Кредитний спред: повний аналіз від ринку облігацій до Опціонів

Огляд основних концепцій

Різниця в кредитному спреді по суті відображає ціну ризику. На ринку облігацій це різниця в доходності облігацій з різними кредитними рейтингами; в опціонній торгівлі це специфічна торгова стратегія. Цей показник не лише стосується інвестиційного прибутку, а й є ключовим вікном для розуміння коливань економічного циклу.

Логіка спреду на ринку облігацій

Що визначає різницю в дохідності облігацій

Коли інвестори стикаються з двома облігаціями з однаковим терміном, вони ставлять просте запитання: чому варто ризикувати більше? Відповідь записана в дохідності.

Державні облігації (наприклад, облігації США) вважаються безпечним притулком. Десятирічні облігації США можуть забезпечити 3% доходності. А корпоративні облігації з таким же терміном, якщо вони походять від більш ризикованого емітента, можуть забезпечити 5% доходності. Ця різниця у 2% (200 базисних пунктів) є кредитним спредом — ринок стягує плату за додатковий ризик.

Різниця в дохідності має незначні відмінності від кредитної різниці: перша є більш широким поняттям, що охоплює всі фактори, які призводять до різниці в дохідності (термін, ліквідність, оподаткування тощо), тоді як кредитна різниця особливо вказує на компенсацію ризику дефолту.

Чотири основні фактори, які формують розмір різниці в ціні

Вплив кредитного рейтингу Сміттєві облігації (облігації з низьким рейтингом) повинні пропонувати вищу дохідність, щоб залучити інвесторів. Спред облігацій з високим рейтингом є вузьким, оскільки ринок впевнений у їхній здатності погашення.

Середовище процентних ставок Коли центральний банк підвищує процентні ставки, спред ризикових активів зазвичай розширюється. Інвестори зменшують свій апетит до ризикових активів, вимагаючи більшої компенсації.

Зміни ринкового настрою Це найменш стабільний фактор. Коли економічні перспективи поліпшуються, навіть якісні компанії можуть отримувати фінансування з відносно вузьким спредом. Навпаки, будь-яка невизначеність призводитиме до швидкого розширення спреду — це називається етапом “упередженості до ризику”.

Стан ліквідності Ці облігації, які важко купити або продати, автоматично отримують ширший спред. Інвестори повинні отримувати компенсацію за ризик ліквідності.

Прочитати економічні сигнали через різницю цін

Спред кредитування є барометром ринкових настроїв.

У період процвітання інвестори оптимістично налаштовані щодо економічних перспектив, очікування зростання прибутків компаній є сильними. Вони змагаються за купівлю ризикових активів, що призводить до звуження спредів. Ви побачите, як різниця між сміттєвими облігаціями та державними облігаціями звужується до 100-200 базисних пунктів.

Навпаки, коли в економіці панують хмари, виникає ризикована поведінка. Інвестори масово переходять до безпечних активів, тоді як високо ризиковані облігації залишаються без уваги. Спред швидко розширюється до 400 базисних пунктів або навіть більше. Це розширення часто передує економічній рецесії або веде до ведмежого ринку, стаючи сигналом тривоги.

Історичні дані свідчать, що розширення кредитного спреду має очевидну кореляцію з вибухом фінансової кризи. Багато економістів вважають його провісником рецесії.

Стратегія кредитного спреду на ринку опціонів

Перехід від облігацій до опціонів

У торгівлі опціонами кредитний спред перетворився на стратегію отримання прибутку. Ви продаєте один опціон (отримуючи премію за купівлю), одночасно купуючи інший опціон (витрачаючи страхову премію), а різниця між ними - це чистий кредит.

Ця структура обмежує як прибутки, так і збитки в відомих межах — є як максимальний ліміт прибутку, так і максимальний ліміт збитків. Це саме те, що багато обережних трейдерів прагнуть до визначеності.

Дві основні стратегії

Пут-опціони на биківу ринкову різницю Ви очікуєте, що ціни на активи зростуть або залишаться стабільними. Спосіб дії: продайте пут-опціон з вищою страйковою ціною, одночасно купуючи пут-опціон з нижчою страйковою ціною. Це дозволяє отримати вищий чистий кредит і контролювати ризики через опціони покупця.

Ця стратегія полягає в тому, що сума, отримана від продавця, достатня для покриття більшої частини витрат, які ви понесли на покупця.

Бичачі опціони на ведмежому ринку Ви вважаєте, що ціни на активи впадуть або залишаться на одному рівні. Спосіб дії: продайте опціон колл з нижчою ціною виконання, одночасно купуючи опціон колл з вищою ціною виконання.

Ці два опціони утворюють ціновий діапазон. Поки актив залишається в межах цього діапазону на дату закінчення, ви зможете зберегти всі кредитні доходи.

Реальні торгові випадки

Припустимо, що інвесторка Аліса має обережний песимістичний погляд на актив XYZ, вважаючи, що він не перевищить 60 доларів. Її план дій:

• Продати опціон колл з ціною виконання 55 доларів, отримавши 400 доларів (кожен опціон представляє 100 акцій)
• Купити опціон колла з ціною виконання 60 доларів, сплативши 150 доларів
• Чистий кредитний дохід: 250 доларів США

Що станеться при закінченні терміну?

Якщо XYZ залишиться на 55 доларах або нижче — ідеальний сценарій. Жоден з опціонів не буде виконаний, Аліса залишить усі 250 доларів прибутку.

Якщо XYZ буде в межах 55 доларів - 60 доларів - сценарій часткового прибутку. Опціон на 55 доларів буде виконано покупцем, Аліса повинна буде продати акції за 55 доларів. Але опціон на 60 доларів не буде виконано, вона зберігає частину початкового кредиту (конкретна сума залежить від остаточної ціни).

Якщо XYZ перевищує 60 доларів — сценарій збитків. Обидва опціони були виконані. Аліса продає акції за 55 доларів, після чого змушена викупити їх за 60 доларів, зазнаючи збитку в 5 доларів за акцію (загальний збиток 500 доларів). Але оскільки вона отримала кредит у 250 доларів заздалегідь, фактичні збитки обмежуються 250 доларами.

Ключова взаємодія між кредитним спредом та економічним циклом

Розуміння цього зв'язку є важливим: коли центральний банк вивільняє ліквідність і економічний ріст прискорюється, кредитний спред зменшується. Вартість фінансування для підприємств знижується, ризикові активи стають головними героями. І навпаки.

Це пояснює, чому багато макро-трейдерів уважно стежать за динамікою кредитного спреду — він часто може заздалегідь відображати економічні переломні моменти.

Практичні поради

Для інвесторів у облігації: регулярно перевіряйте тенденції змін кредитного спреду, а не лише звертайте увагу на дохідність окремої облігації. Розширення спреду може свідчити про можливість корекції або ризик.

Для трейдерів опціонів: кредитна спред стратегія підходить для ситуацій, коли очікується зниження волатильності ринку або ціни коливаються в певному діапазоні. Це не прагнення до високих доходів, а стабільне отримання обмежених, але контрольованих прибутків.

Незалежно від того, який це додаток, кредитний спред є ринковою мовою, яку потрібно оволодіти – він розповідає історію про ціноутворення ризиків на ринку за допомогою цифр.