ่มทำงานด้านคริปโตเคอเรนซีอย่างเป็นระบบ เพื่อค่อย ๆ ยกเลิกแนวทางการกำกับดูแลที่เน้นการบังคับใช้กฎหมายของประธานคนก่อน Gary Gensler
ตัวอย่างเช่น SEC ได้ออกแนวทางเกี่ยวกับการฝากคริปโตของนายหน้าซื้อขาย ซึ่งชี้แจงว่าสินทรัพย์คริปโตที่เป็นหลักทรัพย์ไม่จำเป็นต้องเป็นเอกสารกระดาษเพื่อแสดงการควบคุม ช่วยให้นายหน้าซื้อขายสามารถสร้างและไถ่ถอน ETP จริงได้ และอธิบายว่าระบบการซื้อขายแบบทางเลือก (ATS) สนับสนุนการซื้อขายคู่คริปโตเคอเรนซีอย่างไร
นอกจากนี้ คำถามที่พบบ่อยซึ่งรวมถึงแนวทางเกี่ยวกับ stablecoin ในปัจจุบัน ได้กลายเป็นแหล่งข้อมูลครอบคลุม ตั้งแต่ภาระหน้าที่ของตัวแทนโอนสินทรัพย์ จนถึงการคุ้มครองของบริษัทคุ้มครองนักลงทุนหลักทรัพย์ (SIPC) ต่อสินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ ผลกระทบและผลกระทบโดยตรงต่อภาคการเงินแบบดั้งเดิมนั้นมีนัยสำคัญ:

• ธนาคารและนายหน้าซื้อขายที่กำลังพิจารณาเข้าสู่วงการสินทรัพย์ดิจิทัล สามารถเข้าใจได้ดีขึ้นว่าสินทรัพย์ stablecoin ที่ถือครองจะได้รับการจัดการทุนอย่างไร
• บริษัทที่เคยลังเลใจเนื่องจากต้นทุนการดำเนินงานที่ต้องรักษาตำแหน่งจำนวนมาก (ซึ่งสุดท้ายแล้วมูลค่าบนงบดุลเป็นศูนย์) ตอนนี้สามารถพิจารณาใหม่ได้
• สถาบันฝาก การชำระบัญชี และผู้ดำเนินการระบบการซื้อขายแบบทางเลือก (ATS) กำลังสำรวจการชำระเงินด้วยหลักทรัพย์ tokenized ซึ่งตอนนี้พวกเขารู้ว่าสินทรัพย์ชำระเงิน (stablecoin) จะไม่ถูกมองว่าเป็นภาระทางกฎระเบียบ

สำหรับนักลงทุนทั่วไป โดยเฉพาะผู้ที่เคยถูกมองข้ามในภาคการเงินแบบดั้งเดิม ผลกระทบในอนาคตก็มีความสำคัญเช่นกัน องค์การการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ชี้ให้เห็นว่า stablecoin ได้พิสูจน์แล้วว่ามีประโยชน์ในด้านการชำระเงินข้ามพรมแดน เครื่องมือออมในตลาดเกิดใหม่ และช่องทางการเข้าร่วมทางการเงินในวงกว้างมากขึ้น
เมื่อสถาบันที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสามารถถือ stablecoin และทำธุรกรรมได้โดยไม่ต้องเสี่ยงต่อค่าปรับด้านทุนจำนวนมาก บริการในลักษณะนี้ก็สามารถให้ผ่านช่องทางที่เชื่อถือได้และอยู่ภายใต้การกำกับดูแล แทนที่จะเป็นแพลตฟอร์ม offshore ที่ไม่มีการกำกับดูแลซึ่งเสี่ยงต่อผู้บริโภคมากกว่า

ความขัดแย้งระหว่างรัฐบาลกลางและรัฐยังดำเนินต่อไป
แน่นอนว่าทุกอย่างไม่ได้เกิดขึ้นในความว่างเปล่า ระหว่างรัฐบาลกลางและรัฐก็ยังมีความขัดแย้งกันอยู่ ตารางเวลาของพระราชบัญญัติ GENIUS นั้นคับแคบมาก รัฐบาลแต่ละรัฐต้องเสร็จสิ้นการรับรองโครงสร้างการกำกับดูแลภายในปี 2026 ก่อนเดือนกรกฎาคม
อัยการสูงสุดแห่งรัฐนิวยอร์ก Letitia James ยังคงมีปัญหาเรื่องการคุ้มครองผู้บริโภคจากการฉ้อโกงที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข ความสัมพันธ์ระหว่างรัฐบาลกลางและรัฐจะสร้างความขัดแย้งแน่นอน นอกจากนี้ กฎหมายโครงสร้างตลาดที่ชัดเจนขึ้นเกี่ยวกับการนิยามสินทรัพย์ดิจิทัลว่าเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้า ก็ยังอยู่ในระหว่างการพิจารณาของวุฒิสภา
ดังนั้น ส่วนลด 2% นี้ แม้จะดูเล็กน้อยหรือซับซ้อน ก็สะท้อนความหมายที่ลึกซึ้งกว่า: หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกำลังปรับเปลี่ยนกฎเกณฑ์เดิมเพื่อให้ stablecoin กลายเป็นเครื่องมือทางการเงินที่ใช้งานได้จริง ไม่ใช่แค่สิ่งที่อยู่ขอบนอกระบบเท่านั้น
การปรับเปลี่ยนนี้จะสามารถตามทันตลาดและความสำเร็จของพระราชบัญญัติ GENIUS ได้หรือไม่ ยังเป็นสิ่งที่ต้องติดตาม แต่ในกระบวนการเปลี่ยนจากการเป็นศัตรูของการกำกับดูแลสู่การบูรณาการอย่างเป็นระบบ การทำงานทางเทคนิคที่มักไม่เป็นที่รู้จักนี้เอง ที่จะเป็นตัวกำหนดว่านโยบายจะกลายเป็นความจริงได้หรือไม่