Скасування перенесення торгівлі: чому мільярди зникли у 2024 році, коли єна повстала

Коли Японія шокувала світ підвищенням процентних ставок у липні 2024 року, сталося щось вражаюче – ретельно спроектована машина прибутку раптово змінила курс. Керівні операції, одна з найпопулярніших стратегій серед інституційних інвесторів і хедж-фондів, зазнали краху, потягнувши за собою світові ринки. Якщо ви замислювалися, що таке керівні операції і чому вони важливі, ось все, що вам потрібно знати.

Механіка: Як насправді працюють крос-курси

У своїй основі, торгівля з переносом є оманливо простою: позичайте гроші там, де вони дешеві, інвестуйте їх там, де прибутки високі, і забирайте різницю. Вважайте це фінансовим арбітражем – ви не ставите на напрямок ринку, просто витягуєте цінність з різниць процентних ставок.

Класичний варіант працює так. Ви берете кредит у валюті з низькою ставкою – історично це був японський єна, який десятиліттями залишався близьким до нуля відсотків. Потім ви конвертуєте ці дешеві гроші в валюту з вищою прибутковістю, зазвичай у долар США. Нарешті, ви інвестуєте ці долари в активи, такі як облігації казначейства США або інші інвестиції, які приносять 5.5% і більше. Математика здається простою: заробляйте 5.5% на позиковому капіталі, який коштує вам практично нічого.

Залучення очевидне. Вам не потрібно розуміти основну інвестицію, щоб оцінити – різниця процентних ставок автоматично генерує прибуток. Ця модель пасивного доходу привабила величезні капітальні потоки від хедж-фондів і інституційних інвесторів, які розуміли важелі. Багато з них не просто позичали мільйони; вони позичали мільярди. Важіль перетворив скромні різниці ставок на значні повернення – або катастрофічні втрати.

Чому арбітражні угоди домінували (, поки не перестали домінувати )

Протягом багатьох років, торгівля з кредитом у йені та доларах була машиною для друку грошей. Японські заощаджувачі отримували майже нульовий прибуток на свій капітал. Глобальні інвестори позичали цей недовикористаний капітал за мінімальною вартістю і розміщували його в активи з вищою прибутковістю по всьому світу. Ринок був спокійним, волатильність була пригнічена, а йена залишалася стабільною щодо інших валют.

Інвестори не просто націлювалися на облігації США. Вони вкладали капітал з арбітражної торгівлі в облігації ринків, що розвиваються, акції, товари – скрізь, де були кращі доходи. Стратегія спрацювала, оскільки три умови зійшлися: стабільні обмінні курси, передбачувані процентні ставки та низький стрес на ринку.

Нові ринки стали особливо привабливими для арбітражних угод. Інвестор міг позичити в валюті з низькою відсотковою ставкою і інвестувати в облігації ринків, що розвиваються, з прибутковістю 8-10%. Цей спред у 8-10% виглядав нездоланним. Але саме тут важелі посилили все – як прибутки, так і ризики.

Урок 2008 року, який ніхто повністю не засвоїв

Фінансова криза 2008 року стала першим великим нагадуванням про те, що carry trades є крихкими. Коли Lehman Brothers зазнав краху, а кредитні ринки заморожені, багато інвесторів, які позичили єни для спекуляцій на інших активах, раптово потребували розплатитися. Коли вони кинулися повертати єнні кредити, попит на валюту різко зріс, що призвело до різкого зростання курсу єни. Інвестори, які опинилися на неправильному боці цього руху, зазнали катастрофічних втрат, особливо ті, хто використовував важке кредитне плече.

Єна зміцнилася не через покращення економіки Японії, а тому, що панічні інвестори були змушені закривати свої позиції. Кредитні торги, що обіцяли стабільний прибуток, стали нічними жахами, що призводять до збитків. Трильйони в кредитних позиціях довелося ліквідувати, що призвело до глобального розпродажу, який виходив далеко за межі валютних ринків.

Наслідки навчили важливому уроку: арбітражні торги сильно залежать від впорядкованих умов на ринку. Але багато інвесторів, схоже, забули цей урок або, принаймні, недооцінили, як швидко можуть погіршитися умови.

2024: Історія не повторюється, але вона римується

Швидко вперед до 2024 року. Банк Японії, після років надзвичайно м'якої монетарної політики, зробив несподіваний крок – підвищив процентні ставки. Ця, здавалося б, скромна зміна політики викликала ринковий землетрус, який в певних аспектах зрівнявся з 2008 роком.

Коли Японія сигналізувала про вищі ставки, єна раптово стала більш привабливою як валюта для запозичень – менш привабливою. Інвестори, які тримали великі позиції з перенесенням, усвідомили, що сидять на збиткових позиціях. Що більш важливо, єна почала швидко зміцнюватися, оскільки трейдери кинулися покривати борги в єнах.

Розгортання було жорстоким. Інвесторам потрібно було залучити долари та інші валюти з високою прибутковістю, щоб погасити позики в йенах. Вони зробили це, ліквідуючи активи з високим ризиком – акції, облігації ринків, що розвиваються, криптовалюти, усе, що можна швидко продати. Це примусове продажу поширилося по глобальних ринках, створивши короткочасну, але жорстку корекцію. Волатильність ринку різко зросла, валютні пари, які здавалося, були стабільними протягом років, раптово змінилися на 5-10% за кілька годин.

Розпуск торгових операцій у 2024 році продемонстрував, що кредитне плече, коли поєднується з валютним ризиком, є зарядженою зброєю. Установи, які вірили, що “захистили” свої позиції, виявили, що хеджі зламалися під час паніки. Взаємозв'язок глобальних ринків означав, що втрати в одному куточку поширювалися усюди.

Валютний ризик, якого ніхто не хоче стикатися

Ось де торгівлі з позикою виявляють свою справжню небезпеку: валютний ризик. Ви можете заробити свої 5,5% прибутку ідеально – але якщо валюта, яку ви позичили, подорожчає на 6% щодо валюти, в яку ви інвестували, ви будете в збитку по всій позиції.

Єна надає найбільш жорстокий приклад. Позичте єни, конвертуйте в долари, інвестуйте в активи з високою дохідністю. Якщо єна зміцниться на 5% щодо долара, ваші доходи в доларах зникнуть при конвертації назад. Ще гірше, із левереджем, рух валюти на 5% може знищити 50% або більше вашого капіталу.

Зміни процентних ставок посилюють цей ризик. Якщо Банк Японії підвищує ставки, а Федеральна резервна система знижує, арбітражна торгівля розвалюється з обох сторін – зростають витрати на запозичення, а спреди доходності стискаються. Цей подвійний удар – це те, з чим стикнулися багато інвесторів у 2024 році.

Рішення центральних банків, отже, є екзистенційними подіями для трейдерів на перенесення. Несподіване підвищення процентної ставки в запозиченій валюті або несподіване зниження ставки в валюті інвестицій можуть миттєво перетворити прибутки на збитки. Саме тому професійні трейдери на перенесення одержимі графіками засідань центральних банків і попередніми прогнозами.

Пастка левериджу

Більшість своп-трейдів не існувало б без кредитного плеча. Спред процентних ставок 2-3% може не виправдовувати витрати на транзакції та управлінські збори для маломасштабних інвестицій. Але якщо використати кредитне плече для своп-трейду 10x або 20x, то раптом доходи виглядають привабливо.

Проблема очевидна в ретроспективі: важелі посилюють як прибутки, так і збитки. Керуюча торгівля, що приносить 5% на рік, стає 50% річних з 10-кратним важелем – поки не перетвориться на 50% збитків, коли ситуація йде не так.

У 2024 році багато інституційних гравців виявили, що вони були надмірно використані в позиціях з перенесенням. Вони не могли просто тримати і чекати, поки єна знову ослабне, оскільки маржинальні виклики, виведення інвесторів і обмеження ризику портфеля вимагали термінових дій. Кредитне плече перетворило тимчасову невдачу на надзвичайну ліквідацію.

Коли умови ринку мають найбільше значення

Керуючі угоди процвітають на бичачих ринках з низькою волатильністю. Інвестори відчувають себе комфортно, беручи на себе ризик, валютні пари залишаються в межах діапазону, а центральні банки не здивують нікого. Це ті умови, які домінували у 2010-2024 роках у багатьох випадках.

У момент, коли волатильність зростає або економічні дані вказують на проблеми, вся калькуляція змінюється. Інвестори одночасно хочуть зменшити ризик, що означає розпускання найбільш прибуткових, найбільш важкозрозумілих позицій – саме тих, що вони побудували за роки прибуткової роботи.

Рішення Банку Японії 2024 року поєднало кілька ризиків одночасно: зростаючу волатильність, несподівані дії центрального банку, примусове розкриття позицій та тиск на маржу. Це найгірший сценарій для трейдерів на перенесення.

Що це означає для інвесторів

Керовані торги можуть генерувати доходи в певних ринкових умовах, але вони в основі своїй крихкі. Вони вимагають глибокої експертизи у глобальних ринках, політиці центрального банку, динаміці валют і управлінні ризиками. Роздрібні інвестори не мають інструментів або інформаційної переваги, щоб ефективно конкурувати.

Успішні трейдери, які займаються переносом, не є тими, хто має найвищий кредитне плече – це ті, хто розуміє, коли виходити, як правильно хеджувати і коли ринкові умови змінилися в основі. Вони повільно формують впевненість, але виходять ще швидше, коли щось ламається.

Для більшості інвесторів, торги з перенесенням краще спостерігати з відстані. Розуміння того, як вони працюють, має значення, оскільки коли вони розгортаються, наслідки відгукуються в кожному класі активів.

Ця інформація надається лише для інформаційних та навчальних цілей. Це не є фінансовою, інвестиційною або професійною порадою. Значення цифрових активів та валют можуть бути волатильними. Минулі результати не гарантують майбутніх результатів. Завжди проводьте власне дослідження та консультуйтеся з кваліфікованими професіоналами перед прийняттям інвестиційних рішень.