Глибоке керівництво з арбітражу за різницею ставок: від спреду по ієні до валютних ризиків, оволодійте цим найгарячішим кодом прибутковості на капітальному ринку

Чому різниця у відсотках раптово стала популярною?

З початку 2022 року, коли Федеральна резервна система США розпочала агресивний цикл підвищення ставок, у глобальних фінансових ринках виникла хвиля «різниці у відсотках». Але багато хто досі залишається не зовсім зрозумілим щодо цього поняття — хтось вважає це арбітражем, хтось — чистим заробітком на відсотках, але насправді різниця у відсотках — набагато складніше і ризикованіше, ніж здається.

Суть цієї хвилі дуже проста: коли у різних країнах політика щодо відсоткових ставок різко відрізняється, розумні інвестори шукають можливості. Вони позичають у валют із низькими ставками, інвестують у валюту або активи з високими ставками, заробляючи на цій різниці. Але проблема в тому, що не всі підвищення ставок ведуть до зростання курсу валют, навпаки — можуть спричинити чорних лебедів.

Суть різниці у відсотках: фінансові операції з використанням відмінностей у ставках

Різниця у відсотках (carry trade) — це досить проста концепція: використання різниці у ставках між фінансовими інструментами або валютами різних країн для отримання прибутку. Найпоширеніший приклад — позика в тайванському доларі для інвестицій у долари США або інші валюти.

Наприклад: на початку 2022 року, ставка по кредиту в Тайвані становила близько 2%, а депозитна ставка в США — 5%. Якщо хтось позичає 200 мільйонів тайванських доларів, конвертує їх у долари і вкладає у американський банк, то за рік отримує 3% різниці — чистий прибуток, що виникає виключно через різницю у ставках, без урахування коливань курсу.

Це здається дуже безпечним. Адже підвищення ставок зазвичай супроводжується зростанням курсу — зростання ставки долара означає, що долар стає дорожчим і має тенденцію до зростання. Якщо тайванський долар з 1:29 підніметься до 1:32 за долар, то ці 100 тисяч доларів не тільки зароблять на відсотках, а й на курсовій різниці. 290 мільйонів тайванських доларів → 10 тисяч доларів → 326 мільйонів тайванських доларів — це дві виграші.

Але реальність часто буває навпаки.

Найбільші пастки різниці у відсотках: підвищення ставок не означає зростання курсу

Аргентина — яскравий приклад. Щоб впоратися з борговою кризою і обвалом курсу, уряд Аргентини у другій половині 2023 року різко підвищив ставки, доходячи майже до 100%. Уявіть: покласти 100 одиниць у банк і через рік отримати 200 — хіба це не привабливо?

Але навіть обіцянка майже подвоїти прибуток не зупинила інвесторів від продажу. Після оголошення політики, песо Аргентини за один день знецінилося на 30%. Всі прибутки від різниці миттєво зникли, і країна втратила ще більше.

Цей випадок показує істину: ключовим фактором для курсу є саме економічна база країни, а не рівень ставок. Якщо країна має боргову кризу, кредитний колапс або політичну нестабільність, високі ставки не врятують курс.

Тому, різниця у відсотках — це не «безпечний арбітраж», а високоризикована напрямлена інвестиція. Багато трейдерів для збільшення прибутку використовують кредитне плече, що ще більше підвищує ризики.

Три основні ризики різниці у відсотках

1. Ризик коливань курсу

Це найпряміший ризик. Позичаєш у тайванському доларі для інвестицій у долари США, і якщо долар знеціниться щодо тайванського долара, то навіть високий відсоток не компенсує валютних втрат.

2. Ризик змін ставок

Різниця у відсотках не є сталого характеру, різниця може зменшитися або навіть перетворитися на збитки.

Наприклад, тайванські страхові компанії у 2000-х роках продавали поліси з фіксованим доходом 6–8%, тоді як депозитна ставка в країні сягала 10–13%. Вони заробляли на різниці у 2–5%, і жили досить комфортно. Зараз депозитні ставки в Тайвані знизилися до 1–2%, а поліси з обіцянкою 6–8% стали тягарем для компаній і навіть загрожують платоспроможності.

Подібна ситуація трапилася і з нерухомістю: орендодавці сподівалися, що орендний дохід перевищує ставки по іпотеці, і могли стабільно заробляти. Але з часом ставки зросли, або орендна плата не зросла, і потрібно знижувати орендну плату, щоб залучити орендарів — і різниця миттєво перетворюється на збитки.

3. Ризик ліквідності

Теоретично, у разі збитків можна швидко продати актив і обмежити збитки. Але у реальному світі все не так просто.

Деякі фінансові інструменти мають низьку ліквідність: купив за 100, продати можна лише за 80. Інші — вимагають високих комісій при виході. Страхові договори — ще гірше: лише страхувальник має право розірвати контракт, а страхова компанія — пасивно його тримає.

Ризик ліквідності означає: навіть якщо ви зрозуміли, що різниця у відсотках неправильно працює, — можливо, не зможете швидко вийти з позиції.

Як хеджувати ризики різниці у відсотках?

Найпоширеніший спосіб — використання фінансових інструментів із протилежною волатильністю для страхування ризиків.

Приклад: фабрика в Тайвані отримала замовлення на 1 мільйон доларів. За поточним курсом (1:32.6) ця сума — 32,6 мільйонів тайванських доларів. Але доставка може бути через рік, і фірма не знає, яким буде курс тоді. Щоб уникнути ризику, вона може укласти форвардний контракт (SWAP), зафіксувавши курс. Це захистить від зростання або падіння курсу і дозволить уникнути втрат.

Але за це потрібно платити — страховка коштує грошей, і не можна просто використовувати очікуване зростання курсу для покриття цих витрат. На практиці, компанії зазвичай платять за хеджування лише у випадках непередбачуваних ризиків, таких як довгі вихідні, а в інших випадках — просто конвертують активи у початкову валюту або закривають кредитні позиції.

Найбільша екосистема різниці у відсотках: позика японською ієною

Чому трейдери так люблять позичати японську ієну? Відповідь дуже проста:

Японія — одна з небагатьох розвинених країн із політичною стабільністю, стабільним курсом і дуже низькими ставками. Більше того, ієна дуже легко позичається. Банківська політика Банку Японії спрямована на стимулювання внутрішнього споживання, підтримку компаній і населення, і зберігає довгий час нульові або навіть негативні ставки. Хоча у Європі теж були нульові ставки, масштабних міжнародних позик у євро не спостерігалося. Ієна стала «королем» арбітражу через політику японського уряду.

Стратегія 1: позика японською для інвестицій у високоприбуткові активи

Міжнародні інвестори спершу позичає японську ієну у японських банках або через інструменти, з низькою ставкою (близько 1%), і вкладає у США, Європу або інші країни з високими ставками — у цінні папери, облігації або акції. Вони отримують дивіденди і відсотки, і цим погашають кредит, а решту використовують для попереднього погашення або розширення інвестицій.

Завдяки низькій вартості позики, навіть при незначних валютних коливаннях, зазвичай ця стратегія залишається прибутковою. Вона формує глобальний тренд — знецінення ієни і зростання інших валют.

Стратегія 2: позика японською для інвестицій у японські акції — кейс Білла Гейтса

Після пандемії світ перейшов на кількісне пом’якшення, і Білл Гейтс вважає, що американські акції переоцінені, і переключився на Японію. Він випустив боргові цінні папери «Berkshire Hathaway», позичає японську ієну і цими коштами купує провідні японські компанії.

Далі він активно тисне на японські компанії: вимагає підвищення дивідендів або викупу акцій, тисне на Токійську фондову біржу, вимагає підвищення ліквідності, зменшення перехресного володіння, і щоб ціна акцій була вище за балансову вартість — інакше компанії знімають з торгів.

За два роки, інвестиції Гейтса у японські акції принесли понад 50% прибутку. Найрозумніше — він не має валютного ризику, бо позичає ієну і вкладає у японські акції, і всі доходи — від прибутків і дивідендів японських компаній, а не від коливань курсу.

Для звичайної людини позичати гроші для торгівлі акціями — дуже ризиковано. Але для Білла Гейтса, який може безпосередньо впливати на рішення компаній, це цілком можливо — якщо компанії продовжують отримувати прибутки, ризик мінімальний. Це різниця між капіталом і впливом.

Різниця у відсотках vs арбітраж: дві схожі, але різні концепції

Багато плутає різницю у відсотках і арбітраж, але це зовсім різні речі.

Арбітраж (arbitrage) — це зазвичай безризиковий спосіб отримання прибутку: коли одна й сама продукція має різну ціну на різних біржах або ринках, трейдер купує дешевше і продає дорожче, використовуючи час, інформацію або географічні відмінності. Виграш — це різниця у ціні, і вона безризикова.

Різниця у відсотках (carry trade) — це інвестиція у активи з різними ставками, і трейдер бере на себе ризики: коливання курсу, зміна ставок, ліквідність. Тут ризик не можна уникнути, його потрібно управляти.

Перший — це «швидке виявлення неправильної ціни і миттєвий прибуток», другий — «довгострокове володіння активами для отримання відсотків». Рівень ризику — зовсім різний.

Що потрібно для успіху у різниці у відсотках?

По-перше, точне визначення тривалості володіння. Потрібно заздалегідь визначити, скільки часу триватиме інвестиція, щоб обрати правильний інструмент. Короткостроковий і довгостроковий підхід вимагає різних стратегій.

По-друге, аналіз закономірностей цінових коливань. Обирайте активи з історією коливань, яку можна передбачити, а не випадкові. Наприклад, долар США до тайванського долара має тенденцію до зростання, і це можна прогнозувати; але валютні кризи — вже ні.

По-третє, постійно слідкуйте за змінами у ставках і курсах валют. Успіх залежить від розуміння макроекономічних змін. Маючи достатньо даних і інструментів аналізу, можна зробити різницю у відсотках більш керованою і безпечною.

В основі, різниця у відсотках — це гра на фінансових ринках, де ви «гадуєте» не ціну активу, а економічну ситуацію і політику. Правильний напрямок — великий заробіток, неправильний — великі втрати. Саме тому ця тема — одна з найгарячіших і найризикованіших у капіталі.