Заборонений сад Coinbase

Null

Автор: Теджасвіні М. А.

Переклад: Блок єдиноріг

Існує певна модель, яка повторюється в різних галузях, епохах та ринках. Спочатку відбувається вибуховий ріст. Безліч продуктів з'являється, як гриби після дощу, кожен з яких стверджує, що він у чомусь кращий за будь-який інший продукт. Професійні інструменти з'являються один за одним, також з'являються і ніші інструменти. Споживачів запевняють, що вибір — це свобода, а налаштування — це сила, майбутнє належить тим, хто руйнує традиційні монополії.

Потім, безшумно, але неминуче, маятник почав коливатися назад.

Це не тому, що експерти помиляються, і не тому, що загальна система є надто хорошою, а тому, що витрати, пов'язані з фрагментацією, тихо накопичуються. Кожен новий інструмент означає, що потрібно запам'ятати ще один пароль, вивчити ще один інтерфейс, додати ще одну точку відмови в системі, за яку ви відповідали. Автономія починає перетворюватися на тягар, а свобода на додаткові витрати.

На етапі інтеграції остаточними переможцями не є ті, хто робить все ідеально, а ті, хто робить достатню кількість справ достатньо успішно, щоб перешкоди для виходу (повної перебудови системи в іншому місці) стали непереборними. Вони не обмежують вас контрактами чи умовами блокування, а захоплюють вас зручністю. Ця зручність виникає з безлічі дрібних інтеграцій і накопичення ефективності, які поодинці можуть не варто відмовлятися, але в сукупності можуть створити захисний вал.

Ми вже бачили, як ця ситуація виникає в електронній комерції, хмарних обчисленнях та потоковій передачі. Тепер ми спостерігаємо, як ця ситуація відбувається у фінансовій сфері.

Coinbase щойно зробила ставку на те, на якій стороні ми незабаром будемо.

Дайте мені спочатку розповісти в зворотному порядку.

Протягом більшості свого розвитку Coinbase був зрозумілим і простим. Це платформа, на якій американці купують біткойни, не відчуваючи, що роблять щось підозріле. Вона має регуляторну ліцензію, інтерфейс зрозумілий та простий, а хоча обслуговування клієнтів часто проявляє себе погано, принаймні, теоретично воно існує. Компанія вийшла на біржу в 2021 році з оцінкою до 65 мільярдів доларів, її основна ідея полягає в тому, щоб стати входом у світ криптовалют, і ця ідея дійсно справджувалася протягом певного часу.

Але до 2025 року позиціонування “входу в криптовалюту” починає виглядати не дуже добре. Витрати на спот-торгівлю постійно зменшуються. Обсяги роздрібних торгівлі демонструють різкі циклічні коливання, зростаючи під час бичачого ринку і падаючи під час ведмежого ринку. Великі власники біткоїнів все більше схиляються до використання самостійно зберігаючих гаманців. Регулятори все ще подають позови проти компанії. А компанія Robinhood, яка спочатку почала з програми для торгівлі акціями, а пізніше зайнялася криптовалютами, раптово підскочила в капіталізації до 105 мільярдів доларів, що майже вдвічі більше капіталізації Coinbase. У 2021 році понад 90% доходів Coinbase надходило від торгівлі. До другого кварталу 2025 року цей показник знизився до менш ніж 55%.

Отже, коли основний продукт піддається тиску, Coinbase вживає стратегію, яку ви б застосували: намагається стати всім іншим.

Вони називають це теорією “обміну всім”, яка стверджує, що агрегація переважатиме над спеціалізацією.

Торговля акціями означає, що користувачі тепер можуть реагувати на звіт Apple опівночі, не залишаючи додаток, використовуючи USDC. Прогнозний ринок означає, що вони перевірятимуть цінові коливання “Чи знизить Федеральна резервна система процентні ставки?” під час обіду. Безстрокові ф'ючерси означають, що вони можуть використати 50-кратний левередж на позицію Tesla в неділю. Кожен новий ринок є причиною відкрити додаток, це можливість отримати різницю в ціні, комісії або відсотки від стабільних монет на невикористані залишки.

Ця стратегія «давайте станемо Robinhood» чи «давайте забезпечимо, щоб користувачі ніколи не потребували Robinhood»?

У фінансових технологіях існує думка, що користувачам потрібні спеціалізовані програми. Наприклад, один додаток для інвестицій, один для банківських послуг, один для платежів, один для торгівлі криптовалютою. А Coinbase дотримується протилежної думки: вони вважають, що після того, як користувач пройде одну процедуру KYC та прив'яже один банківський рахунок, немає потреби повторювати це ще дев'ять разів у інших місцях.

Це аргумент “агрегація важливіша за спеціалізацію”. У світі, де базові активи стають все більш просто токенами на блокчейні, цей аргумент має сенс. Якщо акції є токенами, контракти ринків прогнозування є токенами, а мем-криптовалюти також є токенами, чому вони не можуть торгуватися на одному і тому ж торговому майданчику?

Його механізм роботи полягає в тому, що ви вносите долари США (або USDC), обмінюєте їх на активи біржі, а потім виводите долари США (або USDC). Не потрібно здійснювати перекази між різними платформами. Немає вимог до мінімального депозиту для кількох рахунків. Всі категорії активів мають лише один пул коштів, що перебуває в обігу.

Чим більше Coinbase стає схожим на традиційного брокера, тим більше йому потрібно конкурувати в рамках правил традиційних брокерів. У Robinhood є 27 мільйонів рахунків з коштами, тоді як у Coinbase близько 9 мільйонів активних користувачів на місяць. Тому диференційована перевага Coinbase не може бути лише в тому, що “ми також пропонуємо торгівлю акціями”, а повинна проявлятися в самій торговій платформі.

Обіцяємо забезпечити безперервну ліквідність 24 години на добу, охоплюючи всі типи угод. Немає обмежень на час торгівлі, немає затримок у розрахунках, не потрібно чекати на схвалення брокера вашої заявки на маржу у випадку, якщо торговельна пара для вас є невигідною.

Це важливо для більшості користувачів? Можливо, наразі це не важливо. Більшість людей не потребують торгувати акціями Apple о третій годині ранку в суботу. Але деяким це дійсно потрібно. Якщо ваша платформа дозволяє їм торгувати, ви зможете отримати їхню торгову активність. Як тільки ви отримаєте їхню торгову активність, ви зможете отримати їхні дані. Як тільки ви отримаєте їхні дані, ви зможете створити кращий продукт. Як тільки у вас з'явиться кращий продукт, ви зможете отримати більше торгової активності.

Це маховик, за умови, що маховик може почати обертатися.

Прогнозування ринкових ігор

Прогнозні ринки є найнеординарнішою частиною цього набору, можливо, й найважливішою. Вони не є «торгівлею» в традиційному сенсі, а структурованими ставками на двійкові результати. Наприклад: Чи виграє Трамп? Чи підвищить Федеральний резерв відсоткові ставки? Чи зможе команда Лос-Анджелес Лейкерс потрапити до плей-офф?

Ці контракти зникнуть після розрахунку, тому не існує групи довгострокових власників. Ліквідність залежить від подій, що означає, що ліквідність різко коливається і важко піддається прогнозуванню. Проте такі платформи, як Kalshi та Polymarket, у листопаді досягли обсягу торгів понад 7 мільярдів доларів.

Чому? Тому що ринок прогнозів є соціальним інструментом. Він дозволяє людям висловлювати свої думки та приймати відповідні ризики. Він змушує людей в кінці четвертої чверті гри або в ніч виборів постійно перевіряти свої телефони.

Для Coinbase ринкові прогнози вирішують конкретну проблему: залученість користувачів. Коли ціни на криптовалюти стабільні, користувачі можуть відчувати нудьгу. Коли ваш портфель акцій не змінюється, торгівля акціями також стає нудною. Але завжди відбуваються якісь події, які привертають увагу людей. Інтеграція Kalshi дозволяє користувачам, навіть коли ціна біткоїна не коливається, мати причину залишатися в додатку.

Ставка на те, що користувачі, які прийшли через виборчий ринок, продовжать брати участь у торгівлі акціями, і навпаки. Ставка на те, що чим ширше охоплення, тим вищою буде лояльність користувачів.

Ця бізнес-модель зосереджена на прибутковості.

Відкинувши інноваційний наратив, ви побачите, що насправді це компанія, яка намагається отримати прибуток від одного й того ж користувача різними способами. Комісії за торгівлю акціями, спреди на обміни децентралізованих бірж (DEX), відсотки на залишки стейблкоінів, комісії за криптовалютні позики, доходи від підписки Coinbase One, а також збори за інфраструктуру, яку використовують розробники на базі блокчейну Base.

Я не критикую. Біржі працюють саме так. Найкраща біржа - це не та, у якої найнижчі комісії, а та, з якої користувачі не хочуть йти, адже це означає, що доведеться відновлювати всю систему десь ще.

Coinbase будує закриту екосистему, але ці стіни не для того, щоб закривати користувачів, а щоб забезпечити зручність. Ви все ще можете виводити свою криптовалюту, ви все ще можете перевести свої акції до Fidelity. Просто ви, можливо, цього не зробите, адже навіщо це робити?

Перевага Coinbase полягає в його технології блокчейн, яка може забезпечити токенізовані акції, миттєві розрахунки та програмовані валюти. Але на даний момент його торгівля акціями дуже схожа на торгівлю акціями Robinhood, тільки час торгівлі довший. Його ринок прогнозів також дуже схожий на Kalshi, тільки вбудований в різні програми.

Справжня диференційована перевага полягає в другому рівні блокчейну Base, який розробляє та контролює Coinbase. Якщо торгівля акціями дійсно відбувається на ланцюгу, платежі дійсно використовують стабільні монети, а штучні інтелектуальні агенти дійсно починають використовувати протокол x402 для автономної торгівлі, тоді Coinbase створила продукт, який Robinhood важко буде легко скопіювати.

Але це стосується довгострокових міркувань. У короткостроковій перспективі ключовим фактором конкуренції є те, у кого найвищий рівень залученості користувачів у додатку. Додавання більше функцій не призведе автоматично до підвищення залученості користувачів. Навпаки, це може зробити інтерфейс додатку більш заплутаним і складним, що може спантеличити нових користувачів, які просто хочуть купити біткоїн.

Є частина користувачів криптовалют, які будуть незадоволені цим. Вони справжні віряни. Вони хочуть, щоб Coinbase став воротами до децентралізованих фінансів, а не централізованим супер додатком, в якому просто деякі функції DeFi заховані в підменю.

Coinbase, очевидно, обрала масштаб, а не чистоту. Вона хоче мати мільярд користувачів, а не мільйон чистих ідеалістів. Вона прагне стати типовою фінансовою платформою для мас, а не обраною біржею для тих, хто запускає власні вузли.

Це, можливо, правильне бізнес-рішення. Масовий ринок не цікавить децентралізація. Вони більше цінують зручність, швидкість і уникнення економічних втрат. Якщо Coinbase зможе задовольнити ці потреби, тоді ідея, що стоїть за цим, не має значення.

Але це дійсно створює своєрідну парадоксальну ситуацію. Coinbase намагається одночасно стати інфраструктурою для світу блокчейну та централізованою біржею, що конкурує з Charles Schwab. Вона намагається бути як захисником криптовалют, так і компанією, що робить криптовалюти невидимими. Вона намагається зберегти дух бунту і водночас приймати регулювання.

Можливо, це дійсно так. Можливо, майбутнє буде регульованою біржею на блокчейні, користуватися якою буде так само зручно, як Venmo. А можливо, намагання догодити всім врешті-решт зробить вас непомітним для всіх.

Це стратегія Amazon. Amazon не є найкращим у жодній зі сфер. Це не найкращий книжковий магазин, не найкращий продуктовий магазин і не найкращий сервіс потокового відео. Але він робить все досить добре, щоб більшість людей не хотіли шукати щось інше.

Однак багато компаній намагалися створити універсальний додаток, але більшість врешті-решт створили безладний додаток.

Якщо Coinbase зможе контролювати весь цикл від заробітку, торгівлі, хеджування, кредитування до платежів, то навіть якщо деякі специфічні функції трохи поступатимуться конкурентам у професійній сфері, це не матиме значення. Витрати на перехід та клопоти з управління кількома рахунками змусить користувачів залишитися в їхній екосистемі.

Це все, що потрібно знати про універсальну біржу Coinbase.

Рекомендуємо прочитати:

Чому найбільша в Азії компанія з управління Bitcoin Metaplanet не скуповує активи?

Multicoin Capital: Настання епохи фінансових технологій 4.0

Фірма Farcaster, в яку активно інвестує a16z, вимушена змінити свій формат. Чи є Web3 соціальні мережі ілюзією?