Після пропозиції ARFC, чи має Aave ще довгострокову інвестиційну цінність?

null

Нещодавно спільнота Aave зіткнулася з суперечкою щодо управління власністю на комерційні доходи від фронт-енду, що спричинило переосмислення структури управління та бізнес-меж. У цьому раунді суперечок щодо управління, після того як компанія розробника Aave Labs інтегрувала CoW Swap на початковій частині додатку, нові комісії, отримані від пов’язаних транзакцій, безпосередньо почали надходити на адресу, контрольовану Labs, що спричинило суперечки спільноти щодо прозорості доходів, володіння активами бренду та меж управління. З цього питання спільнота офіційно запропонувала пропозицію ARFC, основною вимогою якої є уточнення управлінської власності на активи бренду Aave тощо, а також одноманітна передача пов’язаних нематеріальних активів, таких як доменні імена, акаунти в соціальних мережах та бренди, керівництву DAO. Наразі пропозиція перейшла у фазу голосування Snapshot, з періодом голосування з 23 грудня по 26 грудня 2025 року. Поточні результати голосування показують, що близько 494 800 негативних голосів, що становить 64,15%. Судячи з поетапної структури голосування, у спільноті досі є очевидні відмінності щодо прямої передачі брендових активів під контроль DAO. Остаточний результат цього процесу управління матиме важливий вплив на те, як Aave встановлює стабільний баланс між основними стимулами команди розробників, контролем бренду та довгостроковими інтересами власників токенів.

1. Вступ до проєкту

Aave — один із найбільших і найзріліших децентралізованих протоколів кредитування сьогодні. Після багатьох років ітерацій TVL від Aave перевищив $33 мільярди, що становить близько 60% ринку кредитування DeFi. Її основна цінність полягає не в одному кредитному продукті, а у створенні ринку ліквідності в мережі без кастодіального доступу. У грудні 2025 року SEC США офіційно завершила багаторічне розслідування щодо Aave без застосування примусових заходів, що зменшило невизначеність щодо відповідності та сприяло розвитку Aave від DeFi-протоколу, домінованого крипто-нативними користувачами, до ончейн-фінансової інфраструктури з кращою сумісністю та позитивним демонстративним ефектом на загальні очікування DeFi щодо дотримання вимог. Стані Кулечов, засновник Aave, нещодавно визначив свої три основні стратегії на 2026 рік, починаючи з повного впровадження Aave V4, який об’єднує крос-чейнову ліквідність через архітектуру Hub-Spoke, з метою подолати фінансові бар’єри між різними публічними мережами; Друга — масштабне розширення Horizon RWA, яка наразі має чисті депозити у розмірі 550 мільйонів доларів США та планує впровадити глобальні класи активів, такі як американські облігації, ETF та товари, у ланцюг через співпрацю з такими установами, як Circle, Ripple та Franklin Templeton у 2026 році, з метою перевищити 1 мільярд доларів США. Третя — це всебічне просування додатку Aave, який присвячений перетворенню складних кредитних операцій у мобільні заощаджувальні додатки.

2. Динаміка ринку

Поточна пропозиція щодо управління ARFC у спільноті Aave явно розділена і швидко привертає увагу ринку. Пропозиція, запропонована колишнім технічним директором Aave Labs і нині співзасновником BGD Labs, має на меті систематично уточнити право власності на нематеріальні активи протоколу Aave, вимагаючи об’єднання основних активів, таких як доменні імена, офіційні акаунти в соціальних мережах, репозиторії коду та права на назву бренду «Aave» у керівництво Aave DAO. Безпосереднє підґрунтя цієї пропозиції полягає в тому, що спільнота поставила під сумнів узгодження деяких протокольних зборів і контролю активів бренду без дозволу DAO, що призвело до того, що доходи від комерціалізації протоколу не поверталися ефективно до системи токенів, що деякі власники вважали послабленням вартості AAVE токенів, що викликало постійні дискусії на форумах з питань управління. 22 грудня, оскільки обговорення спільноти ще не повністю зійшлися, пропозицію було передано безпосередньо Snapshot для ініціювання голосування поза ланцюгом, з періодом голосування з 23 по 26 грудня. Оскільки вікно голосування співпало з різдвяними святами, кілька учасників управління висловили заперечення щодо процесуальних домовленостей, аргументуючи це тим, що це може вплинути на участь власників токенів і якість узгодженого управління.

Судячи з поточного прогресу голосування та відгуків ринку, подія з управління суттєво вплинула на короткострокові настрої. Станом на сьогодні проти нього нараховано близько 494 800 голосів, що становить 64,15%; близько 253 400 утрималися, що становить 32,85%; Було близько 23 200 голосів за підтримку, що становить 3,01%, що свідчить про значні розбіжності в громаді щодо того, чи слід безпосередньо передавати активи бренду під контроль DAO. Під час голосування на ланцюжку також є чіткі поведінкові реакції на ризики. 22 грудня онлайн-адреса китів, яка довго володіла AAVE, продала 230 000 AAVE партіями та конвертувала кошти у stETH і WBTC, що призвело до зниження ціни AAVE приблизно на 10% за короткий час, досягнувши мінімуму $156. Однак ринок загалом інтерпретує цей розпродаж як поетапне уникнення ризику до невизначеності управління, а не як заперечення фундаментальних показників або довгострокової конкурентоспроможності протоколу Aave.

3. Передумови команди

Aave виникла у 2017 році, а її засновник і генеральний директор Стані Кулечов був одним із перших підприємців у сфері DeFi, які систематично створили фінансову інфраструктуру на блокчейні. Стані має багатий підприємницький досвід у сфері крипто та фінансових технологій і вже давно активно займається побудовою екосистеми DeFi. У низці важливих вузлів він детально розглянув довгострокове позиціонування та напрямок розробки протоколу, включаючи оновлення архітектури V4, розвиток потенціалу кредитування на інституційному рівні, напрямки інтеграції RWA та розташування прикладного рівня для ширшого кола користувачів.

На рівні виконання технічні дослідження, розробка протоколу та просування продукту переважно здійснює Aave Labs, яка відповідає за розробку, модернізацію, тестування та екологічне розширення основного контракту, а також акцентує увагу на відкритому коді, модульності та композиційності у своїх концепціях дизайну. Водночас управління та стратегічний напрямок Aave не визначаються односторонньо Labs, а Aave DAO як основним органом управління, що координує та приймає рішення через процеси управління на ланцюгу та поза мережею. Aave DAO складається з власників токенів і відповідає за голосування щодо основних коригувань параметрів, використання фонду, напрямку оновлення протоколу та питання, пов’язані з брендом. Щодо розподілу праці та меж прав і обов’язків між Aave DAO, Aave Labs та ширшою спільнотою, угода сформувала операційну рамку з DAO як органом управління, а Aave Labs — органом виконання.

4. Інформація про токен

Рідний токен Aave, AAVE, має загальну пропозицію 16 мільйонів монет, а поточний обіг становить близько 15,19 мільйона, з коефіцієнтом обігу, близьким до верхньої межі, обмеженим простором для нової інфляції та відносно стабільною структурою пропозиції токенів. У цьому контексті цінність AAVE більше залежить від його функціонального положення в управлінні, прийнятті ризиків і розподілі грошових потоків за протоколом. На рівні управління AAVE є основним токеном управління Aave DAO, що дозволяє власникам брати участь у обговоренні пропозицій і голосуванні, включно з ARFC. Щодо механізмів ризику та прибутку, AAVE передбачає системну функцію ризику протоколу через модуль безпеки. Згідно з останнім напрямком розробки, Aave просуває оновлення модуля Umbrella та впроваджує більш вдосконалений механізм ціноутворення ризиків, даючи стейкерам можливість ділитися відсотками або комісіями від бізнесу, пов’язаного з архітектурою V4 та RWA, одночасно надаючи гарантії безпеки протоколу. Крім того, на рівні захоплення вартості Aave почала регулярно впроваджувати стратегію «купуй і розповсюджуй», де протокол використовує частину чистого доходу, отриманого від кредитних операцій, для викупу AAVE на вторинному ринку та розподіляє його між учасниками протоколу та учасниками стейкінгу, встановлюючи більш прямий зв’язок між вартістю токена та реальним грошовим потоком протоколу.

5. Конкурентне середовище

Aave давно вважається одним із представницьких протоколів у сфері DeFi з відносно зрілими структурами управління та високою ефективністю виконання. Однак у міру зростання масштабу угод, впливу бренду та попиту на комерціалізацію організаційна складність системи управління зросла, і початкова модель поступово виявила структурні напруження. З одного боку, цінність протоколу значною мірою залежить від консенсусної основи, TVL та мережевих ефектів, сформованих спільнотою DAO. З іншого боку, важливі питання, такі як фронтенд-операції, ітерація продукту, дослідження відповідності та інституційна співпраця, досі значною мірою залежать від централізованих можливостей прийняття рішень і виконання професійних команд у важливих вузлах. Ця структура співіснування децентралізованого управління та централізованого виконання висуває вищі вимоги до існуючих меж прав і обов’язків після переходу протоколу у зрілу стадію. Однак, судячи з результатів, відображених у нинішньому голосуванні за управління, опозиція домінує: утримані становлять 32,85%, що свідчить про те, що спільнота не повністю погоджується з одноразовим і структурним коригуванням комерційного доходу та власності власності на бренді у відносно поспішному методі управління.

З точки зору конкурентного середовища, нинішня суперечка щодо управління Aave контрастує з нещодавнім прогресом Uniswap у механізмах захоплення доходів від протоколів та захоплення вартості токенів. Uniswap сприяв активації комутатора протоколу через пропозицію UNIfication, і після голосування DAO частина транзакційних комісій буде повторно введена в систему протоколу для безперервного спалювання токенів UNI та одночасного виконання одноразового спалювання казначейських токенів. Цей механізм безпосередньо корелює економічну цінність UNI з фактичним розміром транзакції та доходом від комісій протоколу Uniswap, а відповідний коефіцієнт комісій, шлях спалювання та метод виконання проходять через процес управління, підтримуючи послідовність інтересів команди та спільноти. На більш суттєвому рівні це не ізольована подія, а інше рішення економіки токенів і роботи протоколів провідних DeFi-протоколів на етапі масштабування. Якщо Aave зможе сформувати такі ж чіткі, виконувальні та інституційно зобов’язувальні угоди про управління та доходи, як і в поточній грі, очікується, що її конкурентна перевага буде ще більше консолідована; З іншого боку, якщо розбіжності в управлінні залишаються у стані невизначених прав і обов’язків протягом тривалого часу, навіть якщо вони зберігають провідну позицію на рівні технологій і ліквідності, невизначеність на організаційному та інституційному рівнях може поступово перетворитися на конкурентний недолік.