Таємниці кредитного спреду: розуміння різниці в доходності

Вступ: Чому інвестори стежать за кредитним спредом

Коли ви досліджуєте фінансовий ринок, постійно виникає один показник: кредитний спред ( або кредитний спред англійською ). Це ключове поняття стосується двох різних областей: управління облігаціями та стратегій опціонів. Незалежно від того, чи ви обережний інвестор, чи активний трейдер, розуміння того, як працюють ці спреди, дозволить вам інтерпретувати сигнали ринку та краще оцінювати ризики. Ця стаття детально розглядає механізм кредитного спреду з усіх боків.

Визначення та основний механізм кредитного спреду

Що таке кредитний розрив?

Кредитний спред представляє собою різницю у прибутковості між двома борговими інструментами, термін яких закінчується в один і той же момент, але які мають різні профілі ризику. Іншими словами, це надбавка, яку інвестори вимагають за прийняття додаткового ризику.

Розглянемо конкретний випадок: на ринку облігацій аналітики систематично порівнюють дохідність корпоративної облігації з дохідністю державного цінного папера (, такого як американський казначейський бон ). Останній вважається практично безризиковим, тоді як корпоративна облігація, навіть випущена надійною компанією, несе в собі вроджені ризики (дефолту, зниження рейтингу тощо.).

Якщо облігація казначейства строком на 10 років пропонує дохідність 3 %, а корпоративна облігація строком на 10 років приносить 5 %, кредитний спред становить 2 %, або 200 базисних пунктів. Ця різниця компенсує тримачів облігацій за додатковий ризик, який вони приймають.

Фактори, які формують кредитний розрив

Кілька параметрів впливають на розмір та коливання цього розриву:

• Кредитний рейтинг: Компанія з рейтингом BBB+ матиме облігації з більш вузькими спредами, ніж компанія з рейтингом B або нижче. Облігації з високим доходом (high yield) характеризуються значно ширшими спредами.

• Середовище процентних ставок : Коли центральні банки підвищують ставки, більш ризиковані облігації стають відносно менш привабливими, змушуючи спреди розширюватися, щоб залучити інвесторів.

• Довіра ринків: У період економічного ейфорії інвестори приймають вужчі спреди, вважаючи, що навіть менш надійні позичальники виконуватимуть свої зобов'язання. Навпаки, під час кризи недовіра встановлюється, і розриви зростають.

• Ліквідність облігацій: Невеликообігові цінні папери мають більші торгові фрикції, що виправдовує ширший спред. Великі ліквідні облігації, навпаки, користуються вузькими спредами.

Інтерпретація розривів: барометр економіки

Кредитні спреди — це не просто технічне число; вони є цінним барометром загального економічного здоров'я.

Тісні відстані = довіра

Коли кредитний спред звужується (, наприклад, з 200 базисних пунктів до 100 базисних пунктів ), це свідчить про те, що інвестори вважають економіку стабільною. Вони довіряють компаніям у сплаті їхніх боргів, зменшуючи тим самим запитувану премію за ризик. Ці періоди часто відповідають фазам економічного зростання та збільшення корпоративних прибутків.

Широкі відхилення = обережність або тривога

Навпаки, розширення спредів (, яке, наприклад, зросло з 100 до 400 базисних пунктів ), свідчить про зростання невизначеності. Інвестори побоюються рецесії, масового зниження рейтингів або інших системних шоків. Історично, розширені спреди передували великим ведмежим ринкам.

Конкретна ілюстрація: два контрастні сценарії

Сценарій 1 - Постійну довіру: Облігація великої багатонаціональної компанії з високим рейтингом (рейтинг AA) має дохідність 3,5 %, тоді як державні облігації приносять 3,2 %. Кредитний спред становить лише 30 базисних пунктів. Це свідчить про дуже високу довіру до цієї організації.

Сценарій 2 - Явна невизначеність : Облігація підприємства, що належить до вразливого сектору ( рейтингу CCC) пропонує дохідність 8 %, тоді як державні облігації обмежуються 3,2 %. Різниця в кредитному ризику досягає тут 480 базисних пунктів, що відображає суттєвий ризик дефолту.

Відмінність між кредитним спредом та спредом доходності

Хоча ці два поняття близькі, вони не є синонімами:

• Кредитний розрив: різниця в доходності виключно пов'язана з різними кредитними ризиками.
• Спред доходності (yield spread) : більш широке поняття, що охоплює будь-яку різницю в доходності, незалежно від того, чи походить вона з кредитного ризику, терміну погашення, купонної ставки чи інших факторів.

Кредитний розрив у торгівлі опціонами

Стратегія та механіка

Термін «кредитний спред» також стосується опцій. У цьому випадку він позначає підхід, коли трейдер продає контракт на опціон і одночасно купує інший, обидва закінчуються в одну й ту ж дату, але з різними цінами виконання. Сума, отримана від проданого опціону, перевищує те, що сплачено за куплений опціон. Цей позитивний баланс представляє кредитний спред.

Дві основні тактики

Бичачий спред на пут: Застосовується, коли ви очікуєте підвищення або стабільність ціни базового активу. Ви продаєте пут з вищою ціною виконання і купуєте пут з нижчою ціною виконання, отримуючи чистий кредит.

Понижений спред на колл: Використовується, якщо ви прогнозуєте зниження або стагнацію. Ви продаєте колл з нижчим страйком і купуєте колл з вищим страйком.

Випадок використання: низька різниця по колу

Уявіть, що ви аналізуєте актив ZX і вважаєте, що він не перевищить 60 доларів. Ось ваш план:

1. Ви продаєте колл за 55 доларів за премію в 4 долари (брутто-кредит: 400 доларів, знаючи, що 1 контракт = 100 акцій)
2. Ви купуєте колл за 60 доларів за премію 1,50 долара (дебет: 150 доларів)
3. Чистий кредит: 2,50 долара за акцію, тобто 250 доларів

При закінченні терміну дії виникає три сценарії:

• Ціна залишається на рівні 55 доларів або знижується ще більше: Обидва варіанти закінчуються поза грошима. Ви зберігаєте всю суму в 250 доларів.

• Ціна встановлюється між 55 і 60 доларами: Проданий колл за 55 доларів виконується проти вас, але куплений за 60 доларів - ні. Ви зберігаєте частину початкового кредиту в залежності від глибини внутрішньої вартості.

• Ціна підвищується понад 60 доларів: Обидві опції стають in-the-money. Вас призначено на 55 доларів, і ви повинні викупити за 60 доларів ( теоретичних втрат у 500 доларів), але ваш початковий кредит у 250 доларів обмежує реальні максимальні втрати до 250 доларів.

Ці позиції носять назву кредитних спредів саме тому, що ви отримуєте чистий кредит під час відкриття.

Синтез та основні моменти

Кредитний спред залишається однією з найкорисніших понять у арсеналі сучасного інвестора. Як облігаційний індикатор, він висвітлює специфічний ризик позичальника та колективну довіру ринку. Як опційна стратегія, він структурує напрямковий підхід з обмеженим прибутком і обмеженими втратами.

Моніторинг зміни кредитних спредів надає унікальне вікно в колективну психологію ринків, очікування рецесії чи відновлення, а також апетит до ризику в економіці. Незалежно від того, чи намагаєтеся ви інвестувати капітал, чи реалізувати складні стратегії, ігнорування цього сигналу було б серйозною стратегічною помилкою.