Розуміння кредитних спредів: Ваш посібник з аналізу ринкового ризику та можливостей

Швидкий огляд

• Спреди кредитів вимірюють різницю в доходності між безпечними облігаціями (, такими як державні облігації ), та ризикованими (, корпоративними або борговими зобов'язаннями з ринків, що розвиваються ), розкриваючи готовність інвесторів до ризику.
• Тісний кредитний спред означає, що ринки оптимістичні; розширення спреду часто попереджає про можливі проблеми.
• Спреди кредитних облігацій залежать від кредитних рейтингів, коливань процентних ставок, психології ринку та того, наскільки легко облігації змінюють власника
• На ринках опціонів кредитні спреди працюють інакше — ви продаєте опціони за однією страйковою ціною та купуєте за іншою, щоб отримати чистий преміум наперед.
• Дві основні стратегії домінують: бикові пут-спреди ( для нейтрально-бикових ставок) та ведмежі колл-спреди ( для ведмежих позицій)

Основи: Що таке кредитний спред

В основі кредитного спреду порівнюються доходності двох боргових інструментів з однаковими термінами погашення, але різними рівнями кредитоспроможності. Уявіть два 10-річні облігації: одну, випущену урядом США (фактично без ризику дефолту), та іншу, випущену корпорацією середнього рівня (з реальними бізнес-ризиками). Премія прибутковості корпоративної облігації над казначейською є компенсацією за ці ризики - ось ваш кредитний спред.

Щоб проілюструвати: якщо дохідність казначейських облігацій становить 3%, а дохідність корпоративних облігацій - 5%, інвестори вимагають цю додаткову 2% ( або 200 базисних пунктів ) як страховку від дефолту. Чим ширшим є цей розрив, тим більш нервовим відчуває себе ринок щодо здатності позичальника погасити борг.

Чому спреди кредитів мають значення для інвесторів у облігації

Трейдери облігацій одержимі кредитними спредами з однієї простої причини: це прямий показник сприйнятого ризику. Коли ви бачите, що корпоративна облігація торгується з величезним премією до державного боргу, ви стаєте свідком того, як учасники ринку колективно говорять “нам потрібна серйозна додаткова компенсація за утримання цього.” Це голосування довіри в реальному часі — або його відсутності.

Зв'язок економічного здоров'я

Ось де кредитні спреди стають більше, ніж просто торговим показником. Вони функціонують як барометр для загальних економічних умов:

Тісні спреди = Довіра. Коли прибутковість корпоративних і державних облігацій сходиться, це сигналізує про те, що інвестори вважають, що економіка залишатиметься стабільною, а компанії продовжуватимуть обслуговувати борги без стресу. Це зазвичай відбувається під час розширення, коли корпоративні прибутки є здоровими.

Розширення спредів = Осторога. Як тільки кредитні спреди вибухають, спрацьовують тривожні дзвоники. Інвестори фактично вимагають значно вищих доходів, перш ніж вони готові кредитувати бізнес. Ця поведінка, спрямована на безпеку, часто передує рецесіям або різким корекціям на ринку. Під час фінансової кризи 2008 року та шоку пандемії 2020 року кредитні спреди вибухнули — точно прогнозуючи хвилювання.

Чотири сили, що впливають на рух кредитного спреду

1. Рейтинги кредитної якості Облігації, рейтинг яких BBB або нижче ( інвестиційного класу vs. сміттєвий сегмент ) мають значно більші спреди. Компанія з рейтингом сміття може запропонувати дохідність 8%, тоді як казначейські облігації знаходяться на рівні 3%, створюючи цей розрив у 500+ базисних пунктів. Чим нижчий рейтинг, тим ширший спред, який вимагається.

2. Середовище процентних ставок Зростаючі ставки створюють складність. У той час як доходність урядів зростає, ризиковані позичальники часто бачать, як їхні спреди ще більше розширюються - ринок сумнівається, чи зможуть вони рефінансувати борги за вищими ставками. Падіння ставок, як правило, стискає спреди, оскільки повертається апетит до ризику.

3. Інвесторські настрої та психологія ринку Навіть фундаментально міцні компанії спостерігають, як їх спреди розширюються під час паніки. Психологія ринку переважає над балансами у короткостроковій перспективі. Геополітична криза або різкий крок ФРС можуть миттєво змінити апетит до ризику та розширити спреди по всій лінії.

4. Ліквідність та торгованість Облігації, які торгуються рідко або в малих обсягах, вимагають ширших спредів. Подумайте про корпоративний борг ринків, що розвиваються, або про неліквідні облігації малих компаній — ризик ліквідності додає премію до кредитного ризику.

Сценарії кредитного спреду в реальному світі

Сценарій 1: Тісний спред (Низькоризикове середовище) Облігація 10-річного терміну синьої фішки технологічної компанії приносить 3,8% прибутковості, тоді як порівнянний державний борг приносить 3,5%. Різниця складає всього 30 базисних пунктів. Це свідчить про те, що ринок розглядає компанію як майже таку ж безпечну, як і уряд — впевненість у дії.

Сценарій 2: Широке поширення (Високий ризик або стресові умови) Облігації меншої промислової компанії приносять 9%, тоді як дохідність державних облігацій залишилася на рівні 3,5%. Цей спред у 550 базисних пунктів відображає значний ризик дефолту або надзвичайну ринкову невизначеність. Інвесторам потрібен такий величезний буфер повернення.

Кредитні спреди проти доходних спредів: відмінність

Не плутайте ці терміни. Спред доходності - це будь-яка різниця в дохідності між двома облігаціями; це може бути наслідком різниць у термінах погашення, валютного ризику або, так, кредитного ризику. Кредитний спред спеціально ізолює ризикову різницю. Розуміння того, який спред ви аналізуєте, має значення для точної оцінки ризику.

Кредитні спреди на арені опціонів

Термін набуває зовсім іншого значення в торгівлі опціонами. Тут кредитний спред відноситься до продажу одного контракту опціону та купівлі іншого ( з тією ж датою закінчення, але різними страйками ), де опціон, який ви продаєте, генерує більше премії, ніж той, який ви купуєте. Ви відразу ж отримуєте цю різницю — звідси “кредит.”

Дві основні стратегії кредитного спреду

Стратегія Бичачого Пут-Спреду Розгорніть це, коли ви очікуєте, що ціни зростуть або залишаться стабільними. Механіка: продайте пут з вищим страйком і купіть пут з нижчим страйком. Ви отримуєте премію, обмежуючи потенційні втрати. Якщо ціна активу залишається вище вашого вищого страйку, обидва пути закінчуються безвартісно, і ви зберігаєте всю кредитну суму.

Стратегія ведмежого кола спреду Використовуйте це для ведення ведмежих переконань. Продайте колл-опціон за нижчим страйком і купіть колл-опціон за вищим страйком. Максимальний прибуток обмежується отриманим кредитом, а максимальний збиток становить різницю між страйками мінус отриманий кредит.

Приклад: Ведмежа пропозиція в дії

Припустимо, що трейдер Маркус вважає, що акція ABC не зможе перевищити $50 до кінця місяця. Він виконує:

• Продає $48 виклик, отримуючи $3.50 за акцію ($350 за контракт)
• Купує $53 колл, сплачуючи $1.00 за акцію ($100 за контракт)
• Чистий кредит: $2.50 за акцію ($250 всього)

Три результати на момент закінчення:

Якщо ABC торгується на рівні $48 або нижче: Обидва колли закінчуються безкоштовно. Маркус отримує повний кредит $250 —чиста перемога.

Якщо ABC закінчує між $48 і $53: короткий виклик отримує призначення; Маркус постачає за $48. Довгий виклик не активується. Він зберігає більшість кредиту на основі фінальної цінової позиції.

Якщо ABC підскакує понад $53: Обидві опціони виконуються. Маркус постачає за $48 і викуповує назад за $53, що є $500 збитком. Однак його $250 авансовий кредит обмежує його фактичні збитки до $250.

Привабливість кредитних спредів у опціонах: ви знаєте свій максимальний прибуток і максимальну втрату ще до того, як увійдете в угоду.

Підсумок

Чи то аналізуючи кредитні спреди на ринку облігацій, чи використовуючи їх як стратегію опціонів, цей концепт розкриває основоположні істини про ризик, прибуток і психологію ринку. Для інвесторів в облігації спостереження за кредитними спредами може підтвердити економічну інтуїцію та сигналізувати, коли варто бути обережним. Для трейдерів опціонів кредитні спреди пропонують стратегії з визначеним ризиком, де математика прозора з першого дня. У будь-якому випадку, освоєння кредитних спредів покращує вашу здатність читати ринкові сигнали та розумно управляти ризиком портфеля.