Розкриваючи коефіцієнт PER: ключовий інструмент, яким повинен володіти кожен інвестор

Коли йдеться про оцінку компаній на фондових ринках, існує індикатор, який практично ніколи не наважуються ігнорувати жодні аналітики. Мова йде про PER — метрику, яка виходить за межі простого математичного обчислення і стає вікном у фінансове здоров’я та перспективи зростання будь-якої публічної компанії.

Чому PER — король фундаментального аналізу?

PER відображає співвідношення між ціною акції на ринку та прибутками, які компанія генерує періодично. Скорочення PER відповідає Price/Earnings Ratio, або більш прямо: Співвідношення ціна/прибуток. Цей індикатор інтегрує в себе вибірку з шести ключових метрик для визначення справжнього стану корпорації, разом із ВП, P/VC, EBITDA, ROE і ROA.

За своєю суттю, PER відповідає на фундаментальне питання: скільки років потрібно, щоб поточний прибуток компанії покрив її загальну ринкову вартість? Якщо компанія має PER 15, це означає, що її доходи, екстрапольовані на дванадцять місяців, повністю покрили б ціну компанії на біржі за п’ятнадцять років.

Важливість PER не обмежується простою порівняльною функцією. Він також слугує дзеркалом, що відображає, як змінюється прибутковість компанії з часом, дозволяючи виявляти компанії, що розширюються, та ті, що стабілізуються.

Формула PER: два шляхи, одна мета

Існує два рівнозначних способи обчислення цієї співвідношення, кожен з яких дає однаковий результат, але з різних точок зору.

Метод 1 — за допомогою глобальних величин: Ділимо ринкову капіталізацію компанії на її чистий прибуток.

Метод 2 — за даними на акцію: Беру ціну кожної акції у чисельнику і ділю її на ВП (прибуток на акцію).

Обидва підходи дають однаковий результат, оскільки працюють з однаковими значеннями, лише по-різному агрегованими. Перевага у тому, що необхідні дані широко доступні на будь-якій фінансовій платформі, що робить обчислення PER доступним для будь-якого зацікавленого інвестора.

Інтерпретація сигналів PER

Значення, які дає цей показник, не є випадковими; кожен діапазон передає різні повідомлення щодо оцінки компанії:

PER від 0 до 10: вважається привабливим з точки зору ціни, але низьке значення може також свідчити про можливе звуження прибутків у майбутніх періодах. Потребує глибокого дослідження причин такої депресії.

PER від 10 до 17: це улюблений діапазон більшості аналітиків. Тут компанії демонструють потенціал для середньострокового зростання без компромісів щодо очікувань майбутніх прибутків.

PER від 17 до 25: ця сіра зона допускає два тлумачення: компанія пройшла значне зростання з останнього оголошення результатів або ж ми спостерігаємо перші ознаки переоцінки. Контекст сектору є вирішальним.

PER понад 25: тут інтерпретація стає особливо неоднозначною. Це може відображати надзвичайно оптимістичні прогнози щодо компанії, що свідчать про значні майбутні доходи. Але також це може бути ознакою очевидної спекулятивної бульбашки.

Реальні випадки: коли поведінка кидає виклик очікуванням

Теорія каже, що коли PER знижується, а акція зростає, ми маємо справу з компанією, яка зростає у прибутковості: сценарій, який ілюструвала Meta Platforms (раніше Facebook) у свої перші роки котирувань. Зі зростанням прибутків PER стискався, винагороджуючи ранніх інвесторів все більш привабливими оцінками.

Однак з кінця 2022 року цей патерн зламався. Meta знизила котирування, хоча її PER продовжував покращуватися. Причина? Збільшення ставок, впроваджене Федеральною резервною системою, радикально змінило апетит ринку до технологічних активів, незалежно від покращення їхніх результатів.

Інший приклад — Boeing, де PER залишається відносно стабільним у межах певного діапазону, а акція коливається у синхронії з цими рухами. Найважливішою різницею тут є не волатильність результатів, а їхній знак: позитивний чи негативний.

Більше ніж стандартний PER: спеціалізовані варіанти

Перспектива довгострокового зору — PER Шіллера

Одна з найобґрунтованіших критик щодо традиційного PER полягає в тому, що він базується лише на даних одного фінансового року, що дає лише миттєву фотографію, яка може бути надмірно волатильною або атиповою. Головна різниця між звичайним PER і PER Шіллера полягає у горизонті застосування.

PER Шіллера розширює цю перспективу, використовуючи середнє значення прибутків за останні десять років, скориговане за інфляцією. Теоретична основа полягає в тому, що цей десятирічний історичний ряд дає достатньо інформації для більш надійного прогнозування прибутків на наступні два десятиліття.

Нормалізований PER: корекція фінансової лінзи

Існує також варіант — нормалізований PER, який зсуває фокус із періоду обчислення на загальний стан фінансової структури компанії. У цьому випадку береться ринкова капіталізація, віднімаються доступні ліквідні активи і додається борг. У знаменнику замість звичайного чистого прибутку використовується вільний грошовий потік, що дозволяє “відокремити зерно від полови”, як кажуть у професійному середовищі.

Прикладом є покупка Banco Popular банком Santander за теоретичний євро. Хоча номінально це здавалося символічною покупкою, насправді Santander взяв на себе величезний борг, що змусило інших учасників, таких як Bankia або BBVA, зняти свої ставки. Нормалізований PER одразу б розкрив цю приховану реальність.

Порівняння компаній: як визначити, чи переоцінені?

Практична користь PER проявляється, коли його використовуємо для порівняння компаній одного сектору. Високий PER зазвичай свідчить про те, що компанія котирується на рівнях, що значно перевищують її поточну прибутковість. Навпаки, низький PER зазвичай вказує, що ринок оцінює її нижче за реальний потенціал, що є можливістю для покупки.

Але тут виникає важливе ускладнення: різні галузі мають зовсім різні структури PER. Банківські та промислові компанії традиційно мають низькі коефіцієнти, тоді як технологічні та біотехнологічні — високі PER.

ArcelorMittal, гігант металургії, котирується з PER близько 2,58. У той час як платформи, такі як Zoom Video — популярність яких зросла під час пандемії — мають PER 202,49. Порівнювати їх напряму за однаковими критеріями — серйозна аналітична помилка. Тому основний принцип — порівнювати “яблука з яблуками і груші з грушами”.

Нерозривний зв’язок між PER і інвестиціями в цінність (Value Investing)

Ті, хто практикує філософію інвестування в цінність — шукати хороші компанії за привабливими цінами — зробили PER своїм улюбленим інструментом. Провідні фонди цієї стратегії, такі як Horos Value Internacional, мають PER 7,24, значно нижче середнього по категорії 14,56. Cobas Internacional демонструє схожі патерни, що відображає, як ця інвестиційна спільнота послідовно використовує низькі коефіцієнти як вхідні двері до своїх портфелів.

Реальні обмеження індикатора

Попри свою поширеність, PER має суттєві недоліки, які не слід ігнорувати:

Обмеження за часом: враховує лише дані одного фінансового року, прогнозуючи майбутні прибутки на базі потенційно аномальних або циклічних даних.

Непридатність для збиткових компаній: якщо компанія не генерує прибутків, PER стає безглуздим числом або взагалі не може бути обчислений.

Статична природа: відображає миттєвий момент, а не динамічний шлях майбутнього управління або його прогнозовану еволюцію.

Проблеми з циклічними компаніями: під час піку економічного циклу вони мають низький PER через високі прибутки, тоді як у циклічній депресії PER зростає. Це може призвести до неправильних інвестиційних рішень, якщо орієнтуватися лише на цей коефіцієнт.

Поєднання PER з іншими елементами фундаментального аналізу

Ключова ідея — PER ніколи не має бути єдиним орієнтиром. Його потрібно доповнювати іншими коефіцієнтами, такими як ціна/балансовий капітал, ROE (Рентабельність власного капіталу), ROA (Рентабельність активів) або RoTE (Рентабельність на Твердій Власності).

Крім того, ґрунтовний фундаментальний аналіз вимагає ретельного вивчення структури основних напрямків бізнесу. Надзвичайно високий прибуток може не відображати реальну операційну діяльність, а бути результатом разової продажі фінансового активу, що значиться у балансі компанії.

Незаперечні переваги індикатора

Незважаючи на свої обмеження, PER має суттєві переваги:

✓ Його обчислення просте, а необхідні дані широко доступні публічно.

✓ Дає змогу швидко, чітко і точно порівнювати компанії одного сектору без додаткових складностей.

✓ Залишається одним із трьох найважливіших коефіцієнтів, які найчастіше використовують аналітики та інституційні інвестори у світі.

✓ Коректно працює навіть у компаніях, що не виплачують дивіденди, що не характерно для всіх доступних метрик.

Висновок: потужний інструмент, але не всесильний

PER без сумніву є одним із фундаментальних стовпів аналізу, особливо цінним для порівнянь між компаніями одного сектору та регіону, що стикаються з подібними ринковими умовами. Однак будувати інвестиційну стратегію виключно на цій метриці — шлях до провалу.

Історія ринків капіталу наповнена компаніями з пригніченим PER саме тому, що ринок втратив до них довіру, наближаючи їх до банкрутства, ніж до процвітання. Навпаки, компанії з, здавалося б, надмірними оцінками приносили надзвичайні доходи.

Практичний висновок — витрачати час на всебічне розуміння компанії понад цифри, використовуючи PER у синергічному поєднанні з іншими ключовими індикаторами, і дозволити цьому ретельному аналізу стати підґрунтям для справді прибуткових і стабільних інвестиційних рішень.