Аналіз річного звіту Messari на сто тисяч слів (частина 1): Чому ринкові настрої повністю розваляться у 2025 році?

Автор: Merkle3s Capital

Ця стаття базується на річному звіті Messari, опублікованому у грудні 2025 року, під назвою The Crypto Theses 2026. Повний текст звіту перевищує сто тисяч слів, а офіційно зазначений час на його читання становить 401 хвилину.

Цей матеріал підтримується Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital, інформація в статті є лише для ознайомлення і не є інвестиційною порадою чи пропозицією. Ми не несемо відповідальності за точність змісту та не несемо відповідальності за будь-які наслідки, що виникають внаслідок цього.

Вступ｜Цей рік є найгіршим із емоцій, але не є найслабшим для системи.

Якщо дивитися лише на емоційні індикатори, криптовалютний ринок 2025 року майже можна визнати “смертельним вироком”.

У листопаді 2025 року Індекс страху і жадібності криптовалют впав до 10, увійшовши в зону “екстремального страху”.

В історії моментів, коли емоції падали до цього рівня, можна перелічити на пальцях однієї руки:

У березні 2020 року ліквідність впала внаслідок глобальної пандемії.

У травні 2021 року відбулося ланцюгове ліквідування з використанням кредитного плеча

У травні – червні 2022 року сталася системна крах Luna з 3AC

2018–2019 роки, галузевий ведмежий ринок

Ці періоди мають одну спільну рису: сама індустрія зазнає невдачі, а майбутнє є надзвичайно невизначеним.

Але 2025 рік не відповідає цій характеристиці.

Не було випадків, коли головні біржі присвоювали активи користувачів, не було пірамідальних проєктів з ринковою капіталізацією в сотні мільярдів доларів, загальна ринкова капіталізація не впала нижче попереднього циклу, обсяг стейблкоїнів навпаки досяг історичного максимуму, а процеси регулювання та інституціоналізації продовжуються.

На «фактичному рівні» це не рік, коли галузь руйнується.

Однак на «емоційному рівні» це може бути найболісніший рік для багатьох працівників, інвесторів та старих користувачів.

Чому емоції можуть зриватися?

Messari у звіті на початку наводить вражаюче порівняння:

Якщо ви берете участь в криптоактивах у офісі на Уолл-стріт, 2025 рік може стати найкращим роком з моменту вашого входження в цю галузь. Але якщо ви ночами сидите в Telegram або Discord, стежачи за ринком та шукаючи Alpha, це, напевно, буде рік, коли ви найбільше згадуватимете “старі часи”.

Один і той же ринок, два майже повністю протилежні досвіди.

Це не випадкові емоційні коливання і не просто зміна биків і ведмедів,

а це більш глибока структурна дислокація:

Ринок змінює учасників, але більшість людей все ще використовує старі ідентичності для участі в новій системі.

Це не огляд ринку.

Ця стаття не має на меті обговорювати короткострокові цінові тенденції і не намагається відповісти на питання «Чи зросте ціна далі?».

Це більше схоже на структурований опис:

чому, незважаючи на постійне зміцнення системи, фінансування та інфраструктури,

Проте, ринкові настрої знижуються до історичного мінімуму?

Чому багато людей вважають, що «вони обрали неправильний шлях», але сама система не зазнала невдачі?

Messari в цьому ста тисячному звіті вирішив почати з надзвичайно первинного запитання:

Якщо криптоактиви в кінцевому рахунку є формою “грошей”, то хто заслуговує на те, щоб бути розглянутим як гроші?

Розуміння цього є передумовою для розуміння повного краху ринкових настроїв у 2025 році.

Перша глава｜Чому емоції знижені до аномального рівня?

Якщо дивитися лише на результати, емоційний крах 2025 року майже «неможливо зрозуміти».

На фоні відсутності краху бірж, системного кредитного колапсу та банкрутства основного наративу, ринок все ж дав емоційний відгук, близький до історично найнижчого.

Оцінка, надана Messari, є дуже прямою: це екстремальний випадок «серйозного розриву між емоціями та реальністю».

1. Емоційний індикатор вже увійшов у “історичну аномальну зону”

Індекс страху та жадібності криптовалюти впав до 10, що не є звичайним сигналом корекції.

Протягом останніх десяти років це значення з'являлося лише в дуже небагатьох випадках, і щоразу його поява супроводжувалася справжньою та глибокою кризою на рівні галузі:

Розрив фінансової системи

Обвал кредитного ланцюга

Ринок сумнівається у “існуванні майбутнього”

Але в 2025 році ці проблеми не з'явилися.

Не було збоїв у основній інфраструктурі, не було основних активів, що були ліквідовані до нуля, і не сталося системних подій, які могли б підірвати легітимність галузі.

З точки зору статистики, це емоційне читання не відповідає жодному відомому історичному шаблону.

2. Ринок не зазнав поразки, поразка - це “особистий досвід”

Крах емоцій не походить з самого ринку, а є результатом суб'єктивного досвіду учасників.

Messari неодноразово підкреслює в звіті ігнорований факт:

2025 рік буде роком, коли досвід інституцій буде значно кращим, ніж досвід роздрібних інвесторів.

Для установ це надзвичайно чітке, навіть комфортне середовище:

ETF забезпечує низькофрикційний, низькоризиковий канал для інвестування

DAT (сховище цифрових активів) став стабільним, передбачуваним довгостроковим покупцем

Регуляторна рамка починає ставати чіткою, межі відповідності поступово стають видимими.

Але для великої кількості учасників у старих структурах цей рік виявився надзвичайно жорстоким:

Alpha значно зменшився

Відмова функції обертання оповіді

Більшість активів у довгостроковій перспективі програють BTC

Взаємозв'язок між “ступенем зусиль” та “результатом” був повністю зруйнований.

Ринок не відмовляє людям, просто змінив механізм винагород.

3. “Не заробив гроші”, було неправильно витлумачено як “індустрія не працює”

Справжнім тригером емоцій є не падіння цін, а когнітивний розрив.

Протягом кількох попередніх циклів, неявним припущенням Crypto було:

Достатньо бути достатньо працьовитим, достатньо раннім і достатньо агресивним, щоб отримати надприбуток.

Але в 2025 році вперше систематично було порушено це припущення.

Більшість активів більше не отримують премії через “оповідання”.

Екологічний ріст L1 більше не автоматично перетворюється на токенізовану винагороду.

Висока волатильність більше не означає високий прибуток

Результат полягає в тому, що велика кількість учасників почала створювати ілюзію:

Якщо я не заробив грошей, то це напевно проблема всього сектору.

А висновок Messari якраз протилежний:

Індустрія стає більш схожою на зрілу фінансову систему, а не на машину, що постійно генерує спекулятивні прибутки.

4. Суть емоційного краху полягає в невідповідності ідентичності.

Узагальнюючи всі явища, Messari дає лише одну приховану відповідь:

Емоційний крах 2025 року в основному є проблемою ідентичності.

Ринок схиляється до “інвесторів в активи”, “довгострокових утримувачів”, “учасників системи”.

Але велика кількість учасників все ще існує як “короткострокові шукачі альфа”.

Коли логіка винагород системи змінюється, а способи участі не синхронізуються, емоції обов'язково спочатку зривуться.

Це не питання особистих здібностей, а витрати на тертя при зміні ролей у епоху.

Підсумок｜Емоції не розповіли вам правду

Ринкові настрої 2025 року справжньо відображають страждання учасників, але не відображають точно стан системи.

Емоційний крах ≠ провал галузі

Біль посилюється ≠ вартість зникає

Це просто вказує на одну річ:

Старі способи участі швидко втрачають свою актуальність.

А зрозуміти це є передумовою для переходу до наступного розділу.

Друга глава | Справжня причина емоційного краху: валютна система втрачає ефективність

Якщо зупинитися лише на рівні ринкової структури, емоційний крах 2025 року все ще не пояснюється повністю.

Справжнє питання не в тому:

Альфа стало менше

BTC занадто сильний

机构 прийшли

Це лише поверхневі явища.

Глибше судження, надане Messari в звіті, є:

Обвал ринкових настроїв, по суті, походить від довго ігнорованого факту — наша валютна система сама по собі постійно тисне на заощаджувачів.

Малюнок, якому потрібно приділити увагу: глобальний державний борг вийшов з-під контролю

Цей малюнок не є макрофонового фону, а є логічним початком всього аргументу Cryptomoney.

Протягом останніх 50 років відношення державного боргу до ВВП у великих економіках світу демонструвало високу узгодженість і майже незворотний тренд зростання:

🇺🇸 США: 120.8%

🇯🇵 Японія: 236.7%

🇫🇷 Франція: 113.1%

🇬🇧 Великобританія: 101,3%

🇨🇳 Китай: 88.3%

🇮🇳 Індія: 81.3%

🇩🇪 Німеччина: 63.9%

Це не є результатом провалу управління в якійсь одній країні, а спільним підсумком, який охоплює системи, політичні структури та етапи розвитку.

Незалежно від того, чи це демократичні країни, авторитарні держави, чи розвинені економіки, або ринки, державний борг довгостроково перевищує економічне зростання.

Цей малюнок насправді не говорить про “високий борг”, а про “збереження, які систематично жертвуються”.

Коли державний борг зростає довгостроково швидше, ніж економічний вихід, система може підтримувати стабільність лише трьома способами:

інфляція

тривалий низький реальний відсоток

Фінансова репресія (контроль за капіталом, обмеження на виведення коштів, регуляторне втручання)

Незалежно від того, який шлях буде обрано, остаточні витрати понесуть одні й ті ж люди:

ощадник.

Messari у звіті використав дуже стримане, але вагоме висловлювання:

Коли борг зростає швидше, ніж економічний вихід, витрати найбільше лягають на заощаджувачів.

Перекладається як:

Коли борг випереджає зростання, заощадження неминуче стають жертвою.

Чому емоції зосереджено зруйнуються в 2025 році?

Оскільки 2025 рік стане роком, коли все більше учасників вперше чітко усвідомлять цю справу.

Перед цим:

“Інфляція лише тимчасова”

“Готівка завжди в безпеці”

“В довгостроковій перспективі фіатні валюти стабільні”

А реальність постійно заперечує ці припущення.

Коли люди виявили:

Працювати важко ≠ збереження багатства

Саме заощаджувальна поведінка продовжує зменшуватися.

Складність розподілу активів значно зросла

Крах емоцій не походить з Crypto, а є наслідком підриву довіри до всієї фінансової системи.

Криптовалюта - це просто місце, де цей удар був сприйнятий спочатку.

Значення криптовалюти не полягає в “вищому доході”.

Це також є моментом, який Messari неодноразово підкреслював, але який дуже легко можна неправильно зрозуміти.

Криптовалюта існує не для того, щоб обіцяти вищу віддачу.

Його основна цінність полягає в тому, що:

Правила можуть бути передбачуваними

Монетарна політика не може бути довільно змінена єдиним органом.

Активи можна самостійно зберігати

Цінність може без дозволу перетворюватися через кордон

Іншими словами, те, що воно пропонує, не є «інструментом для заробітку», а є:

У світі з високим боргом і низькою визначеністю, відновлення валютного вибору для індивідів.

Емоційний зрив насправді є формою “пробудження”.

Коли ви порівнюєте цю графіку заборгованості з ринковими настроями 2025 року, ви виявите парадоксальний висновок:

Екстремальний песимізм емоцій не означає провал галузі, а означає, що все більше людей починають усвідомлювати, що проблеми старої системи дійсно існують.

Проблема криптовалюти ніколи не полягала в тому, що вона “не корисна”.

Справжнє питання в тому: вона більше не забезпечує легкі надприбутки для всіх.

Підсумок｜Від емоцій до структури, а потім до самої валюти

Цей розділ вирішує основну проблему:

Чому, не маючи системного краху, ринкові емоції впали до історично низького рівня?

Відповідь не в K-лінії, а в структурі валюти.

Емоційний крах – це лише зовнішній прояв.

Порушення парадигми - це процес

Дисбаланс валютної системи є основною причиною

І саме це є причиною, чому Messari вирішив почати весь звіт з «грошей», а не з «додатків».

Третя глава｜Чому тільки BTC вважається “справжніми грошима”

Якщо ви читаєте це, вже дуже легко виникає питання:

Якщо проблема полягає в валютній системі, то чому відповідь - це BTC, а не інша?

Оцінка, надана Messari у звіті, є надзвичайно чіткою:

BTC більше не перебуває на тому ж конкурентному рівні, що й інші криптоактиви.

1. Гроші — це не технічна проблема, а проблема консенсусу.

Це перший ключ до розуміння BTC.

Messari у первинному тексті неодноразово підкреслює факт, який легко може бути проігнорований інженерами:

Гроші — це соціальна згода, а не технічна проблема оптимізації.

Іншими словами:

Гроші - це не “хто швидше”

не “хто дешевший”

це не “в кого більше функцій”

А хто довгостроково та стабільно сприймається як зберігання вартості.

З цієї точки зору, перемога Bitcoin не є таємничою.

2. Три роки даних, відповідь вже написана на обличчі.

З 1 грудня 2022 року до 30 листопада 2025 року:

BTC зріс на 429%

Ринкова капіталізація з 3180 мільярдів доларів → 1,81 трильйона доларів

Рейтинг світових активів увійшов до першої десятки

А ще важливіше - відносні показники:

BTC. D від 36,6% → 57,3%

У періоді, який “теоретично мав би бути бумом для альткойнів”, капітал навпаки продовжує повертатися до BTC.

Це не випадковий результат циклу ринку, це ринок переосмислює класифікацію активів.

3. ETF та DAT, по суті, є “інституційним консенсусом”

Оцінка Messari щодо ETF є дуже стриманою, але висновок є надзвичайно вагомим.

Біткойн ETF не є таким простим, як “додатковий попит”, він насправді змінює:

Хто купує + Чому купують + Як довго можна тримати

ETF перетворює BTC на легальний актив

DAT перетворює BTC на частину балансу компанії.

Державний резерв підвищив BTC до рівня “стратегічного активу”.

Коли BTC утримується цими особами, він більше не є:

“Активи з високою волатильністю, які можна скинути в будь-який час”

А не:

Необхідно довгостроково тримати, не можна легковажно помилятися з валютними активами

Гроші, коли їх так обробляють, дуже важко повернути назад.

4. Чому BTC стає “нуднішим”, тим більше нагадує гроші

Це може бути найбільш нелогічна річ у 2025 році.

BTC не має застосування

Немає наративного обертання

Немає екологічної історії

навіть немає “нових речей”

Але саме завдяки цьому воно відповідає всім характеристикам «грошей»:

Не покладайтеся на майбутні обіцянки

Не потрібно зростання наративу

Не потрібно постійно забезпечувати команду.

Воно повинно просто не помилятися.

А в світі з високим боргом і низькою визначеністю “не помилитися” саме по собі є дефіцитним активом.

5. BTC сильний, а не провал ринку

Багато людей страждають через ілюзію:

“BTC сильний, це вказує на те, що ринок не в порядку.”

Судження Messari якраз протилежне:

Сила BTC свідчить про те, що ринок стає більш раціональним.

Коли система почне винагороджувати:

стабільність

очікуваність

Довгострокова надійність

Тож усі стратегії, які залежать від «високої волатильності для високих прибутків», будуть здаватися дедалі боліснішими.

Це не проблема BTC, це проблема способу участі.

Підсумок｜BTC не виграв, його обрали

BTC не “переміг” інші активи.

Це просто було неодноразово підтверджено ринком в епоху, коли валютна система постійно втрачає свою ефективність:

Актив, який найменше потребує пояснень

Найменш залежний від довіри актив

найменш зобов'язаний актив на майбутнє

Це не результат одного циклу ринку,

а це підтвердження ролі.

Розділ 4 | Коли ринок потребує лише однієї “гроші”, історія L1 починає давати збій

Після підтвердження того, що BTC був обраний ринком як “основна криптовалюта”, виникає невідворотне питання:

Якщо гроші вже мають відповідь, то що залишилось у Layer 1?

Messari не дало прямого висновку, але після прочитання цієї частини один тренд стає дуже ясним:

Оцінка L1 змушена повертатися з “наративу майбутнього” до “реальних обмежень”.

1. Жорстокий, але реальний факт: 81% ринкової капіталізації знаходиться у наративі «грошей»

До кінця 2025 року загальна капіталізація крипторинку становитиме близько $3.26T:

BTC:1,80 ДОЛАРІВ США

Інші L1: близько $0.83T

Інші активи: менше $0.63T

У підсумку:

Приблизно 81% ринкової капіталізації криптоактивів оцінюється ринком як “гроші” або “потенційні гроші”.

Що це означає?

означає, що оцінка L1 вже не є ціновою логікою “додаткова платформа”.

а не логіка ціноутворення “Чи має вона право бути грошима”.

2. Проблема в тому, що більшість L1 не відповідають

Дані, надані Messari, дуже прямі і дуже холодні.

Після виключення таких випадків, як TRON та Hyperliquid, які мають аномально високі доходи:

Загальний дохід L1 продовжує знижуватися

Але оцінкові множники продовжують зростати.

Відкориговане співвідношення P/S наведено нижче:

2021:40x

2022 рік: 212x

2023 рік: 137x від ставки

2024:205x

2025:536x

А відповідний дохід L1 за той же період:

2021：$12.3B

2022：$4.9B

2023：$2.7B

2024：$3.6B

2025 (річний): $1.7B

Це розрив, який не може бути розумно пояснений “майбутнім зростанням”.

3. L1 не “недооцінений”, а “перекласифікований”

Багато людей страждають через одне непорозуміння:

“Чи не помилився ринок, вважаючи L1 занадто дешевим?”

Оцінка Messari є абсолютно протилежною:

Ринок не вбиває L1, а зменшує їхній «монетарний простір уяви».

Якщо актив:

не може стабільно зберігати вартість

не може бути довгостроково утримуваним

і знову не може надати визначені грошові потоки

Тоді в неї залишилася лише одна форма ціноутворення:

високий бета ризик активів.

4. Приклад Solana насправді вже все пояснює

SOL є одним із небагатьох L1, які перевищать BTC у 2025 році.

Але Messari вказав на надзвичайно вражаючий факт:

Зростання екосистемних даних SOL у 20–30 разів

Ціна лише на 87% перевищує BTC

Іншими словами:

Щоб отримати “значний надприбуток” перед BTC, L1 потребує екологічного вибуху на рівні порядку.

Це не “недостатньо зусиль”, а функція винагороди вже була переписана.

5. Коли BTC стане “грошима”, навантаження на L1 стане ще більшим.

Це структурна зміна, про яку багато людей не усвідомлюють.

Поки BTC не має чіткої валютної позиції:

L1 може розповісти історію про те, як “майбутнє стане грошима”

Ринок готовий платити за цю можливість заздалегідь

А тепер:

BTC вже підтверджено

Ринок більше не готовий платити таку ж надбавку за “другі гроші”.

Отже, L1 стикається з більш складною проблемою:

Якщо це не гроші, то що ж ти насправді?

Резюме｜Проблема L1 не в конкуренції, а в позиціонуванні

L1 не є «програшем BTC».

Вони програли:

У вимірі валюти

Ринок більше не потребує відповідей.

А як тільки втрачено захист “монетарного наративу”, всі оцінки повинні знову прийняти реальні обмеження.

Це, безпосередньо, є джерелом емоційного краху великої кількості учасників у 2025 році.