Kripto para birimleri "iç içe geçme" döngüsüne girdi: Likiditenin üç atlısı birlikte yavaşladı

Yazar: Jasper De Maere

Çeviri: Deep潮 TechFlow

Önden konuşma

Likidite, kripto para döngülerini yönlendirirken, stabilcoinler, ETF’ler ve DAT (Dijital Varlık Güvenleri) aracılığıyla gerçekleşen fon akışlarının belirgin şekilde yavaşladığı görülüyor.

Küresel likidite hâlâ güçlü olsa da, yüksek SOFR (Teminatlı Gecelik Finansman Faizi) oranları, fonların devlet tahvillerine kaymasına ve kripto para piyasalarından uzaklaşmasına neden oluyor.

Şu anda kripto para, kendi kendine finansman aşamasında bulunuyor; sermaye iç döngüde, yeni fonların girişini bekliyor.

Likidite, her bir kripto para döngüsünü belirler. Uzun vadede, teknolojik uygulamalar kripto hikayesinin temel itici gücü olabilir, ancak fiyat değişikliklerini gerçekten tetikleyen şey fon akışlarıdır. Son birkaç ayda, fon giriş hızında yavaşlama görüldü. Stabilcoinler, ETF’ler ve Dijital Varlık Güvenleri (DAT’ler) olmak üzere, kripto ekosistemine fon girişinin üç ana kanalı, fon hareketlerinin zayıflamasıyla şu anda kendi kendine finansman aşamasında ve genişleme döneminde değil.

Teknolojik uygulamalar önemli bir itici güç olsa da, likidite, her bir kripto döngüsünü yönlendiren ve tanımlayan ana faktördür. Bu, sadece piyasa derinliğiyle ilgili değil, aynı zamanda fonların kendisinin erişilebilirliğiyle ilgilidir. Küresel para arzı genişlediğinde veya gerçek faiz oranları düştüğünde, fazla likidite kaçınılmaz olarak riskli varlıklara yönelir; tarihsel olarak, özellikle 2021 döngüsünde, kripto para en büyük faydalananlardan biri olmuştur.

Önceki döngülerde, likidite esasen stabilcoinler aracılığıyla dijital varlık alanına giriş yapıyordu; stabilcoinler, temel fiat giriş kanalıdır. Sektör olgunlaştıkça, üç ana likidite kanalı, yeni sermaye girişini belirlemede giderek daha kritik hale geldi:

1. Dijital Varlık Güvenleri (DAT’ler): Geleneksel varlıkları ve zincir üstü likiditeyi bağlayan tokenleştirilmiş fonlar ve getiri yapıları.
2. Stabilcoinler: Fiat likiditesinin zincir üstü temsili olup, kaldıraç ve işlem faaliyetleri için temel teminat sağlar.
3. ETF: Geleneksel finans alanında, pasif yatırım ve kurumsal sermaye için BTC ve ETH erişim noktası.

ETF varlık yönetimi büyüklüğü (AUM), DAT net varlık değeri (NAV) ve ihraç edilen stabilcoin miktarını birleştirerek, dijital varlıklara giriş yapan toplam sermayeyi makul şekilde tahmin etmek mümkündür. Aşağıdaki grafik, son 18 ayda bu bileşenlerdeki değişim trendlerini gösteriyor. Grafiğin en altında, toplam hacim değişiminin dijital varlık toplam piyasa değeriyle yakından ilişkili olduğu açıkça görülüyor; fon akışları hızlandığında, fiyatlar da yükseliyor.

Önemli bir gözlem, DAT ve ETF’ye olan fon giriş hızlarının belirgin şekilde yavaşlamasıdır. Her ikisi de 2024 yılının dördüncü çeyreği ve 2025 yılının ilk çeyreğinde güçlü performans gösterdi, yaz başında kısa süreli bir toparlanma yaşandı, ancak bu güç zamanla azaldı. Likidite (M2 para arzı), artık yılbaşındaki gibi doğal olarak kripto ekosistemine akmıyor. 2024 başından itibaren, DAT ve ETF toplam hacmi yaklaşık 40 milyar dolardan 270 milyar dolara yükselirken, stabilcoin hacmi yaklaşık 140 milyar dolardan iki katına çıkarak yaklaşık 290 milyar dolara ulaştı; güçlü yapısal büyüme gösterse de, belirgin bir büyüme durgunluğu da söz konusu.

Bu yavaşlama kritik önemdedir çünkü her kanal farklı likidite kaynaklarını yansıtır. Stabilcoinler, kripto sektöründeki risk tercihini gösterirken, DAT kurumların getiri talebini yakalar ve ETF, daha geniş geleneksel finans (TradFi) yapılandırma eğilimlerini temsil eder. Üçü de aynı anda yavaşladığında, yeni sermaye tahsisi genel anlamda yavaşlamış olur; bu, sadece ürünler arasında fon döngüsünün değil, toplam likiditenin de durgunlukta olduğunu gösterir. Likidite kaybolmamıştır; sadece sistem içi döngüde kalmış, genişlememektedir.

Kripto dışındaki daha geniş ekonomiye bakıldığında, likidite (M2 para arzı) durgun değildir. Yüksek SOFR faiz oranları kısa vadede likiditeyi kısıtlamış olsa da, nakit getirisi cazip hale gelmiş ve fonlar devlet tahvillerinde tutulmuştur; ancak küresel ölçekte genişleme devam ediyor, ABD’nin niceliksel sıkılaştırması (QT) resmi olarak sona erdi. Genel yapısal ortam hâlâ destekleyicidir; şu anki durumda, likidite başka risk ifadesi biçimlerini tercih ediyor, örneğin hisse senedi piyasası gibi.

Dış fon akışlarının azalmasıyla, piyasa dinamikleri giderek daha kapalı hale geliyor. Sermaye, ana akım coinler ve altcoinler arasında döngüsel hareket ediyor, yeni net girişler yerine, bu da “oyuncular arası (PVP)” bir durumu yaratıyor. Bu da, piyasa toparlanmalarının kısa ömürlü olmasının ve piyasa genişliğinin daralmasının nedenlerinden biridir; toplam varlık yönetimi (AUM) hâlâ stabil olsa da. Şu anki yüksek volatilite, esasen tasfiye zincir reaksiyonlarıyla tetikleniyor, sürdürülebilir bir trend oluşmuyor.

Gelecekte, stabilcoinlerin yeniden ihraç edilmesi, yeni ETF’lerin oluşturulması veya DAT arzının artması gibi herhangi bir likidite kanalında belirgin bir toparlanma, makro likiditenin tekrar dijital varlıklara akmaya başladığını gösterecektir. Bu öncesinde, kripto para hâlâ kendi kendine finansman aşamasında; sermaye sadece iç döngüde kalmış, değer artışı sağlamamaktadır.