Затримка з виведення ETH: чому криптовалютний Твіттер раптом почав цікавитися чергами валідаторів

Стейкінг ETH колись був простим: внесіть 32 ETH, отримуйте нагороди, заробляйте пасивний дохід. Після оновлення Shapella у квітні 2023 року ви нарешті могли вивести свої кошти. Звучить просто, правда? Ні.

Зараз черга на виведення для повних валідаторів розрослася до понад 16 днів — рекорд. І це спричиняє ланцюг проблем у фінансовому шарі Ethereum.

Як насправді працює черга на виведення

Ethereum обробля вихід валідаторів за допомогою механізму годинника: 16 часткових або повних виведень за блок, проходячи через валідаторів у хронологічному порядку. Один повний цикл усіх активних валідаторів займає приблизно 9 днів. Повні виходи стикаються з додатковим вузьким місцем — черга на вихід обмежує пропускну здатність лише до 8 повних валідаторів за епоху (приблизно 3 хвилини).

Оновлення Electra обмежило кількість запитів на вихід до 256 ETH за епоху, фактично встановивши жорсткий ліміт на швидкість виходу валідаторів.

Чому це порушує концепцію Liquid Staking

Токени для Liquid Staking (LST), такі як stETH від Lido, призначені для торгівлі 1:1 з ETH. Але коли черги на вихід тягнуться понад два тижні, маркетмейкери стикаються з проблемою: вони тримають інвентар, який потрібно тижнями конвертувати назад у готівку.

Математика стає жорсткою:

• Довші часи очікування = вищі витрати на зберігання
• Маркетмейкери вимагають більших знижок, щоб компенсувати
• stETH починає торгуватися за 0,98 ETH, 0,95 ETH або гірше
• Це зсув паритету викликає примусові ліквідації позицій з використанням LST
• Ліквідації додають ще більше LST на ринок
• Більше інвентарю = ще довші черги на вихід

Це негативне зворотне коло.

Прихована вартість: ставки на перпетуальні ф’ючерси

Ось ефект доміно, який багато пропускають: якщо перпетуальні контракти на ETH торгуються з негативною ставкою фінансування (нижче за спотову ціну), хеджери, що закривають позиції LST, зазнають додаткових збитків. Ці витрати перетікають до трейдерів у вигляді ще більших знижок.

Поточний стан: оманлива спокійність

Потоки стейкінгу приблизно співпадають із потоками виведення з середини липня — загальна кількість ETH, що застейковано, стабільно близько 35,5 мільйонів ETH. Але тут є підступ: системи внесення та виведення — повністю окремі системи. Баланс між потоками не усуває чергу на виведення.

Бики називають це типовим FUD. Вони помиляються. Подовжені часи виходу — це не косметична проблема, а структурна обмежувальна умова, що стискає ринки капіталу DeFi.