У середині грудня Японський Центральний банк прийняв здавалося б жорстке рішення: підвищити Бенчмарк Процентну ставку на 25 базових точок до 0,75%, що є найвищим рівнем з 1995 року. Згідно з логікою, це повинно було призвести до сплеску зміцнення єни. А що в результаті? Відбулася абсолютно протилежна ситуація.

Йена не лише не відновилася, а навпаки, почала прискорено девальвуватися. Ринкові дані в понеділок вражають: долар США до йени зріс до 157.67, євро до йени піднялося до 184.90, швейцарський франк до йени наблизився до 198.08. Це все історичні рекорди. Японська влада не може цього терпіти і починає часто висловлюватися. Заступник міністра фінансів Ацутсу Мімура попередив, що коливання курсу занадто "однобічні та різкі", міністр фінансів Кацумата Сацука також виступила із заявою, що Токіо вживатиме заходів проти "надмірно спекулятивних коливань". Тепер ринок чекає, коли долар до йени досягне цього ключового рівня 160, уряд Японії, мабуть, знову втрутиться — як це було влітку 2024 року, коли вони одноразово продали близько 100 мільярдів доларів, щоб врятувати ринок.

Підвищення процентної ставки, навпаки, сприяло краху єни. Що ж насправді відбувається? За цим приховано три заплутані ринкові парадокси.

**По-перше, ринок вже давно заклав підвищення процентної ставки.** Напередодні оголошення рішення ринок свопів на одну ніч вже визначив ймовірність цього підвищення до майже 100%. Це звичайна схема – ринок спочатку біжить вперед, а коли справжня новина виходить, насправді відбувається "купівля очікувань, продаж фактів". Ті, хто заздалегідь купив єну, ринуться фіксувати прибуток, нові покупки просто не зможуть витримати.

**По-друге, фактична процентна ставка в Японії насправді все ще є від'ємною.** Хоча номінальна ставка зросла до 0,75%, але інфляція в Японії досягає 2,9%, таким чином фактична ставка складає приблизно -2,15%. Тепер подивимося на США: номінальна ставка 4,14%, інфляція 2,7%, фактична ставка +1,44%. Фактична різниця ставок між США та Японією перевищує 3,5 базових пункти — наскільки велика ця різниця? Її достатньо, щоб забезпечити цілу арбітражну торгову ланцюг. Запозичуючи дешеві єни, швидко купують високодохідні доларові активи, чекаючи, поки різниця в ставках надійде в кишеню. У такій спокусі єна безперервно піддається продажу, хто ще захоче безглуздо тримати єни?

**Третє питання виникає через м'яку позицію Центрального банку Японії.** Хоча цього разу підвищили процентну ставку, але подальші заяви голови стали ключовими. Сигнали, які надсилає Центральний банк Японії, не є жорсткими, і ринок не має високих очікувань щодо подальшого посилення політики. На фоні цього, стійка позиція Федеральної резервної системи та можливе тривале високих процентних ставок роблять долар більш привабливим.

Ця валютна криза відображає глибоку дилему: Японія хоче стабілізувати єну шляхом підвищення процентної ставки, але виявляє, що опинилася в подвійній пастці ліквідності та спредів. Формально вона діє, але насправді ринкова арбітражна логіка повністю протидіє їй.