Розуміння кредитних спредів: читання ризикового апетиту ринку

Основні поняття

По суті, кредитний спред представляє собою різницю у доходності між двома борговими інструментами з однаковими термінами погашення, але з різними рівнями кредитоспроможності. У сфері фіксованого доходу інвестори зазвичай оцінюють це, порівнюючи державні зобов'язання ( зазвичай цінні папери казначейства США ) з корпоративними борговими інструментами. Це порівняння висвітлює додаткову компенсацію, яку інвестори вимагають за прийняття підвищеного кредитного ризику.

Розгляньте цей сценарій: 10-річні облігації Казначейства приносять 3%, тоді як 10-річне корпоративне зобов'язання від добре зарекомендуваної корпорації забезпечує 5%. Відповідний спред у 2% ( або 200 базисних пунктів ) відображає оцінку ринку щодо відносного ризику.

Чому кредитні спреди розширюються і звужуються

Безліч змінних впливають на розширення або звуження цих спредів. Розуміння цих факторів є необхідним для обґрунтованих інвестиційних рішень:

Якість кредиту та рейтинги облігацій - Цінні папери, видані емітентами з нижчими рейтингами, мають значно вищі доходності для компенсації підвищеної ймовірності дефолту. Інструменти спекулятивного класу, як правило, демонструють найбільш виражені спреди щодо безризикових бенчмарків.

Середовище грошово-кредитної політики - Оскільки центральні банки підвищують ставки, боргові зобов'язання нижчої якості часто зазнають більш значних збільшень доходності, що призводить до ще більш виражених спредів під час циклів посилення.

Рівні довіри інвесторів - Психологія ринку відіграє вирішальну роль. Коли панує оптимізм, навіть корпоративні облігації середнього рейтингу торгуються з мінімальними преміями. Навпаки, страх і невизначеність викликають поведінку «переходу до якості», коли капітал спрямовується до державних цінних паперів, тоді як ризиковані активи зазнають розширення доходності.

Ліквідність торгів - Цінні папери, які торгуються рідко або в менших обсягах, зазвичай вимагають більшого доходу як компенсації, оскільки інвестори стикаються з вищими витратами на фрикцію під час входження або виходу з позицій.

Аналіз ринкового здоров'я через спреди

Кредитні спреди функціонують як барометр фінансового ринкового настрою та ширших економічних умов. Стиснуті спреди зазвичай сигналізують про впевненість інвесторів — віру в те, що корпорації будуть надійно виконувати свої зобов'язання і що перспективи зростання залишаються незмінними. Широкі спреди, навпаки, вказують на занепокоєння щодо економічної динаміки, корпоративної прибутковості або системних ризиків.

Історично, періоди розширення спредів передували або співпадали з ринковими спадами, що робить їх цінними для перспективного управління портфелем. Під час стабільних економічних періодів різниця між державними та корпоративними доходностями залишається помірною, оскільки інвестори демонструють впевненість у перспективах корпоративної платоспроможності.

Практичні приклади

Сценарій перший - Висока впевненість: Корпоративна облігація з високим рейтингом приносить 3,4%, тоді як benchmark казначейства становить 3,1%, що створює спред у 30 базисних пунктів. Ця вузька різниця сигналізує про високу впевненість установи в емітенті.

Сценарій два - Підвищена обережність: Облігація нижчого класу забезпечує 7,8% при тій же прибутковості 3,1% від казначейських облігацій, створюючи розрив у 480 базисних пунктів. Цей широкий спред відображає скептицизм ринку щодо фінансової стабільності емітента та здатності виконувати зобов'язання.

Кредитні спреди відрізняються від доходних спредів

Ці терміни часто плутають, але вони мають різні значення. Кредитний спред конкретно вимірює різницю в доходності, що виникає внаслідок розбіжності в кредитному ризику. Спреди доходності представляють собою ширші варіації доходності, що охоплюють відмінності, які можна віднести до тривалості погашення, умов процентних ставок або ліквідності.

Застосування кредитного спреду на ринках опціонів

Термін набуває різного значення в торгівлі деривативами. Кредитний спред опціонів передбачає одночасний продаж одного деривативного контракту та купівлю іншого з відповідними термінами закінчення, але з різними цінами виконання. Чистий преміум, отриманий (різниця між доходами від продажу та витратами на покупку)визначає позицію кредитного спреду.

Стратегія «Бичачий Пут» - Реалізується, коли напрямок торгівлі вказує на стабільність ціни або її підвищення. Трейдер продає пут-опціон з вищим страйком, одночасно купуючи захисний пут-опціон з нижчим страйком.

Підхід «Бичачий виклик» - Використовується, коли трейдери очікують зниження ціни або консолідації. Це передбачає продаж колл-опціону з нижчим страйком та купівлю захисту колл-опціону з вищим страйком.

Ілюстративна торгівля опціонами

Припустимо, що трейдер вважає, що актив XY залишиться нижче $60:

• Продає контракт колл $55 , отримуючи $4 премію ($400 разом)
• Купує $60 колл-контракт, сплачуючи $1.50 премії ($150 загалом )
• Чистий кредит, отриманий: $2.50 за акцію ($250 всього)

Сценарії результатів на момент закінчення:

На рівні або нижче $55: Обидва контракти втрачають вартість; трейдер зберігає повний $250 кредит.

Між $55 та $60: Призначення короткого кола примушує продаж акцій за $55, тоді як довгий кол залишається не реалізованим. Утримання часткового кредиту залежить від остаточної ціни розрахунку.

Більше 60$: Обидва варіанти виконуються. Трейдер продає за $55 і купує за 60$, створюючи валовий збиток у $500 , але початковий кредит у $250 обмежує максимальний збиток до 250$.

Практичні висновки

Кредитні спреди виконують кілька функцій для учасників ринку. Для інвесторів у фіксований дохід вони кількісно визначають компенсацію за ризик кредитування, одночасно розкриваючи колективні ринкові очікування щодо економічних умов та корпоративного стану. Для трейдерів опціонів вони представляють стратегічні рамки для генерування доходу, зберігаючи при цьому визначені параметри ризику. Моніторинг рухів спредів у різних кредитних якостях та ринкових умовах покращує позиціонування портфеля та можливості управління ризиками.